1
事件：公司发布半年报，实现营业收入8.1亿元，同比下滑24.1%，实现归母净利润为2.6亿元，同比下降9.8%，实现扣非后归母净利润2.5亿元，同比下滑10%。分单季度来看，Q2由于基数较高，Q2公司实现营业收入4.7亿元，同比下滑29.4%，实现归母净利润1.6亿元，同比下滑10%，符合市场预期。
四联苗下半年显著恢复，销售费用持续改善。公司19H1业绩略有下降，主要受核心品种四联苗批签发受限所致。核心品种收入端方面：1）四联苗：独家品种，由于19H1批签发较少，四联苗上半年销售受限，我们预计上半年销量约为170-180万支，去年同期约为240万支左右。7月份，四联苗新增批签发115万支，单月批签发高于19H1合计90万支的水平，我们预计随着7月批签发量大幅增加，四联苗下半年销售将明显恢复，预计全年销量有望实现450万支；2）60ug乙肝：独家品种，预计上半年实现销售35-40万支。3）23价肺炎疫苗：已经开始生产并申请批签发。期间费用方面：1）公司大力推进销售改革，包括从向医生推广转变为向C端推广等，销售费用率大幅下降，19H1公司销售费用率为37.9%，低于约12个百分点；2）此外，公司新增股票期权激励费用，股票期权预计全年摊销1.3亿元。
疫苗产品管线国内最强，即将进入兑现期。通过自研+对外合作，公司目前已构建国内最丰富的疫苗产品梯队。；1）13价肺炎疫苗：国内进度第二，目前处于Pre-NDA阶段，考虑到13价肺炎疫苗属于儿童用药，我们判断大概率将获优先审批资格。预计在Q3内可见到其正式受理号，底或初有望获批，预计13价肺炎疫苗市场规模在100亿量级。2）冻干人二倍体狂犬：目前国内进度第一，预计在Q3-4可申报生产，预计将于初获批；3）EV71基因工程疫苗：产能国内第一，预计将于下半年开始III期临床试验，底或将报产，4）麻腮风-水痘：有望成为重磅品种，目前处于临床前阶段。我们认为随着公司研发进度的不断推进，以及后续众多重磅在研品种陆续上市，公司即将进入兑现期。
盈利预测与评级。考虑到业绩前高后低的基数和23价肺炎即将正式上市销售，我们维持-业绩5.5/7.5/14.2亿元判断，对应估值为73/54/29倍，考虑到公司在研产品管线丰富，多个重磅产品持续推进，我们维持“买入”评级。
风险提示：研发速度或不及预期；四联苗放量不及预期的风险；再次出现行业安全事件影响消费者信心的风险。2盈利预测与估值
重要声明
如果觉得《【西南医药|中报点评】康泰生物（300601）：业绩符合预期 下半年有望恢复高增长》对你有帮助，请点赞、收藏，并留下你的观点哦！
