截至今天收盘,永辉超市收盘7.79元,市值745.5亿元。与一同上市的国内同行超市相比,永辉超市的市值可谓相当突出。并且永辉超市是一家以生鲜为主打的超市,生鲜销售占比达到48%。永辉超市上市以来一直保持着激进的扩张速度,营业收入和利润逐年增长,已然成为中国的零售巨头。到11月12日,永辉超市的业务已经遍布全国25个省份,438个县市,已经开业的门店达到840家,筹建中的门店还有240个。
在我国的大卖场中,永辉超市市场份额次于大润发、华润和沃尔玛,居于第四位,市场份额达到了8.3%。公司在开始走出福建和重庆,开启全国扩张,收入由140亿增长至去年的705亿元,年复合增长率达到23.6%,不可谓不迅速。在经营规模扩大的同时,毛利率至分别为19.83%、20.19%、20.84%、22.15%,呈逐年提升的态势。同时,-服务业收入占公司营收的占比分别为4.62%、5.12%、6.33%、7.06%,也在逐年提升。
在A股上市公司中,家家悦的生鲜比例也很高,-,公司生鲜占比38.9%-43.8%,同业中仅低于永辉超市。但家家悦采用的是基地集采模式,“基地+超市”的农超对接模式,使得超市与全国200多个合作社和养殖场建立了直接的合作关系,直采模式已经占据80%以上的销售额。国内农户规模偏小,绝大多数农户的耕地面积在10亩以下。我老家的耕地很多被外来人租借用来种菜,每户的种植面积也仅几亩,很少有大面积种植的。鱼塘也是以个体户为主。这些菜通过二道贩子卖至超市销售。这种多层级分散式采购不但增加了成本,也不利于质量控制。永辉搞的就是这种直接面向散户的采购模式,公司称之为“买手文化”。公司的“生鲜买手”去找当地的种植农户来进行合作。由买手来寻找货源,生鲜采购员来谈具体条款。公司就用这种“直采”方式采购60%以上的生鲜产品,并将之作为一种良好实践加以推广,编制了800多万字的采购手册来指导标准化管理。说实话,对于这种有着浓郁中国特色的土包子模式我不是很看好。我更看好家家悦的模式。直接面向的农户规模太小,很难有质量控制手段,也难以追踪,很容易造成质量问题。从新闻报道来看,永辉超市因为食品质量受到的通报处理也屡见不鲜,比如鲫鱼中抗菌药超标、蔬菜中农药残留超标等等。可以说是这种散户采购模式固有的缺陷。作为一个可以参考的方向,永辉不妨学习一下家家悦,以及美国生鲜超市的经验。美国的生鲜超市也是直接从大型农场统一采购,甚至自建农场自产自销,在降低成本减少损耗的同时,主要是控制了质量。在股东会上公司高层提出三个坚守:坚守业主,坚守定位,坚守文化。其实我也没看出到底有什么商业模式上的创新。在商超领域里其实存在着几个典型的经营模式,如costco模式、沃尔玛模式等。搞三个坚守这种虚头巴脑的东西,说说还好,真要这么做了可能不见得有什么用。至于搞什么三个优先:人才优先、供应链优先、创新优先,貌似也只是看到口号,看不到实质性的东西。拿供应链优先来说,如何加快商品流转,如何降低采购成本,减少中间流通环节,更流程化地控制商品质量,而不是靠有多少有采购经验的人来控制,恐怕才是关键。永辉超市在扩张过程中,也在不断尝试新的模式,比如永辉云创。永辉云创在网上被黑惨了,我们也不去揭它的伤疤了。当前并表的业务里主要就剩大型商超的“永辉超市”和社区店的“永辉mini”了。黑完了之后,我们还是来看几个客观数据,比较一下公司的经营管理水平究竟如何吧。大型超市首先看的往往是坪效,也就是每平方米每年的销售额。单位营业面积的销售额越高,越可能创造更高的收益。在这方面,国外公司比国内公司要高不少,而家家悦则与永辉基本相当。COSTCO的坪效应该得益于其快速周转的策略,通过极致低价策略换来的是高的销售量。而沃尔玛也显著高于国内超市,个人觉得部分在于人均收入的差异,也与消费结构有关。从坪效的角度来看,永辉与家家悦基本相当,坪效都基本稳定。值得关注的是,最近永辉的坪效有下降的趋势,虽然趋势尚不明显。
由于单店营业收入受到店面大小的影响,用来评价经营效率未必很准确,这里就不做比较了。下面比较一下人均销售额。从下面数字可以看出,COSTCO实在是一个恐怖的数字,远远超出了沃尔玛和国内超市。家家悦和永辉基本相当,显著低于沃尔玛。从另一个角度来说,人均营收也受到坪效的制约。在坪效无法有效提升的情况下,人均营收也会受到制约。其实从上图对比中也可以看出,永辉超市的坪效有轻微的下降而人均营收反而增长,显示单位人员管理面积有所提升。
比较完经营效率之后,我们来比较一下盈利能力。从下图的比较可以看到,COSTCO的综合毛利显著低于同行,沃尔玛的毛利最高,而家家悦的毛利相对比较稳定,在之前略微高于永辉超市。而永辉超市的毛利则稳定增长,到已经略高于家家悦了。
从存货周转天数来看,costco仍然是最低的,几年来一直稳定在30天左右的水平。家家悦的存货周转天数在最近两年连续下降,已经接近了用水的水平。而永辉的周转天数则基本稳定。沃尔玛的存货周转总体在稳步下降,但较COSTCO仍有差距。值得一说的是,永辉有接近一半的营收来自于生鲜,而生鲜的周转天数通常是非常高的,比如蔬菜水果都不超过一周,活鲜时间也很短。即便在此情况下,其存货周转也依然没有显示出特别的优势,这是有提升空间的。
再看应收账款的周转天数。从图表中可以发现,家家悦的应收账款非常少,应收账款周转天数一直在在1天以内,显示出强大的议价能力。Costco和沃尔玛的应收账款周转天数也基本稳定,其中沃尔玛还有稳步下降。比较明显看到永辉超市的应收账款周转天数在最近几年持续上升,已经达到7.8天。公司报披露,期初应收账款余额为9.8亿,至年底就达到了20.9亿,增幅为113%。而其中没有应收票据,全部为应收账款。公司对此的解释是保理款增加所致。而在年报中披露,应收账款余额9.8亿,相较期初4.86亿增加了101%,公司的解释也是保理款增加所致。而结合永辉超市近期负债率在持续提升,公司在扩张中急需用钱,而应收账款金额却逆势增加,虽然将其用于保理,但20亿的应收总额,其保理费也是一笔不小的开支。
前面说到应收账款周转天数,针对公司在面向客户时产品的受欢迎程度。再来看看应付账款的周转天数。应付账款周转天数越高,说明公司的渠道控制力越强。从对比来看,国内超市由于面对的供应商较小,大型超市的议价能力较强,也因此其应付状况周转天数较长,也就具有更强的资金占有能力。
其实对这种商超类的公司,可以对比的指标还有很多,比如租金水平的高低,比如负债率的高低,总资产周转率、净资产周转率等等。总体而言,给我的感觉是,永辉超市在快速扩张过程中,各项指标的控制并没有恶化,而这是快速增长的公司在扩张公司中最容易出现的问题。中国的生鲜食品的零售市场很大,而当前中国的农贸市场及小卖店占据主要市场份额的时代,卖家小而分散。这对于永辉超市和家家悦来说是个巨大的机会。但当前永辉的成长环境不同于沃尔玛崛起的时代。那个时代他们的竞争对手只是其他的实体卖家。而当前则要面对互联网卖家。实体店需要考虑周围的人群覆盖,也要综合考虑店铺的位置、租金、周边人群的消费能力等因素,而互联网公司则不需要。也因此当前能够生存下来的实体销售公司,必须具备强大的成本控制能力和资源配置能力。永辉超市在过去的十年中快速扩张,现在规模已经居于大卖场第四位,并且筹建店铺还有240多家,显示出扩张的速度并没有减慢的趋势。从某种意义上来说,永辉超市是国内A股中最有潜力成为超市领域沃尔玛的公司。永辉超市其93%的销售额来自于生鲜和食品,品类如此集中,既是优势也是短板。而在扩大生鲜销售的优势上,个人觉得家家悦的直采模式更加符合消费升级的品质控制的需要,并且随着人力成本和监管成本的上升,其成本优势会变得更加明显。并且随着公司规模的扩大,公司的人员增多,管理结构也将越发复杂。如何控制人力成本并且同时保证生鲜食品的质量,将决定永辉超市到底能走多远。单单从公司所喊的口号来看,还缺少实质性的行动。
如果觉得《永辉超市会成为商超领域的沃尔玛吗》对你有帮助,请点赞、收藏,并留下你的观点哦!