来源：证券之星
-11-02民生证券股份有限公司王言海,孙冉对古井贡酒进行研究并发布了研究报告《三季报点评：预收“蓄水池”逐季上涨，产品结构持续优》，本报告对古井贡酒给出买入评级，当前股价为227.58元。
古井贡酒(000596)一、事件概述公司于10月29日发布三季报：Q1-3共实现营收101.02亿元，同比25.19%，归母净利润19.69亿元，同比28.05%。其中，Q3单三季度营收30.95亿元，同比21.37%，归母净利润5.90亿元，同比15.09%。二、分析与判断公司年内预收“蓄水池”蓄水池逐季上涨，未来业绩高增确定性强收入端：公司内预收账款（合同负债+其他流动负债）逐季递增，公司在前三季度预收账款期内增加7.37/2.7/5.79亿元至19.44/22.14/27.93亿元，结合白酒市场一、三季度为销售旺季，二季度为传统淡季的特点，公司打款进度符合市场节奏，侧面印证公司旺季动销优异。预收款作为公司业绩的“蓄水池”，未来业绩高增确定性强；用“单季度营业收入+期间预收账款变动”核算真实营收，以抵消公司因订单确认、发货节奏等因素带来的营收扰动，Q3真实营收36.74亿元，较20Q3同比增加37.63%，增速高于报表增速21.37%。费用端：Q1-3毛利率/净利率同比增0.06pct/增1.09pct至76.05%/20.08%。其中，Q3单季度毛利率75.25%，同比降0.27pct。期间费用共计10.80亿元，同比增27.03%；其中销售/管理费用率分别降低1.10pct/增加2.36pct至28.27%/9.46%.省域经济上行支撑产业结构提升次高端受益结构优化增厚利润由于近年安徽常住人口近年稳中有增，消费人群基数扩大。安徽省在前三季度地方GDP总量排名居第十，两年期GDP的CAGR=9.26%（高于江苏8.83%、山东8.73%、浙江的8.55%、湖南7.78%、河南6.16%）。省内白酒消费结构升级将推动年份原浆结构持续优化，由年初“古5+献礼+幸福版”与“古8及以上”平分秋色的局面，逐渐切换到“古8及以上”主导的场景。省外泛全国化逻辑正确十四五规划省内外1:1持续推进公司以省内安徽市场为大本营，逐步孵化了江苏、河南、河北、江西、湖北等省外核心市场。除江苏、河南强势省外市场外，公司下半年还将重点发力山东、陕西市场。三、投资建议预计公司-营收分别为129.5/147.9/165.7亿元，归母净利润分别为24.0/31.7/37.8亿元，当前股价对应P/E分别为49/37/31X，估值低于白酒行业平均估值47X（算术平均法，Wind一致预期），维持“推荐”评级。四、风险提示1）商誉减值风险；2）省内经济上行不达预期；3）疫情致消费不及预期。
该股最近90天内共有29家机构给出评级，买入评级25家，增持评级4家；过去90天内机构目标均价为264.91；证券之星估值分析工具显示，古井贡酒（000596）好公司评级为4星，好价格评级为2.5星，估值综合评级为3.5星。
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