浙商证券股份有限公司孙建,司清蕊近期对新华医疗进行研究并发布了研究报告《新华医疗深度报告：国改加速下的医疗器械老龙头》，本报告对新华医疗给出增持评级，当前股价为35.22元。
新华医疗(600587)
新华医疗为国产医疗器械龙头企业，国企改革背景下，管理显著优化、向高端切换加速、盈利能力快速提升，我们认为，公司正处于管理优化与产品创新带来收入高增长、利润上行周期，-2025年收入利润高增长可期。
新华医疗：聚焦主业，降本增效，老龙头现新生机
聚焦主业，医疗器械&制药装备收入占比稳步提升。新华医疗为国内医疗器械的老牌龙头，经过多年发展，其业务涵盖医疗器械、制药装备、医疗商贸、医疗服务四个方向。，公司提出聚焦主业（医疗器械&制药装备），由规模增长向效益增长转变，-，公司两大核心板块医疗器械（收入占比由22%提升至41%）、制药装备（收入占比由8%提升至16%），收入占比稳步提升。
着重效益，毛利率稳步提升期。自，公司提出“出清低效资产”、“由规模增长向效益增长转变”的策略以来，逐步剥离低效子公司，向医疗器械与制药装备两大板块聚焦，拉动毛利率逐年提升，-公司毛利率由20.0%逐年提升至26.4%。正处于盈利能力稳步提升期。
边际变化：管理显著优化，高端切换加速
边际变化1：国企改革&股权激励，促进盈利能力稳步提升。（1）国企改革落地，公司经营质量提升。6月30日，中央全面深化改革委员会第十四次会议审议通过了《国企改革三年行动方案（-）》，促进国有企业优化布局、调整结构、提高活力和效率，新华医疗将提升毛利率作为重要目标，优化产品结构、降本增效、实施股权激励，-毛利率逐年提升，我们认为随企业治理进一步优化，公司盈利能力仍有进一步提升空间；（2）股权激励：-2024年扣非归母净利润CAGR23%，快速增长趋势渐显。11月，公司公布《限制性股票激励计划（草案）》，提出-2024年股权激励考核目标，以股权激励考核要求计算，-2024年公司扣非归母净利润CAGR23%，快速增长趋势渐显；3月，公司披露《关于子公司实施股权激励计划的公告》，子公司新华手术器械有限公司实施股权激励，我们认为，随公司股权激励的持续推行，公司员工积极性有望进一步提升，盈利能力有望持续增长。
边际变化2：管理能力显著提升，并有望带来持续的经营边际改善。我们认为，公司作为已诞生80年的国有企业，业务繁琐、体量庞杂，管理能力的评估至关重要。-，公司管理人员薪酬占期间费用的比例有稳步上升态势（由12%提升至14%），从管理效果来看，-公司资产负债率下降（由58%下降至55%）；-公司整体ROA（总资产收益率）、经营活动净收益/利润总额整体呈现上升趋势，盈利能力与收益质量均稳步提升。我们认为，公司正处于管理能力提升期，有望带来持续的经营边际改善。
边际变化3：定增落地、创新能力凸显，高端化切换加速。2月，公司披露《非公开发行股票之发行情况报告书》，募集金额12.84亿元（发行54.90百万股，其中山东健康认购32.7%），主要用于柔性加工产线、高端精密微创器械、小容量制剂智能化生产、高端医疗装备研发等项目，从定增规划看，公司正处于产品高端化进程加速期。我们认为，高端化切换对于提升公司产品竞争力、毛利率等均有望形成促进，持续深化公司核心竞争力。
盈利预测与估值
我们预计，公司-2025年营业收入分别为107.12/121.91/137.48亿元，分别同比增长15.4%、13.8%、12.8%；-2025年公司归母净利润分别为7.67/9.18/10.78亿元，分别同比增长52.61%、19.71%、17.43%，对应EPS分别为1.64/1.97/2.31元（21倍PE），参考可比公司，给出28倍PE，对应36%的空间，首次覆盖给予“增持”评级。
风险提示
政策落地实施不及预期的风险；新品商业化或市场接受度不及预期的风险；行业竞争加剧的风险；并购标的管理不及预期的风险。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，国盛证券杨芳研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为76.75%，其预测度归属净利润为盈利7.24亿，根据现价换算的预测PE为22.71。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有5家机构给出评级，买入评级4家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为38.38。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，XD新华医（600587）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力一般，营收成长性优秀。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：应收账款/利润率、应收账款/利润率近3年增幅。该股好公司指标3.5星，好价格指标2.5星，综合指标3星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）
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