中泰证券股份有限公司耿鹏智近期对利柏特进行研究并发布了研究报告《利柏特深度报告：工业模块制造领先企业，有望受益下游化工、海油资本开支高增》，本报告对利柏特给出买入评级，当前股价为9.33元。
利柏特(605167)
装配式“工业模块”制造商，业绩稳增。公司股权集中，控股股东为上海利柏特投资有限公司。，公司在上海证券交易所主板上市，为国内少数具备大型工业模块设计和制造能力的企业，主营业务包括工程服务和工业模块设计制造。
业务结构看：，公司工程服务/工业模块设计与制造/其他业务营收占比分别77.0%/22.5%/0.5%。其中，工程模块设计与制造业务发展迅速。-，该业务收入由3.18亿元持续增至5.31亿元，CAGR+18.6%。受统计口径影响，该业务营收下降至3.88亿元。
业绩稳增，23Q1表现亮眼。-，公司营收由14.33亿元增至17.21亿元，CAGR+4.7%，归母净利润由0.84亿元增至1.37亿元，CAGR+13.0%。23Q1，公司实现营收/归母净利分别5.77/0.34亿元，同比大增125.1%/168.8%。
“快省好”多优势驱动，模块化工厂需求释放。
产业链：应用于各行业领域，服务全球。工业模块设计与制造属于专用设备制造业，上游为设备、零部件、建材供应商，下游以化工企业和油气资源开发企业为主。
行业驱动：减工期、省资源、降成本，多维优势彰显。模块化建设缩短工期，实现快建快生产，助力客户快速抢占市场空间；减少人工、设备等资源使用，降低成本；模块化方式制造的大型装置具有方便拆卸的特点，在生产线升级改造、检维修、回收利用等方面具有优势。
缩短工期：工程实例看，巴斯夫上海漕泾抗氧化剂装置项目二期工程采用模块化建设方式，耗时10个月建成，较传统建设方式节省50%工期。
节约资源：工程实例看，8台15万吨乙烯裂解炉工程项目中，模块化建设使用的人力资源减少74%，脚手架杆减少93%，吊车资源减少87%。
节约成本：根据海外期刊，采用模块化建设，工业建筑工程能够降本约6%。工程实例看，降本空间可能更大；委内瑞拉MPE3项目二期扩建采用模块化建设，较传统工程建设方式降本31%。
行业格局：同业公司专注垂直领域，差异化发展。相关同业公司主要为博迈科和卓然股份。利柏特优势在于涉及产业链全面，行业领域广，客户优质合作稳定，抗风险能力较强；博迈科优势在于油气资源领域经验丰富，口碑在外；卓然股份优势在于乙烯裂解炉细分领域。三者在发展方式、主要客户群体均有区别，形成错位竞争。
行业空间：海上油气开发高景气叠加产业转移，工业模块市场空间广阔
油气资源领域：据IEA预计，-2030年期间，全球海洋油气年平均投资金额为1960亿美元，较增加46.3%。公司发力FPSO业务，有望持续受益。市场空间：根据相关假设，我们测算得出-2025年全球FPSO上部模块市场空间约920亿元。
化工领域：全球看，全球化工行业资本开支超2000亿欧元，-CAGR达5.2%。海外看，受地缘政治冲突影响，欧洲能源化工原料价格维持高位，公司有望受益化工巨头产业转移。国内看，“十四五”规划提出，到2025年，化工行业模块化施工占比达到10%；政策指引下国内企业持续投入模块化建设可期。市场空间：根据相关假设，我们测算得出中性情形下，-2025年全球化工行业模块设计与制造市场空间约308亿元。
竞争优势：EPFC一体化服务优势显著，模块业务壁垒高筑。，公司工程总承包业务实现营收5.9亿元，同比高增96.7%，占总收入34.5%。公司工业模块业务具有项目管理、业绩品牌、技术研发、资质认证等多种壁垒。客户集中度高，优质客户粘性强。-，公司前5大客户销售额占总营收比例均接近50%。公司主要以邀标形式获取客户，盈利能力强，回款优秀。，公司综合毛利率升至19.8%；-，公司应收账款周转天数、存货周转天数总体均呈波动下降趋势。公司与巴斯夫、林德气体、霍尼韦尔等国际知名企业开展长期稳定合作，终止合作可能性低。
公司驱动：持续回购拟开展股权激励，彰显发展信心。订单方面：持续新签重大模块合同，在手订单充足。-23Q1新签重大合同额高达41至48亿元，其中2个模块制造合同，合同额约合8.5亿元；2个总承包合同，合同额约28-33亿元。长期合作伙伴巴斯夫持续推进工厂建设模块化，其湛江基地预计于2030年建成，总投入达100亿欧元；公司与巴斯夫合作密切，积极参与该项目建设，有望持续受益。股份回购方面：公司于10月27日开启不超过500万股，总股本1.11%的股份回购计划，截至5月底，已回购完成342万股，占总股本比例0.76%，回购股份拟用于员工持股计划或股权激励。
投资建议：预计公司-2025年实现营业收入26.16/35.24/46.00亿元，yoy+51.9%/34.7%/30.5%；实现归母净利润1.85/2.52/3.37亿元，yoy+34.6%/36.5%/33.8%；对应EPS分别0.41/0.56/0.75元。公司价值较可比公司有所低估，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险事件提示：工业模块渗透速度不及预期、未来工程总承包订单获取不及预期、市场规模测算偏差风险、研报使用信息数据更新不及时风险。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，国盛证券何亚轩研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为67.11%，其预测度归属净利润为盈利2.06亿，根据现价换算的预测PE为20.34。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有7家机构给出评级，买入评级5家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为11.14。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，利柏特（605167）行业内竞争力的护城河较差，盈利能力一般，营收成长性一般。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：应收账款/利润率、存货/营收率增幅。该股好公司指标2星，好价格指标2.5星，综合指标2星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）
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