截至今天收盘，永辉超市收盘7.79元，市值745.5亿元。与一同上市的国内同行超市相比，永辉超市的市值可谓相当突出。并且永辉超市是一家以生鲜为主打的超市，生鲜销售占比达到48%。永辉超市上市以来一直保持着激进的扩张速度，营业收入和利润逐年增长，已然成为中国的零售巨头。到11月12日，永辉超市的业务已经遍布全国25个省份，438个县市，已经开业的门店达到840家，筹建中的门店还有240个。
在我国的大卖场中，永辉超市市场份额次于大润发、华润和沃尔玛，居于第四位，市场份额达到了8.3%。公司在开始走出福建和重庆，开启全国扩张，收入由140亿增长至去年的705亿元，年复合增长率达到23.6%，不可谓不迅速。在经营规模扩大的同时，毛利率至分别为19.83%、20.19%、20.84%、22.15%，呈逐年提升的态势。同时，-服务业收入占公司营收的占比分别为4.62%、5.12%、6.33%、7.06%，也在逐年提升。
在A股上市公司中，家家悦的生鲜比例也很高，-，公司生鲜占比38.9%-43.8%，同业中仅低于永辉超市。但家家悦采用的是基地集采模式，“基地+超市”的农超对接模式，使得超市与全国200多个合作社和养殖场建立了直接的合作关系，直采模式已经占据80%以上的销售额。国内农户规模偏小，绝大多数农户的耕地面积在10亩以下。我老家的耕地很多被外来人租借用来种菜，每户的种植面积也仅几亩，很少有大面积种植的。鱼塘也是以个体户为主。这些菜通过二道贩子卖至超市销售。这种多层级分散式采购不但增加了成本，也不利于质量控制。永辉搞的就是这种直接面向散户的采购模式，公司称之为“买手文化”。公司的“生鲜买手”去找当地的种植农户来进行合作。由买手来寻找货源，生鲜采购员来谈具体条款。公司就用这种“直采”方式采购60%以上的生鲜产品，并将之作为一种良好实践加以推广，编制了800多万字的采购手册来指导标准化管理。说实话，对于这种有着浓郁中国特色的土包子模式我不是很看好。我更看好家家悦的模式。直接面向的农户规模太小，很难有质量控制手段，也难以追踪，很容易造成质量问题。从新闻报道来看，永辉超市因为食品质量受到的通报处理也屡见不鲜，比如鲫鱼中抗菌药超标、蔬菜中农药残留超标等等。可以说是这种散户采购模式固有的缺陷。作为一个可以参考的方向，永辉不妨学习一下家家悦，以及美国生鲜超市的经验。美国的生鲜超市也是直接从大型农场统一采购，甚至自建农场自产自销，在降低成本减少损耗的同时，主要是控制了质量。在股东会上公司高层提出三个坚守：坚守业主，坚守定位，坚守文化。其实我也没看出到底有什么商业模式上的创新。在商超领域里其实存在着几个典型的经营模式，如costco模式、沃尔玛模式等。搞三个坚守这种虚头巴脑的东西，说说还好，真要这么做了可能不见得有什么用。至于搞什么三个优先：人才优先、供应链优先、创新优先，貌似也只是看到口号，看不到实质性的东西。拿供应链优先来说，如何加快商品流转，如何降低采购成本，减少中间流通环节，更流程化地控制商品质量，而不是靠有多少有采购经验的人来控制，恐怕才是关键。永辉超市在扩张过程中，也在不断尝试新的模式，比如永辉云创。永辉云创在网上被黑惨了，我们也不去揭它的伤疤了。当前并表的业务里主要就剩大型商超的“永辉超市”和社区店的“永辉mini”了。黑完了之后，我们还是来看几个客观数据，比较一下公司的经营管理水平究竟如何吧。大型超市首先看的往往是坪效，也就是每平方米每年的销售额。单位营业面积的销售额越高，越可能创造更高的收益。在这方面，国外公司比国内公司要高不少,而家家悦则与永辉基本相当。COSTCO的坪效应该得益于其快速周转的策略，通过极致低价策略换来的是高的销售量。而沃尔玛也显著高于国内超市，个人觉得部分在于人均收入的差异，也与消费结构有关。从坪效的角度来看，永辉与家家悦基本相当，坪效都基本稳定。值得关注的是，最近永辉的坪效有下降的趋势，虽然趋势尚不明显。
由于单店营业收入受到店面大小的影响，用来评价经营效率未必很准确，这里就不做比较了。下面比较一下人均销售额。从下面数字可以看出，COSTCO实在是一个恐怖的数字，远远超出了沃尔玛和国内超市。家家悦和永辉基本相当，显著低于沃尔玛。从另一个角度来说，人均营收也受到坪效的制约。在坪效无法有效提升的情况下，人均营收也会受到制约。其实从上图对比中也可以看出，永辉超市的坪效有轻微的下降而人均营收反而增长，显示单位人员管理面积有所提升。
比较完经营效率之后，我们来比较一下盈利能力。从下图的比较可以看到，COSTCO的综合毛利显著低于同行，沃尔玛的毛利最高，而家家悦的毛利相对比较稳定，在之前略微高于永辉超市。而永辉超市的毛利则稳定增长，到已经略高于家家悦了。
从存货周转天数来看，costco仍然是最低的，几年来一直稳定在30天左右的水平。家家悦的存货周转天数在最近两年连续下降，已经接近了用水的水平。而永辉的周转天数则基本稳定。沃尔玛的存货周转总体在稳步下降，但较COSTCO仍有差距。值得一说的是，永辉有接近一半的营收来自于生鲜，而生鲜的周转天数通常是非常高的，比如蔬菜水果都不超过一周，活鲜时间也很短。即便在此情况下，其存货周转也依然没有显示出特别的优势，这是有提升空间的。
再看应收账款的周转天数。从图表中可以发现，家家悦的应收账款非常少，应收账款周转天数一直在在1天以内，显示出强大的议价能力。Costco和沃尔玛的应收账款周转天数也基本稳定，其中沃尔玛还有稳步下降。比较明显看到永辉超市的应收账款周转天数在最近几年持续上升，已经达到7.8天。公司报披露，期初应收账款余额为9.8亿，至年底就达到了20.9亿，增幅为113%。而其中没有应收票据，全部为应收账款。公司对此的解释是保理款增加所致。而在年报中披露，应收账款余额9.8亿，相较期初4.86亿增加了101%，公司的解释也是保理款增加所致。而结合永辉超市近期负债率在持续提升，公司在扩张中急需用钱，而应收账款金额却逆势增加，虽然将其用于保理，但20亿的应收总额，其保理费也是一笔不小的开支。
前面说到应收账款周转天数，针对公司在面向客户时产品的受欢迎程度。再来看看应付账款的周转天数。应付账款周转天数越高，说明公司的渠道控制力越强。从对比来看，国内超市由于面对的供应商较小，大型超市的议价能力较强，也因此其应付状况周转天数较长，也就具有更强的资金占有能力。
其实对这种商超类的公司，可以对比的指标还有很多，比如租金水平的高低，比如负债率的高低，总资产周转率、净资产周转率等等。总体而言，给我的感觉是，永辉超市在快速扩张过程中，各项指标的控制并没有恶化，而这是快速增长的公司在扩张公司中最容易出现的问题。中国的生鲜食品的零售市场很大，而当前中国的农贸市场及小卖店占据主要市场份额的时代，卖家小而分散。这对于永辉超市和家家悦来说是个巨大的机会。但当前永辉的成长环境不同于沃尔玛崛起的时代。那个时代他们的竞争对手只是其他的实体卖家。而当前则要面对互联网卖家。实体店需要考虑周围的人群覆盖，也要综合考虑店铺的位置、租金、周边人群的消费能力等因素，而互联网公司则不需要。也因此当前能够生存下来的实体销售公司，必须具备强大的成本控制能力和资源配置能力。永辉超市在过去的十年中快速扩张，现在规模已经居于大卖场第四位，并且筹建店铺还有240多家，显示出扩张的速度并没有减慢的趋势。从某种意义上来说，永辉超市是国内A股中最有潜力成为超市领域沃尔玛的公司。永辉超市其93%的销售额来自于生鲜和食品，品类如此集中，既是优势也是短板。而在扩大生鲜销售的优势上，个人觉得家家悦的直采模式更加符合消费升级的品质控制的需要，并且随着人力成本和监管成本的上升，其成本优势会变得更加明显。并且随着公司规模的扩大，公司的人员增多，管理结构也将越发复杂。如何控制人力成本并且同时保证生鲜食品的质量，将决定永辉超市到底能走多远。单单从公司所喊的口号来看，还缺少实质性的行动。
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