日化领域,刚刚打开大门:我国日化产品销售额接近2000亿元,目前公司在市场中所占份额百分之一不到,未来随着洗护用品和药妆市场的开拓,正以一个新进入者身份逐步成长。
通过横向比较日本和韩国的药企日化之路,我们认为,我国尽管是中药发源地,但在中药流行程度上不及韩国,强于日本。一方面对比巴斯克林和宝佳适的长年兴盛不衰,云南白药牙膏仍然有巨大空间,我们预计将保持50%左右增速;另一方面,和韩国相比,我国具备日化产品泛中药化的基本条件,云南白药必须从战略上实现多元化经营,才能避免过度依赖牙膏导致日化领域费用增加压迫利润空间。
与市场普遍顾虑养元清上市后是否能够实现牙膏式的成功不同,我们认为牙膏的成功是精耕细作式的成功,也是最大化云南白药品牌效果的成功,随着公司解决产能瓶颈,我们推测多品牌、多规格产品共同开拓大健康市场将成为选择,未来3年内有望形成以牙膏为拳头业务,多个日化子领域共同开拓的局面。
透皮业务:创造一个又一个蓝海市场。透皮事业部的成功建立在对创可贴进行再创造的基础上,未来急救包的上市又将培育起一个难以评估的大市场,因此我们认为,与健康事业部不同,在国内透皮给药并不普遍的情况下,透皮事业部正在创造一个又一个蓝海市场。
09年白药膏涨价结合了公司的产品策略和实际产能,09年透皮业务通过升级膏药材料可以显著提高产品附加值,并实现白药膏的市场重新定位,呈贡生产基地的新产能贡献规模后,透皮业务也已度过市场接受期,我们判断白药膏和创可贴将实现新一轮3年20%的稳定增长。另外预计新上市的急救包20
11、贡献销售收入0.75、1.5亿元。
基药成为药品增长驱动力。公司目前一直受制于产能限制,66个品种中只有15-16个品种参与到各地基药招标。另外对照安徽地区与全国其他地区基本药物的招标可以发现,云南白药独家品种招标价格基本没有变化,从而我们可以设想如果安徽模式推广至全国,并不会对产品价格产生较大影响。公司未来100亿的工业产能,在全国基药这个大市场中,有着充足的施展空间。
风险提示:搬迁影响正常生产、中药材涨价造成成本压力。
盈利预测:我们预计公司20
10、20
11、每股收益为1.38元(原预测为1.35元、同比上调2.22%)、1.92元(原预测为1.80元、同比上调6.67%)、2.57元(原预测为2.28元、同比上调12.72%)。未来两年公司向大健康产业稳步迈进,一个强大的医药集团未来在更广阔的空间成长,理应享受估值溢价,给予45倍市盈率,对应目标价86.4元,维持买入评级。
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