04月13日 15:29来源：
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===本文导读===
【相关背景】上海迪士尼将在明年春季正式开园 相关股望受益
【个股解析】锦江股份：投资收益助业绩增长|中青旅：新战略致力打造旅游新生态
上海迪士尼将在明年春季正式开园 相关股望受益
据东方早报13日消息，上海迪士尼主题乐园及度假区市场副总裁艾铁成4月11日出席复旦大学管理学院“营销领袖峰会”时透露，上海迪士尼将在明年春季正式开园。
有机构分析指出，上海迪士尼乐园的建设、运营都可以带动相关产业的发展。香港市场迪士尼主题以及北京奥运会、上海世博会等事件性主题的投资经验可以起到重要引领和借鉴作用。经验表明，资本市场相关上市公司的投资热潮往往出现在事件完结前的一年至半年时间内。从受益顺序来看，上述事件往往先期进行较大规模的基础设施投资，因此相关的交通、通讯、环保、场馆建设等投资类上市公司率先受益；而随着基建逐渐结束并开始进入运营准备期，相关的运营、旅游、酒店、商贸、零售、广告等消费类上市公司开始得到重点关注。
上海迪士尼将在明年春季正式开园，与运营期阶段相关上市公司有望受益，交通运输(锦江投资、强生控股、申通地铁)、旅游酒店(锦江股份、中青旅)和商贸零售(豫园商城、百联股份)等行业和上海本地相关公司将明显受益于开园后带来的新增客流量，美盛文化、喜临门和龙头股份等公司有望凭借迪士尼品牌效应促进相关授权产品销售。(证券时报网)
申通地铁：业务单一，或成集团改革的新载体
参与地铁上盖和融资租赁业务，培育利润新增长点
公司作为我国唯一的轨道交通上市公司， 拥有上海市地铁 1 号线 28 列 6 节编组电动客车、售票系统等资产所有权，收入来源主要为地铁 1 号线的票务收入。
公司处于轨道交通行业，其母公司申通集团负责上海市城市轨道交通的建设、运营、管理等工作。公司立足于本业，同时借助母公司的资源、优势，积极向地铁上盖业务拓展。同时，公司还向融资租赁业务进军。(上海证券)
锦江股份：投资收益助业绩增长
公司动态事项：
锦江股份(600754)发布 年业绩：公司 年实现营业收入29.13 亿元，同比增长8.52%，归属于上市公司股东的净利润4.87 亿元，同比增长29.06%，归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润1.42 亿元，同比下降35.20%； 年上半年公司每股收益为0.7857 元(按最新股本摊薄为0.61 元)。公司 年分配方案为每10 股派现4 元(含税).
事项点评：
长江证券出售收益及分红等投资收益推动业绩增长
公司 年全年实现合并营业收入29.13 亿元，同比增长8.52%，有限服务型酒店运营及管理和食品及餐饮两项主业营业收入分别为26.36 亿元和2.77 亿元，同比增长率分别为9.39%和0.89%。时尚之旅收入合并、酒店加盟费和中央订房渠道销售费及团膳业务收入增加使得公司营业收入保持增长。
从公司合并报表看，综合毛利率为89.41%，同比增0.62 个百分点(其中：有限服务型连锁酒店毛利率93.56%，同比增0.62 个百分点；食品及餐饮业务毛利率49.88%，同比减少2.46 个百分点)；三项期间费用率78.37%，同比提升3.14 个百分点，新增开业直营门店费用、收购卢浮集团相关中介机构费用等使得公司销售费用、管理费用增加较快，同时财务费用因借款利息支出大幅增加。公司 年全年净利润方面的变动主要受到以下五方面影响：(1)出售长江证券、奥财信托等可供出售金融资产税前收益4.24 亿元，同比增2.49 亿元；(2)苏锡杭肯德基股利较 年减少2451 万元；(3)新亚大酒店、新城饭店、南华亭宾馆和金沙江宾馆亏损5361 万元，较 年增加亏损1944 万元；(4)利息支出6646 万元，较13 年增加2725 万元；(5)收购卢浮集团股权相关中介机构费用3980 万元。
两项主业分部看，有限服务型酒店运营及管理业务实现净利润23149万元，同比增0.43%；食品与餐饮业务实现亏损1427 万元，主要是由于锦亚餐饮发生较大亏损以及苏锡杭肯德基分红大幅减少所致。
有限服务型酒店业务持续稳步扩张
年公司有限服务型酒店业务营收同比增长9.39%；实现归属分部净利润23149 万元，同比略增0.43%。 年，公司净增开业有限服务型连锁酒店140 家，其中直营28 家、加盟112 家；已开业的酒店达到968 家，其中直营267 家、加盟701 家；全年净增签约155 家，已签约酒店合计达到1215 家。
年度，全部已开业的有限服务型连锁酒店的客房平均出租率80.61%，同比减少2.57 个百分点；平均房价182.42 元，同比增1.46%；Revpar 为147.05 元，同比降1.67%。其中，新发展的中档商务型酒店“锦江都城” 年平均房价545.69 元，平均出租率57.96%，Revpar为316.28 元。
在有限服务型连锁酒店业务扩展方面，公司 年度计划新增开业连锁有限服务型酒店150 家，到 年末开业门店总数预计达到1,118 家；新增签约连锁有限服务型酒店250 家，至 年末签约门店总数预计达到1,465 家。引入弘毅投资作为战略投资者后，将有利于公司有限服务型酒店业务加快发展，公司计划在 年末实现有限服务型酒店达到2000 家的发展规模。
投资建议：
酒店业务加快发展，长期获益迪士尼，维持“谨慎增持”评级公司有限服务型连锁酒店业务在引入弘毅投资作为公司战略投资者后，将加快发展速度；未来上海迪士尼开园将对公司产生长期正面影响；通过并购卢浮集团，公司业务实现国际化，并将增厚公司业绩。暂不考虑并购卢浮集团因素，我们预计公司 年、 年每股收益为0.68 元和0.78 元，对应动态市盈率分别为41.8 倍和36.9 倍；维持其“谨慎增持”评级。
风险因素
自然灾害等不可抗力因素对旅游业务的影响；有限服务型酒店持续扩张风险。(上海证券)
中青旅：新战略致力打造旅游新生态
投资要点：
中青旅提出“ 遨游网+”的在线旅游发展新战略①新战略致力建设在线旅游平台，驱动遨游网平台化加速成长；②基于互联网+和移动互联网新技术和用户数据生产产品、满足多样化需求、提升用户体验；③强化产业链协作和利益共享，打造资源方、零售端、内容方和平台方多方获益的全新行业生态。维持盈利预测，预计/16 年EPS 为0.68/0.82 元，考虑到新战略布局有望促进遨游网的成长并提升其在中青旅业务板块中重要性，市场将对遨游网和中青旅产生全新认识，对应 年给予35xPE，上调目标价至28.7 元，维持增持评级。
遨游网3 月20 日召开“遨游网+”战略分享会，宣布打造在线旅游从O2O 平台到“遨游网+”的旅游新生态，体现在①互联网的深度介入；②传统服务方式的升级；③以需求为导向的产品生产方式；④健康、可持续的商业模式；⑤协同增效、融合创新的价值共同体。
遨游网发展迅速①营收快增：近4 年每年营收增速超100%；②占比提升： 年Q1 遨游网销售在中青旅本部旅行社收入占比达53%。
新战略助力遨游网平台化加速发展，提升在中青旅板块中的重要性和贡献度。①符合行业发展趋势：遨游网+将在线旅游从简单的O2O推进到建设旅游新生态，改变价格竞争为主的行业现状。②多方受益，共享行业成长：用户、资源方、服务方、内容方和平台方等产业链的参与者都是新生态的重要组成，遨游网+致力实现多方共赢。
风险提示：OTA 竞争激烈、战略推进速度不及预期。(国泰君安)
豫园商城：借供应链金融，打造珠宝大平台
投资建议： 近期供应链金融主题走热，黄金珠宝产业链大有可为。豫园商城既是品牌商，又是批发零售商， 其供应链地位不言而喻。交易季节性强，供应商资金渴求度高但银行融资困难；消费者投资渠道匮乏，具备平台信用的 P2P 饱受欢迎，尤其在存款保险制度实施后。结合公司优势及复星集团定位来看，我们判断公司最终切入供应链金融领域可能性较高， 此外，分部估算公司重估价值高达 400 亿元以上，上调 年 PE 至 35X，上调目标价至 28 元，维持“增持”评级。
黄金珠宝产业链是极好的供应链金融温床。 一方面国内利率非市场化导致小微企业融资困难，另一方面消费者投资渠道仍较匮乏，伴随信用体系完善供应链金融迎来蜜月期。黄金珠宝交易规模大、周转缓慢且季节性明显(资金需求量不平滑)，加盟商从银行融资难度大(多为轻资产)，对资金渴求极高； P2P 快速发展为供应链金融提供了资金蓄水池，且从供应链角度风险更易防控。目前产业链民间融资成本普遍在 15%以上，而 P2P 收益年化不足 10%，息差较为明显。
进军黄金珠宝业供应链金融领域可能性较大。近期证券时报等媒体报道豫园“千亿平台”战略：效仿上海钢联整合行业信息流、资金流和物流，搭建黄金珠宝业生态闭环， 我们认为核心为供应链金融。目前豫园黄金饰品年销售规模近 200 亿，行业总体规模近万亿， 存在巨大整合空间。 判断未来三年供应链金融将迎来黄金发展期，公司是否能实现类似“皮城金融”式创新转型值得期待， 维持 - 年EPS 预测 0.79/0.95/1.12 元不变。
催化剂： P2P 利好政策颁布；供应链金融战略公告；迪斯尼主题走热
风险提示： 金融风险防控难度大；激励不到位影响成效。(国泰君安)
美盛文化：预计业绩仍将持续高增长
中国动漫行业：处于高速发展期
动漫业成功模式是围绕IP，以播映及演艺等扩大宣传，靠衍生品获利的价值链，全球动漫业产值70%源自衍生品。2001-政策扶持下中国动画片产量CAGR30.4%并取代日本成为全球第一，产值超千亿元(YoY+15%)；但动漫产值不到日本1/10、美国1/20.行业进入整合转型期：精品工程等促使行业更注重单位产值，-单位产值增速持续提升。
公司展望：业绩有望持续高增长
公司已公告，1季度净利润同比增长100-150%；公司是迪士尼授权生产商，考虑到“灰姑娘”和“超能陆战队”全球的高票房、自制动画片“魔法星学院” 1-2季有望分别在暑假和寒假上映，我们将动漫服饰和非动漫服饰收入同比增速分别从55%/45%提高到70%/50%；收购的星梦工坊和纯真年代净利润均有望超过承诺300/2500万元。
展望：通过并购逐步完善产业链
我们预计，公司并购方向为：1)丰富的IP有望推动公司衍生品的多样化，从而提高公司效益，公司未来有望继续收购动漫创意团队；2)若公司与上星动漫频道合作，公司制作的动画片可以在各地轮番播放，相当于为衍生品做广告，儿童的真人秀节目或者亲子真人秀节目也可在频道中播映，增加广告收益；3)考虑到美国市场动漫服饰销售空间之大，布局美国渠道商或是大概率事件，公司有望收购利润超过1000万美元的销售渠道公司。
估值：上调目标价至29元，重申“买入”评级
由于对动漫和非动漫业务收入预测的上调，我们将-EPS预测上调至0.37/0.59/0.89元。基于瑞银VCAM进行现金流贴现绝对估值，由于无风险利率由4.25%降至3.5%，WACC下调为7%，得到新目标价29元。(瑞银证券)
喜临门：业绩弹性凸明显，各方利益一致
大股东以资管计划增持股票，管理层利益一致：陈阿裕与公司高管等核心员工在 年2 月募资成立资管计划以9.13 元/股在二级市场增资833 万股，绑定了大股东与管理层利益，为后续改革创新发展铺路。
并购绿城传媒塑造品牌，并购条款利好公司：公司以7.2 亿现金并购绿城传媒，对股本没有任何影响，10 倍市盈率收购低于传媒行业均值，以塑造品牌体现并购协同效应。公司账面现金仅3.3亿元，不足以支付8 个月内的二期股权对价。
床垫行业增速将超过20%，市场集中度提升利好龙头：我国与 年床垫产值增长率接近30%，仍处于高速发展期。在城镇化推进和消费升级推进下，预计床垫行业- 年行业增速仍将在20%以上。我们预计公司发挥龙头优势增速有望持续高于行业增速，前三季度收入同比增长32%，应收账款周转率为3.26，与、 三季度持平，公司收入质量良好，公司 年产能充裕，预计收入增速能够维持在30%以上。
战略转型与制度变动基本完成， 年期间费用率有望大幅降低：公司在 年开始从品质优先转型为制度优先，营销费用同比增长超过60%，事业部转型管理费用增长30%。预计 年转型完毕，费用增长有所放缓，若销售费用率回到 年底的14%，则向上业绩弹性接近20%。
盈利预测：推荐评级，目标价30 元。我们预计公司主业-营业收入为13.2、17.4、22.9 亿元，同比增长29.7%、31.7%、31.2%，归属于母公司净利润为1.13、1.52、2.01 亿元，对应EPS分别为0.36、0.48、0.64 元，考虑并购绿城后业绩承诺后EPS 分别为0.36、0.70、0.93 元。考虑到并购绿城传媒后涨幅为38.3%，我们给予目标价30 元，给予推荐评级。(银河证券)
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