机构：中信证券
我们认为， 年家电类似 年，有望实现显著收益。回顾 年，年 初以悲观预期开头，但受益于补贴预期、原材料进入下行周期以及低估值高业 绩确定性，全年涨幅位居 7/29，上涨 25%（wind 全 A+13%）。展望 年， 原材料成本再次下行，政策预期逐渐好转，家电基本面有望在下一轮周期中率 先复苏，家电当前估值性价比高且龙头业绩确定性强，风险收益比较佳。
▍缘起： 年以悲观预期开头，但全年收益显著，预计 年望有类似表现。 年初，受国内外经济疲软、地产增速下滑，补贴政策陆续退出影响，家电 年初展望悲观。但实际全年（ 年 1 月 1 日-13 年 2 月 8 日）家电 A 股领涨， 涨幅上涨 25%，位居 7/29，超过 Wind 全 A12pcts，主要受益于：1）原材料价 格进入下行周期以及新的补贴政策出台，龙头公司盈利能力提升超预期；2）下 半年行业增速触底回升，终端压力减弱；3）估值便宜且龙头业绩确定性强，配 置时间点较佳。对比 年， 年基本面、估值表现与之相似，预计 年全年板块亦有望实现显著超额收益。
▍因素 1： 年毛利率提升超预期， 年盈利亦将改善。 年，家电板 块盈利超预期，直接带动下半年实现显著绝对收益。行业盈利能力超预期主要源 于：1）H2 开始原材料价格进入下行周期，CPI – PPI 差额转正；2）家电 行业格局好，龙头产业链溢价能力强，享受成本下行红利，同时新补贴政策出台， 助力产品均价提升。展望 年，原材料价格同样进入下行周期（起始于 H2），且新的补贴政策预期逐渐发酵，龙头公司毛利率提升值得期待。
▍ 因素 2：H2 销量增速触底回升，H2 同样面临拐点。Q3 开始， 家电销量承压，历经一年增速触底回升，主要基于：1）H2 基数较低，叠 加库存去化接近尾期，出货端压力减弱；2）新版节能惠民政策实施，H2 财政补贴资金 76 亿元，支持推广家电超过 3273 万台，带动增速回升。展望 年，虽然消费整体尚未回暖，但在基数效应下，预计 Q2 是行业底部，下 半年行业增速有望触底回升。此外，若经历 5-8 月旺季空调销量良好，渠道库存 对出货端的压力也将减弱。
▍因素 3： 年初行业低估值叠加业绩确定性强， 年配置性价比同样较高。 年初家电板块估值仅为 TTM 12.5 倍 PE，达到历史底部；虽然行业景气尚 未改善，但龙头公司业绩确定性较强，配置的性价比较高。展望 年，当前 估值仅为 TTM 12.6 倍 PE，再次跌至历史底部位置；同时，龙头业绩确定性依 旧，预计 年盈利端增速将高于收入端，配置的性价比凸显，尤其在当前 A 股外资配置比例提升的背景下，家电属于具有全球竞争力，竞争格局好，外资愿 意配置的长仓品种。
▍风险因素：宏观消费持续下滑；地产政策放松低于预期；补贴政策出台进程不及 预期；消费电子龙头进入破坏竞争格局；全球贸易摩擦升级影响出口。
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