孙建认为，随着新冠肺炎疫情的影响逐步消退以及复工、复产的推进，医药行业呈现明显复苏的趋势，而且这种“明显复苏”的趋势即便是在整个制造业中极具优势。
医药行业是受政策影响较大的行业。孙建表示，对产业政策的理解要结合医药、医疗、医保三方面的政策进行配套解读；对于带有满足社会公平属性的医药产业而言，必然会带来产业内在发展逻辑的变化，这个阶段更强调市场化、全球化竞争力的评估。
孙建对制药行业1998年以来的发展进行了分析。他指出，1998年到，由于医保制度不够完善，我国就诊人次、住院人次并没有大的波动，医药行业发展平稳。以后，随着医保覆盖面逐步扩大，医药行业发展迅猛，“但这并不代表医药行业是在健康发展 。”
孙建表示，一般来说，一个健康发展的行业，一定会诞生极具竞争力的企业，同时淘汰竞争力弱的低端企业，行业集中度出现提升。但以仿制药为主的医药行业除了个别年份，企业数没有出现过下滑。
“医药行业在以前是‘痛并快乐着’。”孙建直言，由于仿制药在过去近一直享受比较好的定价自由，很多企业得以生存。但由于缺乏原研替代能力，医药行业中并没有出现真正有竞争力的企业，有80%企业盈利在1000万元以下，甚至更低。
“，医药行业进入产品端升级的阶段。”在孙建看来，医保支付改革等带动了产品端的供给侧改革。国家药品集采等相关政策的推进，是医药行业市场竞争的开始。尽管中选品种价格大幅下降，但如果企业的某个品种是临床刚需，依旧可以保持良好的定价定位。只有在充分市场竞争的态势下，医药才迎来越来越好的时代。而随着中国加入ICH，医药、医疗、医保相关政策都逐步与国际接轨，医药板块呈现出全球接轨、替代升级的态势。
API和CXO率先受益
在直播中，孙建认为， API（原料药）和CXO（医药研发或者生产外包）将首先受益。
孙建首先判断，上述两个行业有共性，即特色原料药、医药外包作为医药制造、研发的服务方，和国内的下游制剂产业的制造、研发并不存在明显的上下游关系。
“特色原料药属于在全球较早经历比较极端价格管控的细分领域，其景气度持续提升是来源于‘前向一体化’战略，即基于所处领域的规模或者市场份额的优势，往下游扩展。”孙建说。
孙建认为，“前向一体化”需要具备两个条件：一是在所处的领域具有规模性或者占据较大市场份额；二是下游的行业集中度出现提升的趋势。只有这样，上游才能进行性价比高的并购，充分放大规模或者成本优势，甚至增加下游产品的差异化。
“我国在中间体、原料药环节具备全球规模性优势，而制剂环节基本性没有。在自上而下产业一体化的扩展过程中，中间体、原料药公司更具有优势。”孙建表示。
基于中间体、原料药企业“降维切入”、沿产业链向下游扩展的逻辑，孙建认为，从结果上看，上游真正有规模的中间体、原料药企业会迎来盈利能力的持续提升，同时随着资产利用效率的增加，净资产收益率（ROE）呈现持续提升的趋势，“特色原料药行业未来景气度将持续提升。”
孙建同样看好国内医药CXO中长期的投资机会。对于CXO，有人认为其受益于国内企业研发投入的增加。但孙建认为，中国的临床CRO、药物安全性评价业务确实是中国市场红利带动的，但一些医药外包头部公司更多的收入则是来自离岸外包，而且这些公司离岸外包业务的大头不是来自国内创新药企。
基于国内医药外包公司全球化参与程度、需求端驱动的差异、技术积累迭代阶段差异，孙建在直播中将国内医药外包板块的投资分为4条主线，并进行了逐一分析。
供给端进入兑现窗口期
孙建在直播中表示，创新药、疫苗、血制品、中药等细分领域持续值得布局。
“受益于国内融资环境利好，本土创新药标的持续丰富。不少创新药经过价格谈判成为医保品种，近两年也逐步进入兑现阶段。”孙建说，这些都给创新药极好的投资机会。
数据显示，本土创新药IND数量持续新高：以二季度为例，IND申请数量较一季度实现井喷，国内化学药、生物药、进口生物药较去年同期均实现翻倍式增长，国内申请总数远超进口。
“随着临床试验的逐步推进，国产创新药NDA申请及上市数量有望在5-内全面反超进口，创新药格局将迎来新态势。”孙建指出，目前国产创新药NDA的数量仍与进口创新药存在差距，但以IND数据为基准外推7-9年（-2026年），国产创新药当年获批数据有望超越进口药。此外，-国内创新药品种的上市占比在稳定提升中，也验证了国产创新药进入收获期。
疫苗是医院里的刚需品种。孙建认为，基于国内疫苗企业经历过去十几年的研发布局，目前也逐步进入品种收获期，疫苗重磅品种放量如13价肺炎和HPV疫苗等，构成医药消费领域的核心投资机会。
血液制品在临床更为刚需。孙建认为，血液制品将处于景气度持续上升趋势。如进口白蛋白受海外疫情影响有望持续供给收缩，从全年来看，我国正常的血液制品需求不会减少，其价格处于上升通道血制品。在接下来两年内，血液制品都将处于景气度持续上升趋势。
此外，随着中药注册审批政策的调整以及疫情期间中药突出表现，中药也得到资本的关注。
【对话】
主持人：在资本进入的时候，企业该做些什么？如何从资本中获得受益？
孙建：对于创新药企业，可以在确保管理层在一定合理的股权比例下进行融资。另外，选择能够提升自身产品竞争力的研发立项；对于仿制药企业则需要更多考虑创新转型，在此过程中也应当注意自身基因和未来整合难度。
主持人：从集采角度来看，您认为医药行业核心竞争的变量接下来会有哪些变化？投资领域要如何做出选择？
孙建：未来医药制造业，无论是仿制药公司还是创新药公司都应当着重考虑成本、质量等市场化竞争要素。在细分领域，创新一定是方向，但在细分领域创新升级的过程中，率先受益的是特色原料药和医药外包企业，其次就是拥有创新药的公司，这些公司逐步进入产品收获期，部分因为价格谈判进入医保，进入产品放量窗口期。
主持人：如何理性看待医药企业的高估值？投资人如何规避投资风险？
孙建：某种意义上，企业估值是二级市场资本博弈的结果。如果高估值企业的后续发展达到预期量级，则现在的估值并不虚高。建议投资人关注处于成长期的、具有持续盈利潜力的企业，以减少投资风险。
回看线上直播
文/中国医药报记者胡芳 实习记者宋佳薇
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