内容提要
1、6月出口增速+0.5%，好于市场预期。其中，6月出口防疫物资对出口的带动作用约7.2个百分点。如果没有防疫物资出口，则6月出口增速约-6.7%。
2、从出口重点商品来看，手机、塑料、家电、家具等消费品出口有所修复，与海外经济逐步解除管控有关。海外疫情对出口冲击的最严重时期正在度过。
3、5月进口超预期的原因之一，是手机出口带动消费电子芯片进口大增，原因之二是中国执行中美贸易协定，中国自美进口增速好于整体进口增速，且好于自欧盟进口。
4、原油价格维持低位，贸易顺差继续修复，对人民币汇率提供支撑。
5、随着海外疫情的逐步恢复，对中国贸易冲击的最严重时期正在度过。微观视角的集装箱运价指数显示，出口的景气度正在回升。宏观视角，参考08年次贷经验，预计三季度出口企稳，四季度开始回升。
6、但是考虑到国内经济修复较早，因此债券市场对贸易数据不太敏感。近期仍密切关注股市上涨对风险偏好和利率的冲击。
以下为正文
中国6月以美元计价出口同比+0.5%，市场预期-2.9%，前值-3.3%。
中国6月以美元计价进口同比+2.7%，市场预期-9.7%，前值-16.7%。
中国6月贸易顺差464.2亿美元，前值629.3亿美元。
一、防疫物资带动出口超预期
6月出口仍然超出预期，而且与PMI的新出口订单出现背离。6月的PMI新出口订单环比为42.6，继续维持低位，折算成同比为43.63。
图：出口增速（蓝）、PMI新出口订单（橙，右）
原因之一：防疫物资助力出口
根据海关总署5月17日公布的数据“3月1日-5月16日，全国共验放出口防疫物资价值1344亿元。。。4月份以来，我国出口防疫物资呈明显增长态势，日均出口金额从4月初的约10亿元，到近期的35亿元以上。”
假设6月份仍然保持防疫物资出口日均35亿元的水平，匡算6月出口防疫物资约1050亿元。假设这些物资全部为净增长，对6月出口的带动作用约7.2个百分点。如果没有防疫物资出口，则6月出口增速约-6.7%。
根据海关总署发布会的数据，上半年，包括口罩在内的纺织品出口增长32.4%，医药材及药品、医疗仪器及器械出口分别增长23.6%、46.4%。
原因之二：消费品出口有所修复
从6月主要出口商品，对整体出口的拉动作用来看，纺织品出口仍然是拉动出口的主要品种，与上文提到的口罩、防护服等防疫物资出口增长有关。
从其他品种来看，手机、塑料、家电、家具等消费品出口有所修复，与海外经济逐步解除管控有关。
前期海外居家隔离办公带来的计算机办公设备出口明显回落。
图：出口重点商品对整体出口的拉动作用
二、集成电路带动进口超预期
6月进口仍然超出预期，而且与PMI的进口出现背离。6月的PMI进口环比为47，继续在枯荣线下方，折算成同比为46.11。
图：出口增速（蓝）、PMI进口（橙，右）
原因之一：集成电路助力进口
从进口重点商品，对整体进口的拉动作用来看，6月进口的主要驱动品种是集成电路。这与6月手机出口大幅增长是相匹配的，手机生产和出口的增长，带动了消费电子类芯片的进口增加。
其他品种来看，肉类、粮食、大豆、铁矿砂和铜的6月进口增长也比较明显，食品类进口与平缓国内物价有关，铁矿砂和铜的进口，与国内房地产和基建投资加速有关。
图：进口重点商品对整体进口的拉动作用
原因之二：贸易协定助力进口
从分国别的进口来看，跟欧盟相比，6月中国自美国进口已经回正，而且4、5、6三个月，中国自美进口，始终好于欧盟。与中国继续执行中美贸易协定有关。
中国自东南亚的进口增长最明显，得益于该地区整体疫情防控形势相对较好，且近年来与我国经贸合作持续深入。其中，集成电路进口非常活跃，今年上半年，我国自东盟进口集成电路2268.1亿元，增长23.8%，占自东盟进口总值的24.2%。
图：分国别的进口拉动作用
然后来看看贸易顺差的情况，从下图的累计贸易顺差来看，1-6月，累计值为顺差1678亿美元，修复速度较快。
图：贸易顺差：累计值（亿美元）
三、贸易的至暗时刻已过，四季度有望回升
从微观的集装箱运价指数来看，上海集装箱运价指数迅速抬升，中国集装箱运价指数也在底部上行，反映出口的景气度正在上行。港口业务正在复苏，出口有望底部企稳。
图：出口增速（蓝）、CCFI（橙，右）、SCFI（灰，右）
从韩国、越南的6月出口增速来看，中、韩、越的出口同步反弹，反应全球经济正在逐步走出新冠病毒疫情的泥潭。
从宏观的角度来看，本次新冠病毒疫情对出口的冲击，类似于08年次贷危机，如果以PMI的新出口订单作为参照系，目前相当于4月份的情形。
图：PMI:新出口订单（0点为-11和-02）
从次贷危机的经验来看，也是3月出口增速见底，企稳一个多季度后开始回升。如果参考08年经验，预计贸易的至暗时刻已过，三季度出口企稳，四季度开始回升。
图：出口增速（-）
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