来源：格隆汇
机构：国金证券
引言：3月3日美联储紧急降息50bp，为1998年以来第七次紧急降息。考虑到当前美国经济依然面临严重不确定性，且疫情冲击尚未在经济数据中得到体现。我们认为，此次紧急降息后，3月18日美联储FOMC常规会议将再度降息，以应对疫情对经济和市场的负面冲击。对于我国来说，全球央行宽松下，我国降息空间打开，但幅度有限，国内金融资产吸引力将明显提升。
一、从历史上来看，美联储紧急降息通常不是一次性操作
?关于美联储紧急降息操作，我们首先需要简单了解一下美联储的货币政策决策机制。在美联储中，联邦公开市场委员会（FederalOpenMarketCommittee，FOMC）职责为制定公开市场操作的决策，确定联邦基金利率水平，每年举行8次会议，大概每六个星期举行一次会议。
?回顾历史可以看到，美联储紧急降息均发生在严重负面事件冲击以后，且不是一次性操作。紧急降息后，美债收益率走低，风险溢价虽有所回落，但依然处于相对较高位置、这是紧急降息后，相邻常规会议会再度降息，也就是加码宽松的重要原因。
二、当前美国经济不确定性仍高，预计3月18日将降息25bp
?紧急降息后，当前美国经济依然面临严重不确定性。3月3日紧急降息以后，美债收益率进一步走低，持续创历史新低，但美股依然偏弱，且风险溢价并没有回落，依然保持在高位，美国经济政策不确定指数也大幅攀升。这与美联储此前六次紧急降息情况类似，即美债收益率走低，风险溢价维持高位，负面冲击并没有得到很好缓释。
?疫情冲击尚未在美国经济数据中得到体现。考虑到美国疫情发展相对中国晚近一个月，当前美国经济数据尚没有明显受到疫情冲击影响，但未来一两个月将受到严重冲击，这也是美联储将再度降息的原因之一。考虑到当前较低的联邦基金利率水平，除降息外，美联储还可能通过购买短期国债、正回购等方式向市场提供流动性。
三、我国降息空间打开，但幅度有限，国内金融资产吸引力将明显提升
?首先，我国货币政策降息空间打开，但幅度有限，货币政策还需更多关注“量”的调控。从主要央行来看，当前美国政策利率为1.0-1.25%，日本央行为-0.1%，欧央行为-0.5%，相比较而言，我国1年期MLF利率为3.15%，货币政策明显更具有空间。从经济基本面来看，当前我国处于疫情相对后期阶段，人民币汇率不具有大幅贬值的基础，货币政策可以更好地聚焦内部均衡，我国降息空间打开，但受内部房地产泡沫等因素制约，幅度有限。
从“价”的角度来看，在下调MLF利率的同时，还将逐步引导LPR利率调降，以引导实体经济融资成本的降低。此外，还需要更多关注货币政策“量”的变化，预计今年再降准2-3次，“量”的另一个重点在于准财政工具PSL。?其次，国内金融资产吸引力将明显提升。一方面，我国的疫情已经基本得到控制，对宏观经济的冲击也在逐渐削弱；另一方面，从政策空间来看，无论是货币还是财政，均相对更有空间。因此，逆周期政策引导下市场风险偏好也将得到明显提振，国内金融资产吸引力将得到提升。
风险提示：国内外疫情发展存在不确定性；美联储超预期转向加息，全球资本流动发生逆转等。
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