各有各的烦恼。
撰稿/花爷，全文4123字，读完约需要3分钟。
12月8日，京东健康（HK：06618）正式于香港联交所主板上市，当日股价曾一度暴涨超过70%，并最终报收于110港元/股，收涨55.85%。首日收盘市值达到了3440亿港元，超越阿里健康（HK:00241）的3216亿港元，成为互联网医疗股中市值最大的公司。
京东健康的上市，改变行业格局是一定的了，互联网医疗行业也正式迎来了京东健康、阿里健康和平安好医生“三足鼎立”的格局。
整体来看，眼下除了医药电商模式的可行性已得到一定层面的验证之外，其他业务模式尚未真的称得上“跑通”。那么，上述三家企业目前各自的特点是什么？各自所要面临的问题又是什么？互联网医疗能带来哪些期待？让我们一起来看一下。
01
高度依赖医药电商
先来看一下京东健康。
从5月获得超10亿美元A轮融资并从集团内拆分出来，到8月拿到高瓴资本超8.3亿美元B轮投资，再到如今成功在港股上市，独立仅19个月的京东健康可以说以“坐火箭”的速度完成了一般创业公司数年、甚至是十数年才能完成的路径。
根据招股书显示，京东健康的业务分为两大部分：一个是由自营业务、线上平台和全渠道布局组成的零售药房业务；另一个是在线医疗健康服务，包含在线问诊、家庭医生、基因检测、疫苗预约、慢病管理等综合健康服务。
经营数据方面，-，京东健康分别录得收入55.53亿元、81.69亿元和108.42亿元，实现净利润分别为2.09亿元、2.48亿元和3.44亿元，是互联网医疗健康领域第一家收入突破百亿的公司。
收入来源上，零售药房业务产生的收入占比京东健康总收入的近乎90%。-上半年，京东健康的医药和健康产品销售收入分别为49.07亿元，72.55亿元、94.35亿元和76.93亿元，占总收入的88.4%、88.8%、87.0%和87.6%。
再来看其他两家竞对，阿里健康和平安好医生。
阿里健康方面。根据财年上半年业绩报告，自4月1日至9月30日的半年间，阿里健康实现收入71.62亿元，同比分别增长74.0%；医药自营业务实现收入60.36亿元，医药电商平台业务实现收入9.25亿元，两项业务合计收入69.61亿元，占比总收入的97.2%。
平安好医生方面。上半年，平安好医生上半年实现总收入27.47亿元，同比增长20.9%；净亏损达2.14亿元，减亏22.1％；在线上医疗、消费型医疗、健康商城和健康管理互动四大业务板块中，健康商城实现营收15.09亿元，同比增长3.7%，占总收入的比重为54.9%。
对比可知，三家公司在营收上都高度依赖电商业务：阿里健康对此的依赖度最高，达到97%以上，某种角度上，甚至可以被视为一家彻头彻尾的“卖药平台”；其次是京东健康，该项目收入在总营收中的占比一直超过87%；最后是平安好医生，药品销售收入占比过半。
整体来看，外界对于阿里健康的评价多为“佛系”，业务“佛系”最根本的原因或许是阿里健康并没有太强的发展内驱力。这一点，《深氢商业》从一位接近阿里健康内部的人士口中也得到了证明。
该人士表示，阿里健康对于杭州（总部）派来的BP会刻意保持距离，他们并不希望集团对自己管控；尽管互联网医疗已被集团确定为下一个要聚拢资源、加大推动的一块业务，同时管理层面也开始有所调整，然而就阿里健康与集团本身的关系来讲，协同上或许并不容易。
京东健康和平安好医生的表现，相对更加积极。从多线布局的意图可以明显地看出，两家企业并不想把自己只是塑造成为一个业务单一的医药电商，而是希望从“卖药”的阶段尽快过度到对用户全周期的健康管理中去，并在此过程中试图找到更多商业机会。
02
各自要解决的成长“烦恼”
整体上，阿里健康、京东健康和平安好医生在业务机构上的“基本盘”是：药品零售+线上服务。所处赛道算得上是“乘风破浪”，然而目前互联网医疗行业最主要的这三家企业，除了要面对监管环境的收紧，同时也要面对和解决各自成长中的问题。
大阿里有着一颗医疗健康的“野心”，然而阿里健康自己却看起来极其“佛系。不管是联合支付宝打通了地方医保体系，还是布局智慧医疗及线下实体，阿里健康的动作似乎总是较友商慢了许多。
除了不愿过多接收总部安排的协同人员之外，知情人士还透露，不久前被阿里减持的美年健康更惨，就像一颗“孤子”一般，孤零零地放在杭州，鲜有什么特别的声响。
京东健康和平安好医生的发展“动力”似乎更足，两家企业都是站在“基本盘”之上，希望结合自身优势蹚出一些可行的独特性。
京东健康基于集团物流、供应链等方面的优势，试图将线下板块拉入大的布局之中，构建线上+线上的O2O模式。我们来看一下京东健康的零售药房业务，其自营业务、线上平台和全渠道布局的具体协同如下：
自营业务是以京东大药房为载体，借以集团物流基建优势在全国建立11个药仓，配送服务与集团自营商品同时效；在线平台吸纳第三方商户入驻，与京东大药房形成互补，入驻商户数量在今年6月末已超9000家；全渠道布局则是与各地线下药店合作，实现即时配送，目前已覆盖200多个城市。
这样的布局符合了京东健康在自称行业首创的“医+药”闭环，以及未来的策略也是要持续性地“以药养医”的逻辑。换言之，京东健康想要讲的更大故事（包括入股实体医院），最终指向的是“医”，即打通线上、线上的全周期健康管理。
按照这样的逻辑推演可知，实际上，京东健康巨大的成本中心可能还未真的到来，而随着其布局的加深，现有并不算阔绰的利润空间极有可能被摊薄。这或许也是京东健康在招股书中“苦心”阐述60余项风险因素的根本所在。
更何况，虽然净利润是被投资者关注最多的财务指标之一，但也不能过分“迷信”这一数据，因为能够影响这一数字的现实因素太多了，比如原材料成本（进货价）、运营效率（边际利润率提升）、市场和人力费用（取决于行业竞争程度），甚至是企业对外投资所获得收益，都会对净利润的变化产生影响。
另一方面，目前行业中比较公认的商业逻辑的“三医联动”（医疗、医保、医药），阿里健康和平安好医生皆为如此，但京东健康所谓“医+药”闭环，多少有些避“保”不谈。作为一个受政策干预极大的行业，京东健康可能也会在后面适时阶段对此再做考虑。
对于平安好医生，许多人都认为其“成也集团，败也集团”，这让平安好医生在此前很长一段时间里，都在极力回避业务、管理上与平安集团之间的资源往来，试图将自己打造一个更加“独立”的形象。
然而，平安集团带给平安好医生的优势绝对是正面且显著的，与自己“和解”，更好地融入大平安的医疗健康生态圈内，将“长板”做得更长，对于平安好医生而言，或许不乏是一条相对合理的“出路”。
或许也是因为意识到了这一点，在发布中期业绩报告的同时，平安好医生也同时公布了对新领导班子几位成员的任命，而此前的“阿里系”管理层其实在5月份的时候，就已被平安集团集体免职了。
某种角度上，这样的结果并不算意外，原因有两点：
一来，阿里确实创造了很多科技赋能商业、以及社会服务层面的诸多价值，然而这并不意味所有“走出”阿里的人都有能力挑得起外部的商业期待。对于这一点，网络中不是经常会有这样的讨论么——“从大牛企业出来的人，自视为带有‘光环’，这个‘光环’到底是前东家的，还是自己的？”
二来，大阿里经济体中的各个业务版块，几乎都是互联网的打法，而平安好医生根植于平安集团，尽管平安集团本身十分注重在科技创新方面的投入，然而从企业属性上来讲，更多偏向于传统产业，这一点已从一定层面上注定了纯互联网打法未必适用其身。因此只有找到一个兼容的区间，或许才能减少试错成本。
03
互联网医疗股前景几何？
对于京东健康能获得如此高的投资热情，不少人认为其占了蚂蚁的便宜。蚂蚁出事后，很多为蚂蚁开户、“留钱”的投资者，最终把满腔期待投向了京东健康。
公开资料显示，京东健康当时的申购人数为846209人，公开超额认购421.9倍，国际配售部分超额认购31.1倍，冻资规模达到5686亿港元，是年内仅次于农夫山泉的第二冻资王。
抛开京东健康这只刚上市的股票、站在整个互联网医疗行业的角度，对于这一领域是否被看好、是否有长持价值，不少投资人均表示“基于政策面，愿意持续关注。”
最大的理由，是网售处方药逐步放开。11月中旬，国家药监局综合司发布了《药品网络销售监督管理办法（征求意见稿）》（下称《意见》），文中首次提到网路销售处方药的相关条件，以及具备条件的药品零售企业可以向公众展示处方信息。
也就是说，有条件的网售处方药在政策层面得到了一定的支持。因为连锁药店本身就具有销售处方药的资质，基于区位优势可以满足用户急用药的需求；而互联网医疗在成本控制方面优势较强，此外还可以从线上问诊、慢性病药品、医药保健等方面实现突破。
业内人士指出，从净利润角度看，平安好医生根植于平安集团，由于缺乏电商（流量、物流）基因，使得销售费用率极高，达到了23.8%，这严重拖累了经营利润的留存。同一时期内，京东健康和阿里健康分别只有6.9%和7.5%，因此净利润上表现为微利。
无论是京东健康、还是阿里健康、或是平安好医生，单从药品销售的盈利能力方面，前面三家还是要低于线下的药房的。况且三家企业最近3年的毛利率并没有什么明显提升，规模化效应尚未有所直接显露。
“但这并不影响各级市场对互联网医疗前景的肯定。医药电商已经跑通，接下来就是要在这样的经营基础上开拓出更多的市场空间，这些价值点更多指向的是全周期健康管理、家庭/高端健康服务、升级型消费医疗等等，这些方面行业中的主要从业主体都有意识的去尝试。”
最后还要提到一个“隐形选手”，就是京东健康的基石投资人之一高瓴资本。
招股书中，京东健康的投资者名单中，高瓴资本赫然在目（B轮介入）。高瓴最看重的赛道就是医疗产业，公开资料显示，高瓴旗下自有一个公司“高济医疗”，是国内最大的医药连锁公司，拥有一万多家药房。
所以高瓴投资京东健康，其实也算是内、外两头布局，一头布局线下零售药店，一头布局线上健康管理，未来通过整合线上、线下数据强化IT管理系统，会孕育更多价值空间。对于阿里健康来说，未来的危机，恐怕要比这次京东健康一上市市值就超自己的情况要严峻不少。
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