导读：山东赫达（002810）目前的高增长具备可持续性。公司重点拓展的植物胶囊产品是行业未来发展趋势，目前已占据国内60%以上的市场份额，几乎处于垄断地位。一旦植物胶囊在国内稍微渗透率提升一点，也会是一个巨大的市场。
要点：
「利益动机」4月，第一期股权激励计划方案拟授予370万限制性股票（11.36 元/股），考核指标以净利润为基数，-增长率分别不低于30%、50%、90%.从开始，公司由于产品升级和产能释放，业绩拐点明显。按照目前发展状况，完成业绩考核应该问题不大。
「行业背景」按囊壳材料不同，药用空心胶囊一般分为明胶及植物两种。目前植物胶囊越来越成为一种趋势，年均增速达到25%，远高于行业的平均增速。在国内，植物胶囊的渗透率还非常低（1%左右），前几年发生的毒胶囊事件也让社会认识到明胶胶囊面临的问题，植物胶囊市场目前处于发展初期，有望逐步替代明胶胶囊的市场。
「运作路径」纤维素醚素有"工业味精"之称，技术壁垒高，是必不可少的环保型添加剂。2000年，公司从原有的石墨类化工设备产销转型开发非离子型纤维素醚，经过十多年的研发和技术积累，掌握了生产纤维素醚的核心技术，成为行业中唯一从上游纤维素醚做到植物胶囊产业链一体化的企业。目前公司产品包括3万多吨建材级和0.4万吨医药食品级非离子型纤维素醚，是我国纤维素醚行业产能最大、技术最高、产品系列最全的龙头企业，国内市占率达60%以上。
「运作路径」公司非离子型纤维素醚有两大类产品：建材极纤维素醚和医药食品级纤维素醚。
①建材极纤维素醚以中高端型号的HPMC为主。目前下游行业需求旺盛，产品供不应求。9月，20000吨/年纤维素醚技改扩建项目完成并投产，有效解决了产能不足的问题。而随着产能的慢慢释放和新签订单的逐步交付（法国圣戈班4500吨和德国可耐福7000吨），公司营收和利润在未来几年有望持续增长。
②医药食品级纤维素醚技术含量更高。医药级纤维素醚对产品的纯度和粘度等指标要求极为严格，全球医药食品级纤维素醚的产能基本上被海外四巨头掌握。子公司赫尔希取得《药品生产许可证》正式运营后，业绩开始爆发式增长。目前赫尔希公司已形成35亿粒/年胶囊产能，投资1.07亿元启动的50亿粒植物胶囊技改项目，计划新增12条产线，目前4条生产线已满负荷生产，剩余8条线计划在今年分两批投产。另外远期项目规划投资5亿元建设112条全自动胶囊生产线，形成年产350亿粒羟丙甲纤维素空心胶囊产能。项目计划在3-5年内分三期建设完成，达产后预计可实现年销售收入10亿元，利税3.9亿元。
「运作路径」以前公司的利润率是持续下降的，新产能的释放叠加植物胶囊业务开始逐步释放业绩，利润率开始回升。随着高盈利的植物胶囊产品营收占比越来越高，公司盈利能力有望持续增强。根据7月25日的业绩快报显示，上半年实现了盈利的爆发式增长，在营收增长25.43%情况下，净利润同比增幅高达151%.
「风险提示」猜测的路径不发生。
声明：
以上内容仅供参考，并不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，在不同时期，可能发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。
如果觉得《中报净利增长1.5倍！它是国内纤维素醚行业龙头 技术壁垒高+医药级产品打开成长空间》对你有帮助，请点赞、收藏，并留下你的观点哦！
