【唐晓阳：斯里兰卡后又一国家暴雷，应验一个西方不愿承认的真正陷阱】
12月19日，因收支恶化，加纳成为继赞比亚、阿根廷、斯里兰卡后又一个发生债务违约的国家。加纳大部分债务为欧洲债券，“欧洲债券”为何成为发展中国家债务危机的一大推手？
清华大学国际关系学系教授唐晓阳：
发展中国家国际债券的主要构成是欧洲债券，指一国政府、金融机构、工商企业或国际组织在国外债券市场上，以第三国计价货币（一般为美元或欧元）为面值发行的债券（注：由于此种债券发行起源于欧洲，是以称之为欧债[Eurobond]。本文主要讨论主权政府发行的欧债。）欧洲债券为发展中国家提供了一种快速筹集可观资金规模的手段。债券发行灵活，发行手续简便，发行费用低廉，无需官方批准，也不受任何国家的利率管制和发行数额限制等；同时，由于债券以不记名方式发行，可存放国外，利息收入可逃避所得税，因此吸引了众多投资者。
通常，信用较高的国家主要通过欧债进行融资，而信用较低的国家则主要通过主权借款或主权担保进行融资。低收入的发展中国家长期以来由于经济发展滞后，主权信誉、投资环境和国际评级都差强人意，几乎难以在国际资本市场获得融资，更难以涉足欧债市场。由于二十一世纪初叶发展中国家的经济发展势头强劲，加之欧美发达国家经济增长普遍乏力，金融资本希望在外部新兴市场寻找高额收益，近十年来欧洲债券在亚非拉地区的活动激增。虽然大多数非洲国家从才开始在国际资本市场发行主权债券，但截止，这种金融工具已经成为非洲国家的一种较为普遍的选择。超过20个非洲国家持有一种或多种未偿还的欧洲债券，并且仅在 年，非洲国家就发行了价值118亿美元的欧洲债券。欧洲债券在亚洲和拉美的发行同样呈现出上升趋势。
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发达国家的大多数欧洲债券息票率低于2%；形成对照的是非洲国家在-发行的十年期欧洲债券息票率处于4%到10%的区间，且呈缓慢上升趋势。非洲经济体的主权债券息票率高于正常水平。在全球资本市场低迷的大背景下，非洲等发展中国家提供的高利率欧债呈现出空前的吸引力。同时，相比于发达国家主权债券的二级市场价格，发展中国家主权债券在二级市场的价格普遍走低，总体呈现出显著背离发行价的趋势。
二级市场价格走低和交易频率低等问题虽然不会直接影响目前发债国在已流通主权债券方面的融资成本，但市场对其主权债券风险判定的变化可能导致未来发行新债券时，发债国需要用更高的息票率和更低的发行价格才能吸引愿意认购的投资者。从这一角度而言，发展中国家在未来的融资成本可能会间接上升。
发展中国家激增的债券存量导致了较高的偿债成本，缩小了财政空间，有时还危及宏观经济稳定。撒哈拉以南非洲的债务从占GDP的35%增长到的55%，利息偿还成为财政预算中最高的支出部分，偿债平均消耗非洲国家超过20%的政府收入，而且仍然是增长最快的支出。非洲国家发行欧洲债券的期限也明显短于双边或多边借贷，非洲国家获得的双边和多边优惠贷款的平均期限可达28.7年。
相比之下，非洲国家发行欧洲债券的还款期限明显短于优惠贷款，且受商业合同限制而不易展期。早期发行的欧洲债券期限从5年到不等，即使后发行的欧债期限有所延长，但长期债券占比较少。在集中发债和债券期限短的双重影响下，非洲国家预计将于-2025年迎来第一个偿债高峰。据统计，非洲2025年前到期的欧洲债券总额达到1060亿美元以上。可用流动性的减少，会危及宏观经济稳定。到偿债高峰时，新兴市场债务国如果无法顺利再融资，则会被迫支出大量外汇储备用于偿债，这就可能导致公共开支突然减少，对国家发展产生破坏性的后果。
严峻的债务形势和即将到来的偿债高峰，很可能导致发展中国家在国际资本市场遭遇信用评级下降和准入机会减少。在信用评级被降低后，这些国家必须以更高的成本获得未来的融资，甚至可能被完全排除在信贷市场之外。同时，随着美联储加息、缩减资产负债表，美元出现较大幅度升值，国际投资者的资本将从新兴经济体流回美国等发达经济体。大规模抛售新兴经济体发行的债券会导致其债券价格下降，债券收益率上升，增加外债规模。而大量的资本出逃本身又会引发发展中国家货币贬值，使得以外币计价的债券规模上升。加上新冠疫情进一步减少发展中国家政府收入，许多国家可能没有必要的流动性来偿还到期债券。如果错过到期付款，可能会出现广泛的违约和重组协议。国际债券的违约处置与双边多边债务相比也会更为复杂，甚至会出现收购不良资产，通过恶意诉讼，谋求高额利润的“秃鹫基金”，对发债国造成持久而巨大的经济损失。
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