：谋求战略转型，积极推动集团整合
类别：公司 研究机构：股份有限公司 研究员：许维鸿 日期：-09-19
调研情况：
收入稳步发展，净利润小幅下滑：上半年公司实现营业收入110578.88万元，同比增长8.63%；实现归属于母公司所有者的净利润3112.58万元，同比下滑8.57%，基本每股收益0.06元。由于行业竞争加剧，国内有线电视数字整体转换步入中后期，有线机顶盒业务增长放缓，加之营业成本的逐步上升，最终导致归属于母公司所有者的净利润小幅下滑。
大力开发传统市场，积极谋求转型：公司面对复杂的经济和行业形势，围绕真抓实干增业绩、布局未来促发展的经营方针，一方面在大力开发传统市场，巩固优势市场地位的同时，通过节约降耗、降本增效深挖内部潜力，实现毛利提升；另一方面积极谋求转型，积极拓展新的技术领域和市场领域，聚焦“网络光纤化、技术IP化、产品智能化、内容和服务多元化、销售渠道虚拟化”发展趋势，谋求由单纯的广电机顶盒和有线网络设备提供商向广电、电信、互联网机顶盒和宽带网络设备提供商的转变，由硬件提供商向综合服务提供商的转变，从而实现新的跨越。
依托九洲集团，持续推进资本运作：公司依托九洲集团，于5月29日公布定向预案，公司拟向投资者发行不超过9500万股，募集不超过12.92亿元用于收购九洲空管70%股权、九洲信息79.14%股权、206厂房及补充流动资金。此次收购的九洲空管和九洲信息均为九洲集团公司盈利能力较突出的优质军工资产，在国内相应领域均处于领先地位。九洲空管是通航放开最受益的标的，是通航监测技术ADS-B的唯一上市公司，在国家低空空域对空监视和通信设施试点建设项目承担任务最多，市场份额也最高，同时，公司还承担了包括国内多种军用空管设备、大飞机等空管应答设备的研制和销售任务。九洲集团公司作为国内军工骨干企业之一，尤其是进入以来，集团发展进入了快速道，在短短的10几年间收入由1亿元爆发式增长到近200亿元，集团目前主要有八大主营业务，分别是空管产业、卫星导航、三网融合产业、LED、光电线缆、物联网、通信产业、软件及电子商务。通过本次资产注入后，集团还有大量的优质资产，此次的资产注入也为后续集团公司其他资产的的进一步整合开启了大门。
及评级：在不考虑资产注入的情况下预计公司-EPS分别为0.16元、0.19元，对应动态PE115.48倍；维持“增持”评级。
风险提示：机顶盒业务的转型的不确定性，未来资产注入的不确定性。
深度报告：军民融合、畅享海洋盛宴
类别：公司 研究机构：股份有限公司 研究员：王宇飞 日期：-06-09
业绩反转、业务优化
公司扭亏为盈，在公务船领域取得较快订单增长，受益海军舰船造舰量增加，军工业务拓展较快，进军海洋防务信息化，小目标雷达订单取得突破。
业绩驱动因素
1)“智慧桥”综合导航系统订单取得显著增长。
2)受国家政策支持、周边局势、军队建设需要等因素影响，公务船、军用船舶需求增加导致公司产品销量显著提升。
3)海洋防务信息化业务进展迅速，不断有新品取得突破性订单。
有别于大众的认识
1)市场认为商用船舶市场持续低迷，公司业绩难以持续向好。我们认为国内船舶制造业已现复苏迹象，公司自主产品线不断扩大，综合导航系统将成为未来传统业务的高增长点，军用船舶、公务船等需求旺盛，公司将持续受益。
2)市场认为军品对公司业绩贡献较低。我们认为将是公司军品业务快速增长的起点，受益于军民深度融合发展，公司将不断有新品进入军品供应体系，军品业务未来3年预计将保持80%以上的复合增长率。
3)市场认为公司海洋防务信息化业务尚未形成规模。我们认为小目标雷达将成为公司进军海洋防务信息化的开路先锋。公司将在该领域不断完善产品线，构建全方位、立体化的海洋防务信息化系统，未来3年复合增长率将超过40%。
盈利预测及估值
预计公司-EPS分别为0.13、0.44、0.80元，对应PE为152、44、24倍。公司在航海电子、军工、海洋防务信息化领域均有广阔的成长空间，首次覆盖，给予“买入”评级。
公司三季报点评：军方合同确认中，运营用户稳步拓展
类别：公司 研究机构：长城证券有限责任公司 研究员：金炜 日期：-10-31
公司三季报略低于预期，军方合同确认仍然滞后市场预期。我们预计有近一亿的军方合同将顺延到 年确认，叠加军方 年采购合同的确认，有望成为之前市场预期的收入确认大年。我们调整公司- 年 EPS为0.17 元、0.37 元及0.52 元，对应目前股价PE 为146x、67x 及48x，维持公司“推荐”评级。
公司三季报略低于预期，军方合同确认仍然滞后市场预期：公司前三季度实现收入2.5 亿元，yoy 52.4%，实现归属于母公司股东净利润为2752.9 万元，yoy 787.5%，基本每股收益为0.10 元。公司三季报略低于预期，之前收获的3.23 亿军方合同，截止三季度末已经确认了1.3亿元，三季度单季确认了5040.0 万元，尚余1.9 亿元待确认。我们预计将有近一亿的合同将顺延到 年确认。
公司其他业务均进展顺利：今年以来，公司大力推进集成电路研发成果产品化、产业化转型，本期实现元器件销售2484.6 万元，较上年同期增加74.3%。随着公司北斗运营服务规模和服务能力提升，以及市场拓展力度增加，本期实现北斗运营服务收入1478.4 万元，较上年同期增加45.7%。另外公司承接的交通、公安、政法等行业系统多个大型项目陆续竣工验收，本期安防监控业务实现销售收入4189.8 万元，较上年同期增加175.9%。报告期内，受技术开发节点影响，设计服务业务实现销售收入958.3 万元，较上年同期下降40.6%。
公司正在积极研发卫星通讯技术：卫通芯片目前是多家单位在研制，公司是其中之一。国家拨付一部分资金，公司自投一部分资金。明年有望发射第一颗星。卫星通讯终端每年国内新增上万用户，按照单价一万元计算，将是一个10 亿左右量级的市场，如果考虑存量终端更替北斗导航模块，则市场规模在几十亿的量级。
投资建议：公司军方订单受非公司因素影响导致收入确认延迟。我们认为军方在未来较长时间将是北斗终端的采购主体，公司在技术实力上仍为北斗投资第一标，我们预计 年有望成为之前市场预期的北斗终端确认大年。另外公司多款元器件也有望成为新的业绩增长点。我们调整公司- 年 EPS 为0.17 元、0.37 元及0.52 元，对应目前股价PE 为146x、67x 及48x，维持公司“推荐”评级。
风险提示：军方 年采购规模低于预期，安防监控业务不及预期。
公司点评报告：业绩符合预期，多业务布局受益通航发展
类别：公司 研究机构：中航证券有限公司 研究员：李军政 日期：-11-17
事件：
海特高新前三季度营业收入为3.61亿元(+20.27%)，净利润为1.1亿元(+40.33%)，EPS为0.33元。
投资要点：
业绩增长符合预期。公司三季度单季实现收入1.36亿元，净利润3815.43万元，同比分别增加29.71%和39.00%。公司三季度综合毛为61.13%(-0.86点)，1-9月综合毛为62.50%(+1.35点)。管理费用较去年同期增加2296.57万元，增幅38.87%，主要是子公司天津海特飞机工程、天津宜捷、新加坡AST公司因运营需要员工增加，带来工资总额增加，以及加大技术研发投入带来技术开发费增加所致，预计未来管理费用率将有所降低。
航空研制成为业绩增长的主要驱动力。目前公司的航空研制业务主要产品是ECU。作为核心军品，ECU的技术含量和壁垒极高，短时间难以被国内同行超越。未来国内军用直升机需求空间大，ECU需求将持续增长。公司业绩增长主要来自ECU大幅增长。目前ECU项目处于批量化生产交付阶段，我们预计4季度公司业绩将大幅增长。目前公司仍在不断研发ECU新产品以及直升机绞车、直升机氧气系统等新项目，且多款新产品已经获得军方立项，预计这些产品未来将陆续成为公司业绩增长点。
维修业务大突破，获得大飞机整机维修资格。今年10月，公司全资子公司天津海特获得大飞机整机维修资质。天津海特作为国内第一批民营干线飞机整机大修平台，目前已经完成第一期项目建设工作。中国目前民航维修市场内资占有率不到30%，内资航空维修公司未来发展潜力巨大。作为国内航空维修企业的领军企业，公司已经完成在机载设备、发动机维修等领域的布局，并逐步向附加值高的大飞机维修领域进军，占据了先发优势。我们预计天津海特启用兑现业绩，公司维修业务利润将进入新的增长阶段，中长期会有明显的贡献。
培训业务空间广阔。公司分别在昆明、天津和新加坡布局航空培训业务，并与CAE建立战略合作关系，表明公司航空培训业务开始从国内市场进军国际市场。目前公司运营的航空模拟机共6台，随着底昆明培训基地完成扩建，新加坡基地投产以及天津飞安航空训练有限公司的投入，未来模拟机数量有望达到15-20台的规模，模拟机数量的增加将形成一定的规模效应，公司的航空培训业务也将保持高增长。
通用航空发展最直接受益者。根据媒体报道，《低空空域管理使用规定(试行)》近期或将出台。未来国家对低空空域管理改革的进程将大幅提速，中国通用航空产业将进入发展阶段。通用航空的发展给产业链上下游带来了巨大机会。面对低空开放和通航产业的发展契机，公司已经由一家传统的航空维修企业向综合航空技术服务企业进行战略转变，完成在航空维修、培训、研制以及租赁四方面的全面布局。一旦低空放开推进，公司将在产业链多环节全面受益。
盈利预测：预计公司、、EPS分别为0.52、0.66和1.01元，与当前股价对应的PE分别为52.19、40.87和26.79倍。相较于通用航空产业上市公司平均估值约65倍，目前公司的估值水平优势明显。受益于通航发展，公司四大业务的业绩未来将保持快速增长，同时由于公司具备军工核心技术，在民参军进程中也将显著受益，维持“买入”评级。
风险提示：通航产业政策的不确定性；新产品研制进度的不确定性。
(责任编辑：DF142)
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