1．事件
11月份，我们重点推荐的交通运输行业组合 铁龙物流、中国国航和中海发展 以月度收益率26.85%和超过行业指数15.77个百分点的绝对优势的成绩，在中国银河证券研究所26个行业研究员推荐评比获得第一名，分别超过第二名煤炭行业和第三名建材行业5.81和8.62个百分点。
12月份，我们将海南航空股份有限公司的股票确定为中国银河研究所交通运输行业重点推荐的三个股票之一（另两个是国桓铁路和铁龙物流），进行跟踪和推荐。
2．我们的分析与判断
全球航空业面临全行业亏损局面，而中国航空行业出现快速恢复的趋势，从二季度开始国内旅客运输全面恢复高增长趋势，三季度开始国际旅客运输和国内外货物运输也开始快速恢复，从运输需求和客座率分析都出现全面上升局面。公司作为中国除三大航空公司以外的最大的航空公司，不论是经营管理、资本运作还是长期规划都具有比较独特的战略意图，公司积极的扩展战略的雄心也具有冲击三大航空公司的野心，应该值得我们认真研究和关注。我们认为，应该主要关注公司以下因素的变化：
（1）定向增发A股后实力增强。在南方航空和东方航空获得国家注资后，海南航空获得海南政府和集团的注资，这是对公司经营的巨大支持。我们认为，将对于公司未来经营产生巨大的影响。注资资金主要应用于偿还国内银行的贷款资金，其中海南航空20.47亿注资用于归还贷款，将减少相应负债20.47亿元，按照国内长期贷款5%利率计算，每年仅仅财务费用就减少1.02亿元，还有9.47亿注资用于补充流动资金，按照国内短期贷款平均3%利率计算，每年仅仅财务费用将减少0.28亿元，合计减少财务费用1.30亿元，按照增发后总股本41.2亿股和25%所得税比例计算，每年增加净利润0.024元/股。
（2）海南国际旅游岛规划对公司经营是巨大的支持。8月，国家正式批准海南建设 海南国际旅游岛综合试验区 ，同意海南进一步发挥经济特区优势，在旅游业对外开放和体制机制改革方面积极探索。而海南国际旅游岛规划即将获得国家批复。根据国家规划，中国将要成为世界最大旅游目的地大国，在接下来的，中国必将要建成应对全球经济危机的产业机构，拥有自己的旅游拳头产品。海南凭借与世界知名度假胜地比肩的天赋资源、以中国惟一的热带滨海岛屿优势，即将翻开中国滨海休闲地产黄金历史画卷的第一页。海南省政府已经把建设 国际旅游岛 作为海南深化改革开放、促进经济增长的制高点和突破口。目前 海南国际旅游岛规划 已上报国家有关部门，有望年内获批。 国际旅游岛 战略将开启中国滨海休闲地产元年。
（3）航权开放、离岛免税等政策是航空需求的巨大动力。 规划 一旦实施，海南很可能成为继香港之后中国又一个奢侈品购物天堂，而海南航空作为当地航空运输市场最大的经营者，有望成为当地直接受益最大的A股上市公司。在琼州海峡跨海通道未建成的情况下，海南岛独特的地理位置，使得航空成为人们进出海南岛最主要的运输方式。据海南统计局统计，通过航空运输方式进出岛的人数占全部客运的56%，如果国际旅游岛获批，海南航空以50％的市场份额和25％的运力投放比例，成为受益最大的航空公司。
（4）品牌提升和运力加强。为配合国务院酝酿的《海南国际旅游岛规划纲要》，公司将在品牌和运力上加大在海南当地的投入。 冬季，海南航空将把三亚的航空运力投放增加50%，由三亚、海口出发的航班频率也将加密。此外，在当地的机队规模也将增加1倍，在三亚的过夜飞机将由目前11架增加至20架左右。
（5）按照规划方案，海南国际旅游岛首先将建立海南日用消费品免税区，其次是与港、澳及越南等其他东南亚地区共建旅游经济圈。第三步是南中国海区域综合性的开发、服务基地。海南国际旅游岛规划纲要，利于公司进一步开拓国际市场，把更多国际乘客吸引到海南岛来。成为SKYTRAX评选的国内首个四星级公司，对于我们提升国际品牌形象，未来加入航空联盟，非常关键。
（6）公司提出的 3、7、9 发展战略，要在成为世界知名的品牌企业。在国内四大航空公司中，海南航空是唯一未加入航空联盟的公司。目前正在筹备入盟工作，正在和全球三大航空联盟积极接触。作为全球航空公司与机场服务评价机构，SKYTRAX每年会公布世界航空公司、机场等星级排名。在包括600多条评价体系中，海南航空成为国内首个获得四星级称号的公司。
（7）扩大航线范围，重点欧洲和非洲。12小时内的航程都是潜在的国际市场。未来公司将把重点放在欧洲、非洲，并且巩固和扩大传统的日、韩、俄罗斯等国际市场。公司已经于新增了莫斯科、阿拉木图、埃及等8条国际航线，比利时、日内瓦等也在申请中。后，公司开通的北京往返西雅图、柏林等国际航线，平均客座率为70%，并且在趋势不断好转。
（8）海航集团未来将发展航空旅游、物流、金融服务三大产业，目前经营状况良好，必然给予航空公司巨大的支持。集团总收入将比增长54%。
（9）公司近期公布，放弃与海航酒店签订的北京燕京饭店45%的股权转让协议。理由是海航酒店无法在今年12月31日协助海南航空完成燕京饭店股权过户手续。6年前，公司以2亿元从北京首旅集团买得燕京饭店股权，并进行了扩建，面积上增加了2万平米。酒店的地理位置和前景非常好，公司由于上述原因未能完成转让，不是传言中说的是为了获得高倍的溢价收益。
（10）国内外航空燃油将维持合理价格。11月30日国家再次将国内燃油价格上涨了290元/吨，零售价格从3930元上涨到4390元，现在国际石油价格上升到每桶70美元以上，燃油附加费再次开始征收已经抵消了大部分的影响，我们认为，，国内航油零售价格有望保持到5300元---5800元/吨范围，全年平均水平在每吨5500元左右，比较平均每吨5200元水平，小幅度上升10%左右。所以全球石油价格持续上涨，燃油成本对航空公司经营上的有一定的减弱。公司毛利率将从年初的18%下滑到15%左右，但还是大大高于公司9%的毛利率水平。
3．投资建议我们认为，受到航空业需求增速上升和海南旅游岛建设的支持，公司经营将出现比较大的转机，海南总体旅游和购物的航空需求增长将从目前的18%上升到25%以上，对于公司经营是巨大的支持，同时公司加快了飞机购买计划，保证了运输能力的有效供给，另外海南政府和集团注入资金30亿元，对于进一步缓解公司融资压力支持非常大，对和经营具有一定支持，未来国家进一步推出的支持旅游和消费政策，都对于海南的航空市场的大幅度上升是巨大的推动，燃油价格的相对稳定也对公司经营也是有效的支持。
未来随着航空市场企稳和回升，中国航空业中长期潜力还是巨大的。我们预计公司-收入分别为154亿、171亿和193亿，净利润分别为4.98亿、10.76亿和14.32亿，对应每股收益为0.12元、0.26元和0.35元，按照25倍PE估值，我们认为公司业绩将进入高速上升轨道，中期合理估值应该是8.75元，股票价格目前处于比较低估的范围。我们上调公司评级为 推荐 。
（具体内容请见附件）
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