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黑色建材
钢材：消费远超预期 库存持续改善 钢价震荡走强
观点：上周钢材整体偏强势运行，在消费逐步向好的情况下，库存环比持续改善，钢材价格呈现涨势。周初受消费偏强带动，期货价格大幅上涨，现货价格同步上涨，周中随着消费数据微降，期货价格呈现盘整状态，现货价格依旧保持增长势头不减，周末随着钢联数据发布，库存大幅利好基本面，钢材期货价格再度提升，现货价格相对平稳。钢材价格的反弹，有助于缓解电弧炉的减产现状，从而控制钢材产量进一步下跌，同时也将提升废钢的价格。受到近期钢材消费超预期刺激，市场对于短期行情普遍较为看好，虽然有国庆对于钢材消费的扰动预期，但整体钢材消费上涨区间已经打开，而随着高库存逐步缓解，未来钢材价格依旧具有想象空间，尤其针对01合约而言。
上周上海地区螺纹钢现货价格上涨至3720元/吨，与前一周相比上涨50元/吨，螺纹钢期货主力合约盘面上涨162点，基差相应由393缩小至283；上海地区热卷现货价格涨至3690元/吨，上涨40元/吨，热卷期货主力合约盘面上涨174点，基差相应由256缩小至122。期现价格上涨态势明显，市场情绪偏强。从品种来看卷螺继续分化，上周末上海地区热卷和螺纹钢的价差为-30元/吨，较前一周下降10元/吨。
供应方面，上周高炉开工率小幅上升，而独立电弧炉开工环比回落，整体供应继续维持高位。具体而言，Mysteel调研247家钢厂高炉开工率80.84%，环比持平，同比增0.23%；高炉炼铁产能利用率83.15%，环比增0.2%，同比增3.32%。Mysteel调研163家钢厂高炉开工率68.09%，环比降0.14%，产能利用率78.11%，环比降0.22%。独立电弧炉方面，截止9月5日53家电弧炉开工64.29%，较上周减2.66%产能利用率49.04%环比减1.93%。考虑到唐山地区在《9月份大气污染防治强化管控方案》的基础上于上周加强限产减排措施，钢材产量有所收窄，短期高炉开工率基本保持平稳。然而四季度唐山地区限产政策趋严，高炉开工率预计将会下滑，产量或会有所收窄。加之国庆之后工地赶工潮，钢材将从供需两端共同改善，库存有望回归正常水平。
库存方面，据钢联数据统计，上周五大品种总库存较前一周下降87.1万吨，其中，螺纹库存下降62.9万吨，热卷库存下降8.8万吨；五大品种总产量下降6.6万吨；消费量环比增加18.1万吨；五大材库存连续五周下滑，总产量下降缓但已连续下降8周，品种间分化明显，建材类终端消费明显超预期，板材类产销明显拖累，后续消费应能保持当前态势，供需矛盾有望改观。
需求方面，目前整体宏观经济面临下行压力较大，而与钢材消费相关最强的房地产行业同样面临较大下行压力。随着国家收紧房贷政策，预计下半年房地产投资数据将会出现回落。与螺纹钢消费最相关的新开工及施工等数据依然具备韧性，地产先期指标的挖掘机数据表现抢眼，预示着下半年螺纹钢消费依然具有力度，四季度旺季需求仍然值得期待。下半年钢材消费仍将继续维持正增长，预计增速在1%左右，增速将低于上半年的3%。
短期来看，钢材库存和消费环比持续改善，虽然唐山高炉限产不及预期，产量下降较为缓慢，但整体库存去化速度逐步提升，预计未来钢材的供需矛盾将得以缓解。当下受高库存压制和国庆扰动因素，钢材价格或维持震荡偏强，等待国庆之后的赶工期，钢材价格将具备一定的上涨空间。
策略：
单边：中性，消费显着提升，库存大幅改善，钢价逐步上涨，但绝对高库存依旧压制钢价上涨高度，价格呈震荡走强的趋势，其中受唐山限产预期的拉升，短期热卷表现偏强，中期来看。螺纹钢依然是核心
跨期：螺纹、热卷1-5正套
跨品种：无
期现：择机尝试01合约的期现正套机会
期权：无
关注及风险点：
唐山限产政策的变化；中美贸易战缓和；建筑行业赶工超预期；需求逆季节性大幅走强；房地产政策放松；原料价格受供需或政策影响大幅波动。
铁矿：期现价格大幅上涨，把握逢低买入机会
观点：上周矿价大幅反弹，铁矿主力合约大涨8.1%，主流现货品种亦出现明显上涨；近月期现基差仍为贴水状态。
供应方面，Mysteel上周全国26港到港总量为1776.3万吨，环比减少318.1万吨；澳洲巴西铁矿发运总量2097.3万吨，环比上期减少268.8万吨，澳洲发货总量1505.9万吨，环比减少162.0万吨。
需求方面，上周Mysteel调研247家钢厂高炉开工率80.84%，环比持平，同比增长0.23%；53家电弧炉开工64.29%，环比下降2.66%；日均铁水产量232.53万吨，环比增0.57万吨，同比增9.29万吨；上周钢材总库存环比大幅下降87.12万吨，消费量环比增加18.1万吨，反映出下游需求仍在边际改善；全国45个港口铁矿石库存为11944.78万吨降146.88万吨；日均疏港总量316.32万吨降1.61万吨。64家钢厂进口烧结粉库存为1590.31万吨，钢厂库存整体处于偏低水平，补库意愿仍强。
宏观方面，8月份PPI环比下降0.8个百分点，因市场对此已有充分预期，对价格影响力较低；8月份CPI环比上涨2.8个百分点，增幅超过市场预期，短期大幅度普遍降息概率下降。当前逻辑上应更加关注品种自身供需矛盾。
政策方面，大商所发布《关于铁矿石品种实施品牌交割制度相关规则修改的通知》，对铁矿石品种实施品牌交割制度，并对《大连商品交易所铁矿石期货合约》、《大连商品交易所铁矿石期货业务细则》进行了修改，新规则自合约起实施。最主要变化为交割品牌新增鞍钢精粉，同时降低河钢精粉溢价水平，综合来看，该规则偏于利多期货价格向现货价格靠拢。
消息方面，据Argusmedia报道，根据采矿当局的指示，巴西矿业公司淡水河谷停止了位于米纳斯吉拉斯省的第二大铁矿的部分开采作业。
当前成材消费持续好转，库存连续数周下降；伴随钢价企稳反弹、成材消费强劲，钢企厂库仍处年内低位，其生产动力或将增强，后期产量转增可能性变大，将支撑原料需求；上周铁矿石全国库存、到港量和发运量均显着下降，加之近月期现基差仍贴水，对铁矿石价格形成较强支撑，故近期应保持谨慎看多思路。中长期看，铁矿石供应仍偏紧，旺季成材消费亦有回升空间，四季度港口库存仍存下降可能。
更多详细分析，请参考调研报告《无惧限产，奇货可居——唐山铁矿石调研纪要》、半年报《供给环比增加，多头不必惧怕》、年度报告《铁矿石：待到钢价企稳时，它在丛中笑》。
策略：
（1）单边：谨慎看涨，回调逢低建多，保守策略可直接参与正套。
（2）套利：1-5正套持有。
（3）期现：买入套保合约移仓后持有。
（4）期权：无。
（5）跨品种：短期做缩螺矿比价。
关注及风险点：
70周年大庆及冬季采暖限产政策变化、巴西和澳大利亚发运超预期、人民币汇率大幅波动、四大矿山巨头停复产等突发消息。
焦煤、焦炭：钢材去库持续超预期，焦炭稳步上行
焦炭现货市场在经过两轮下调后，基本处于弱平稳状态，本轮累积下调200元/吨。上周焦化焦企多开工率小幅回落，焦化厂方面由于下游采购不积极库存继续回升。同时目前下游钢企在控制焦炭到货的情况下焦炭库存依然维持上升状态，叠加南方钢厂库存多保持合理库存水平，采购意愿仍弱化，近期随盘面回升价格有所企稳。但焦企不同程度存有一定余量库存，短期看焦炭供需边际仍略偏宽松，但钢材消费持续超预期，钢价反弹为焦化盘面带来反弹空间。
目前日照港价格维持1850元/吨，港口成交有所回暖，山西吕梁准一级焦价格进一步降至1700元/吨，唐山地区准一级焦价格维持1910元/吨。期货端稳步回升，盘面基于螺纹库存连续去化，黑色系集体上行，焦炭期货也维持上涨趋势。截止周四收盘，焦炭2001合约收于，周环比上涨87点。
从焦炭供给端来看，今在近期焦炭价格下行的影响下，焦企利润有所收缩，上周焦企开工率和产能利用率均不同程度下降。全国230家独立焦化厂产能利用率74.60%，下降0.78%，日均产量66.73减0.69。全国100家独立焦化厂产能利用75.38%，下降0.36%，日均产量37.72，减0.72。
从消费端来看，上周高炉开工率小幅回落。Mysteel调研247家钢厂高炉开工率80.84%，环比持平，同比增0.24%；高炉炼铁产能利用率83.15%，环比增0.2%，同比增3.32%。Mysteel调研163家钢厂高炉开工率68.1%,环比降0.14%，产能利用率78.11%，环比降0.22%，剔除淘汰产能的利用率为85.27%，较去年同期增1.49%，钢厂盈利率75.46%，环比增1.23%。
从目前焦炭库存来看，焦炭总库存压力依旧偏高，但有改善迹象，但仍高于去年同期水平，由于市场对于后市并不看好，钢厂基于自身的库存和利润因素，目前已控制采购，随着钢厂提降开始，港口高库存或会加速本轮提降节奏。上周Mysteel统计港口焦炭库存450万吨，周环比减7万吨，库存连续回落；全国110家钢厂样本库存455.17万吨，周环比减3.77万吨；100家独立焦炭库存35.71，周环比增12.47万吨。
焦炭方面，焦炭价格下降2轮后价格平稳，钢厂利润回升后打压焦炭动力减弱，目前看第三轮提降大概率不会出现。焦化厂当前利润不足百元，属于较低水平，当前钢厂焦化厂库存不低，钢厂仅维持正常采购，焦炭格局整体供给宽松，现货偏弱。但随着钢厂利润回升，焦炭价格也有反弹预期，同时山东去产能政策逐步落地，对1月合约仍有利多。
焦煤方面，焦煤价格表现相对稳定，今年以来蒙煤5#价格一直维持在1400-1600元/吨左右，山西低硫主焦也维持在1450-1500元/吨左右附近。4月份以来，焦煤主力合约波动同样相对较小，维持在1300-1440元/吨。
焦煤方面，上周国内主焦煤现货价格整体保持平稳，进口煤价格有趋稳。港口澳煤折合仓单1353，较上周小幅下降，沙河驿进口主焦煤折合仓单价格1415元/吨，周环基本持平。目前进口煤沿海通关时间40~60天，京唐港进口配额已无，其余港口均加严申报难度。蒙煤通关量上周多维持在1000车以上，但受下游市场疲软影响，成交量较少。随着进口澳煤和蒙煤价格的下跌，可交割资源中个别进口煤品种性价比逐步显现，后续可关注交割资源的变化。
随着70周年大庆临近，部分煤矿企业存在管制加严的情况，原煤、精煤资源趋于紧张，但从今年上半年来看产量增长明显，进口大幅增加。1-7月份，我国累计进口焦煤4396万吨，同比大幅增长18.14%。同时，中国是重要的焦煤进口国，主要来自澳洲和外蒙。6月份我国进口焦煤775万吨，同比大体持平。1-7月份，我国累计进口焦煤4396万吨，同比大幅增长18.14%。
从蒙煤通关量来看，8月份维持日均917车左右的通关量，同比来看高于去年同期水平。前期蒙古那达慕大会略影响蒙煤通关量，但后期随着蒙煤价格优势凸显，通关量再度恢复至900-1000车左右。
从消费端来看，随着山西地区焦企限产放松，焦煤需求有所增加，整体保持稳定趋势，后期关注京津冀及周边限产情况，可能将会影响部分需求。
从库存来看，上周焦煤库存小幅下降，整体库存仍处于高位。其中，本周Mysteel统计全国100家独立焦企样本炼焦煤总库存增9.13万吨至808.25万吨，高于去年同期；钢厂焦煤库存周度继续下降10.36万吨至850.62万吨，仍大幅高于去年同期；港口焦煤库存较上周下降18万吨至683万吨，仍处绝对高位。高企的焦煤库存对焦煤价格形成了较大的抑制。
策略：
焦炭：谨慎看涨。虽然港口库存高位对焦炭形成价格压制，现货仍未止跌，但同时也要注意到，成材去库明显，黑色商品回暖迹象，尤其对钢铁原料来讲，具备价格反弹的条件。
焦煤方面：中性。
套利：焦炭01-05正套
期现：无
关注及风险点：
山东等地去产能政策落地时间超预期，钢材大幅降库，煤矿安检力度增强等。
动力煤：煤矿生产受限，煤价高位震荡
期现货：上周动力煤期货偏弱震荡，主力01合约周四报收576.8。产地山西大同5500大卡弱粘煤415元/吨，鄂尔多斯5500大卡大块精煤419元/吨，榆林5500大卡烟煤末407元/吨。秦皇岛5500大卡动力末煤平仓价581元/吨。
港口：上周北方港口库存小幅下探，北方四港煤炭库存合计1414.6万吨，日均调入量140.2万吨，日均吞吐量126.8万吨。其中，秦皇岛港煤炭库存545万吨，曹妃甸港煤炭库存455.6万吨，京唐港国投港煤炭库存186万吨，黄骅港煤炭库存228万吨。
电厂：上周沿海六大电厂日耗回升，沿海六大电力集团合计耗煤维持73.14万吨左右，，合计电煤库存1584.25万吨，存煤可用天数21.66天。
海运费：上周波罗的海干散货指数维持2366，国内煤炭海运费继续上扬，截至周五中国沿海煤炭运价指数报813.88。
观点：上周动力煤市场偏强运行。产地方面，陕西煤矿库存较低，供应较为紧张，6日榆林15家煤矿因存在安全隐患被约谈，其中5家煤矿后期有停产检修计划。内蒙地区受国庆影响且临近中秋假期，下游加快采购进度，煤矿拉煤车排队现象较多，销售火爆，块煤、籽煤等普遍上涨，沫煤价格平稳。港口方面，随中秋假期来临，市场成交相对冷清，上周港口报价在供应缩进预期下小幅上扬，港口调入调出相对平稳。电厂方面，上周南方多地高温再次降临，沿海电厂日耗维持70万吨以上，库存状况持续改善。总体而言，随着国庆临近，产地环保、煤管票、火工品管控等实施力度逐步加强，煤矿生产及运输环节均受到不同程度影响，进而促使产地煤价居高不下。同时，下游电厂日耗回升，库存快速下滑，民用需求的快速攀升，以及国庆供应缩进的预期，也不断促使下游加快采购进程。最终，产地煤矿供应缩减及近期运费优惠力度降低传导至港口煤炭市场，最终奠定了国内煤价在国庆前整体偏强的格局。
策略：
单边：中性，反弹高位可试空。紧密跟踪庆典活动对供给的扰动。
风险：港口库存加快去化；进口政策收紧；70 大庆产地开工回落明显。
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