Lemon_ZSMJ：
一直对零售领域很感兴趣，这篇文章用来记录我对仓储式会员超市的思考。
本文主要分析仓储式会员超市的竞争优势，以及它在中国的发展展望，竞争优势从供给侧、需求侧、经营策略着手，接着分析这种模式在中国的现状下会遇到哪儿些问题，以及这些问题对它的发展有多大的影响。
一、供给侧的精简SKU和自有商品
1、精简SKU的优势就是低成本和高效率；
3、5千个sku，少而精的商品品类，每个商品品类只提供2、3种sku，而不是传统超市的几万甚至十几万的sku，这样当整体销售量相同时，会员制超市单个sku的采购量会比竞争对手要多一个数量级，这样超市对上游供应商的议价权无疑是巨大的，就使得采购价格和存储都有强大的规模经济效应，同时也让供应链的管理复杂度更低，并更加有效率，5千个sku周转起来和5万个sku周转起来的难度和效率不可同日而语；
2、仓储式的管理和陈列，无需大量的上货整理等工作，会有一定的运营成本优势；
3、山姆大量的自有商品都是一些熟食、面包、甜点，costco的自有商品暂不清楚，初步看是一些高频消费食品，一方面推测是为了提高客户的复购，另一方面也进一步加强采购商品的议价权，最后也会一定程度的提高客户的转换成本。
二、需求侧的会员制
1、会提高复购率；
一方面先付出了成本，所以会倾向于多买东西，让买会员这个行为是值得的（一致性倾向），既然都买会员了，为什么不多去这个店里面买些东西呢，不多买些不就亏了吗（被剥夺超级倾向），这样会增加复购率（零售的核心是复购率）；
2、增加转换成本；
相比于非会员制的超市，会员制超市的的客户转换成本更高，同样是被剥夺超级倾向的作用；
3、降低营销成本；
如果会员制能做到高续费率，说明客户的认可度很高，客户认可自然会形成口碑以及口碑传播，这种变相营销的影响力是巨大的，相比于电视或网络广告的推荐，我们天然会更信任身边亲戚和朋友的推荐。
三、经营策略和目标客户
质优平价+提高客户满意度---高续费率的保证；
虽然商品的采购和运营成本都有一定优势，但却把节省出来的价差让利给客户（costco的毛利率仅11%，相比之下沃尔玛要20%多），这样策略无疑是明智的，让客户觉得物有所值，有口皆碑，增加续费的意愿，加强客户的消费习惯，达到更强的客户粘性效果，其实也是把竞争对手挡在门外的方式，因为一般客户不会购买多个超市的会员；
所以也难怪仓储式会员制超市的核心是考察续费率了，这是跟它的经营策略紧密结合的；
从目标客群上来看，虽然会员店商品每单位的价格并不算贵，但也不算便宜，特别是还要考虑先付费再买东西的门槛和颠覆理念，以及单次消费费用相对较高（我自己的经验单次1000+），这些都注定了它不会成为主流和大众的购物方式，但却是可以成为零售生态中的一部分，综合以上，重点是面向中产家庭，有一定消费力，对商品的品质和质量也有一些要求，可以说仓储式会员店能够发展起来也是因为它紧紧的把握住了中产人群的消费需求和痛点，并挖掘新的消费需求。
四、竞争优势
仓储式会员超市在供给上的有规模经济优势，需求上的客户锁定（消费者习惯和转换成本，这些都来源于会员制的心理效应），这两者的结合完美的诠释了格林沃尔德的竞争优势理论，从商业模式上来看确实非常优秀，也难怪查理芒格这么青睐costco了。
五、在中国的发展
仓储式会员超市进入中国的时间并不短，但发展的一直比较缓慢，最早的山姆是1996年在中国深圳开的第一家店，到全国才30多家店，近几年才算发展的相对快速一些，发展缓慢的原因个人认为有四方面，第一方面在于培养消费者买东西要先办会员的习惯和理念需要时间，第二方面感觉也有我们的之前消费水平不够，这些年来逐步提高有关，第三方面山姆自己也在经营上不断的摸索和调整，这是从一个山姆的管理者采访得知的，他大概意思我们不追求速度，追求的是客户满意度，最后跟我们零售线上化的发展速度太快也有关系，网购的爆发式增长，这个爆发式增长在会员超市的客户形成习惯前，所以其实是一种挤压；
那么这种商业模式在中国的未来会怎么样呢？回归本源，人们为什么会不断的去会员店，我想除了会员制的商业模式上的成功，还有非常重要的就是商品的价值，让顾客觉得商品好且值得购买；
核心点就是：选品和本土化，即差异化的优质商品；
为什么？先说选品，它提供了很多优质、独特的好商品，比如：高品质的牛排和海产品（优质）、好吃的蛋糕零食（独特）、有机的蔬菜水果（优质）等等，这些东西都是非会员店就买不到吗，也不是，但需要自己花大量的精力和时间来挑选，时间成本太高，对于中产人群来说，时间比金钱重要这点常识还是清楚的，所以其实可以从某种角度说是一种省时间省心的购物方式，慢慢的时间长了后就会形成了一种依赖和信任（这是最为难能可贵的），就是消费习惯的养成，因为商品都已经经过了精心的筛选，不需要过多的考虑安全、健康、卫生等问题，这点对于有孩子的家庭尤其适用，跟西贝莜面的“闭着眼睛点，道道都好吃”的思路相同，目前这些会员店也是这样做的；
然后是本土化，相比于选品，我觉得本土化更重要，毕竟咱们的饮食习惯、商业竞争环境和美国千差万别；本土化又可以分为两点，商品的本土化和生态的本土化；
商品的本土化是一定要做的，这个是基本功，比如中国人喜欢相对少油少甜的食物，肉类的需求也和美国不同，反而蔬菜类的需求非常大，同时对食材的新鲜程度要求极高（家庭的主厨几乎每天都去菜市场），与美国的那种饭量式一周一次的购买是不同的，这就需要了解中国人的需求，根据饮食习惯而对商品做一些改良和优化，还有我们的单位家庭人数要小于美国，那么会员店的这种超大份的包装其实也是需要调整的，否则容易让顾客陷入想买但又怕吃不了的尴尬境地；
其次就是生态上的本土化，美国的会员店成功除了上面说过的那些，还有一些综合生态优势，比如免费停车和会员店旁的低价加油站，这也是很多人大老远愿意驱车来会员店的原因之一，不止能买质优价廉的商品，还能加便宜的汽油，但这些内容短期内在中国很难实现，在美国仓储式会员店生态中，从食品、衣服、家电、汽油都有相对优势（要么价格要么商品质量），即大类上的衣、食、用、行的综合生态优势，成为一站式购物，这是一个十分有吸引力的地方，但在中国，衣服大家已经习惯于网购或商场，家电手机这类标品线下更多的成为了体验店，真的是只体验不购买，然后线上打折买，汽油是垄断行业没有插手机会，食品里的白酒这种高价值大单品的商品也很难做出优势，因为白酒品质是一样的，价格上山姆不会有太大的优势，茅台五粮液是不会因为你是山姆就给你让利的，就是至少在白酒领域，酒厂比零售商更强势，是在谈判桌上敢于掀桌子的那方，以上这些都是可以通过现场观察来验证的，去山姆的人绝大多数都集中在了食品区域，包括熟熟食、蛋糕、肉类海鲜和水果蔬菜，可以说这些商品撑起了山姆90%的人流量，反观衣服、家电、玩具、酒水和生活用品区域，人数则相当少，当然跟这些都是低频商品有关，但真正是吸引中国顾客去山姆的，是食品，这些商品就是它的核心竞争优势所在；
综上来看，如果说会员超市在美国有十成功力的话，那么到中国可能只能发挥六成了，这里面当然包括前面说的电商的影响，特别是对用户习惯的培养，多说一点，从某种角度来说，中国的线上零售商是在线下零售商还没有发展壮大起来时，先成长起来了，看看阿里和京东的市值，这就是颠覆式创新的价值。但即使在如此困难的条件下，仓储式会员超市也能借助其优秀的商业模式发展下去，在中国的零售领域分一杯羹，牢牢把握住部分中产人群的消费需求，由此可见商业模式的价值和重要性。
郭伟松_鑫鑫投资：
书单总共分为三大部分：
1、这一年新出的值得看的投资书单，有些是经典的再版，主要是方便大家辨别最新版；
2、经典必读的投资书单，可以抚慰人心，值得一看再看的教科书级著作；
3、可以帮助多元思维养成的跨界书单，虽然不完全讲投资，但能在你的投资路上，提供另一种思考模式和观察窗口。
这不仅仅是一个书单，更是一个起点。
《穷查理宝典》
《穷查理宝典》进入中国已有，被国内很多投资人奉为投资必读之作，一直是聪投的第一推荐。
严格意义上不算是新书，不过这个封面版本是去年最新修订，有意向阅读的朋友看准封面。
巴菲特：芒格用思想的力量，拓展了我的视野，让我以非同寻常的速度从猩猩进化到人类，否则我会比现在贫穷得多。
段永平：“芒格对‘实际上非常难’的东西很有办法。希望不要觉得这本书贵，因为值。我去洛杉矶参加dailyjournal股东大会时，买了两本有查理签名的版本，我觉得这可能是我一生中最好的一笔投资。”
喜马拉雅资本李录认为，作为一个正直善良的人，芒格用干净的方法，充分运用自己的智慧，取得了这个商业社会中的巨大成功。
本书主编彼得•考夫曼：“在学习伟大前辈时真正重要的是：学习标准和原则，而不是去模仿表面的东西。”
比亚迪王传福：“人们常说查理是行走的百科全书，见面才知查理更是位富有洞察力的思想家，对科学技术的发展极具前瞻性，这些造就了他对企业和经济发展的独特见解。查理的睿智在字里行间直面而来，给我们企业家、财富创造者深远的启迪和鼓励。”
宁泉资产杨东：“欣赏芒格的投资成果显然不是我们的最终目的，真正需要学习与领略的应是成为投资大师所要具备哪些基本要素，以及如何掌握这些要素。幸运的是，《穷查理宝典》就是这样一本书，这是迄今为止全面介绍芒格思想与伦理价值的唯一一本书。”
东方港湾投资但斌：“这是一本投资圣经。世界上有很多赚钱的办法，赚钱的办法是不可复制的，但芒格这种思考、学习的方式是可以惠及普通人的，只要你愿意学。”
泓德基金邬传雁也推荐《穷查理宝典》：“‘你想得到什么，就要让自己配得上’，是芒格给我留下印象最深的一句话。
实体经济的变革已经发生，那些认知与理想远远走在时代前列的公司是我们的投资始终要把握的方向，而我们的思维需要同步进阶才配得上这样的变化。发现颠覆者，同样需要我们颠覆旧的落后于时代的思维方式和投资方法，多元化思维、不断学习，去理解客观世界所发生的改变。”
《凯撒宫政变》
《凯撒宫政变》是伯克希尔会书单中，芒格唯一推荐的一本；橡树资本年初在年度书单中也提到了。这是一个亿万富翁斗败著名赌场，并暴露华尔街的权力和贪婪的故事。
《原则：应对变化中的世界秩序》
达利欧：“新年伊始，我出版了新书《原则：应对变化中的世界秩序》。虽然旧话重提可能会让大家感到厌烦，但我还是希望借此机会，再次准确阐述对当前周期的最重要的看法。
当前周期的出现缘于世界秩序正在发生的变化。需要明确的是，虽然我提出了担忧和风险，但是如果我们聪明，相互体谅，携手合作，就能够应对所面临的挑战。”
《巴菲特最推崇的8大企业家特质》
编者注：本书原名《商界局外人》。
巴菲特：“一本很棒的书！记述了很多在资本配置方面表现杰出的CEO。”
芒格：“那些非常成功的CEO通常采取了许多打破常规的方法，本书对此做了非常细致的阐述。”
管理大师吉姆·柯林斯：“桑代克剖析了杰出商业人物中一个包罗万象、引人着迷的群体，他们创造出了优异的长期价值。桑代克透过独特疑视角审视这群商界局外人。机智又刺激,很值得一读。”
比尔·阿克曼：“在我有生以来所读的商业书中,桑代克的这本书无疑是至关重要的一本。”
中欧基金罗佳明：“《商界局外人》一书讲述了八位较为冷门而成功的CEO，他们在位期间都为股东提供了惊人的股票回报率。让人称奇的是，这八位CEO都不是该行业的行家里手，然而其跨界的视角却造就了成功。有意思的是，这八位CEO中有四位都获得了“股神”巴菲特的投资，而第八位CEO则是巴菲特本人。本书为长期投资者不可多得的读物，常读常新。”
《金融狂热简史》
霍华德·马克斯：“这本书精彩地描述了市场参与者的心理如何慢慢走向极端。虽然这本书很短，但我建议你不要理会最后那些对高收益债券无端的负面评论。
这是一本关于大多数投资者思维方式的著作，探讨了伴随股价上涨，各种好消息和资产价格持续上涨是如何推动乐观情绪日益高涨的。这本书对我而言极其重要，因为它告诉我关于周期、狂热和人类心理的钟摆式摆荡。”
《纳瓦尔宝典》
硅谷知名天使投资人纳瓦尔常在推特等社交平台发表自己关于人生、财富等的思考，《纳瓦尔宝典》搜集了其十年来的观点精华，一经出版便登上了亚马逊畅销榜单。
纳瓦尔：“创造财富和坚持道德标准是可以兼得的。如果你内心鄙视财富，财富就会对你避而远之。用头脑赚钱，而不是用时间赚钱。阅读（学习）是终极元技能，可以换来其他任何东西。”
《增长黑客》作者范冰：“阅读纳瓦尔的文字，如经历一场精神上的瑜伽。你能时常在他富于节奏感的文字间隙，遁入某个反直觉的思考角度，一番修性吐纳过后，思绪更趋宁静。”
《巨人的方法》作者蒂姆·费里斯：“只要你能把这本书当成一个友善亲切又能力出众的陪练员，它就有可能改变你的生活。”
中银证券徐高：“与其说这是一本教人赚钱的成功学指南，不如说这是一本成功投资者自我剖析的语录。”
人文财经观察家秦朔：“纳瓦尔是懂经济与投资的大师中最懂人生与幸福的人之一，也是讲授人生哲学的导师中最懂经济和投资的人之一。在成功与幸福的交叉点上，纳瓦尔正在等着你。”
《经济学人》吴晨：“如果要用一个词来形容纳瓦尔所推崇的成功与致富之道，那就是通达。真诚做人，热诚做事，跨界学习，加好杠杆，成功和财富并不难求。”
《更富有更睿智更快乐》
一本能让你在投资焦虑时，做出更好决策的书。这本书今年频频被投资人和各大机构安利，作者威廉·格林分享了与众多投资大师深入接触的日常故事，包括巴菲特、芒格、邓普顿、霍华德·马克斯等40多位。
格林总结出了的为人处世之道，也发现了这些一流的投资名家的共同点。他们都是：长期主义的践行者；擅长忍耐的纪律奉行者；冷静又坚韧的投资者。
《与巴菲特共进午餐时，我顿悟到的5个真理》作者盖伊·斯皮尔：“这本书注定会成为一部经典之作，它会教你成为一名更好的投资人，以及更好的人。”
《投资中国》
王国斌：“本书出版之际，正值我踏上新征程之时。《投资中国》的内容涵盖了我投资理念的成长历程，以及我追求可复制成功的企业经营感悟。”
《投资中国》不仅全面收录了王国斌在过去近30年的投资心得，自序中还列出了他最爱的71本书。
《大钱细思》
彼得·林奇认为《大钱细思》“是寻找10倍股的利器”。蒂林哈斯特凭借30多年来在长期价值投资的精准判断，被彼得·林奇称作投资界“最会翻石头的人”。
睿郡资产董承非：“很多时候我们看到（很多人）从研究员的思路上进行价值评估，实际上没有一个人站在非常有经验的大师级人物的角度进行分析。
所以当我翻到《大钱细思》这本书的时候感觉非常幸运，如获珍宝，在我看来这是一份重要的研究报告，真实代表了他作为一个买方在思考投资时做价值评价的思维过程，并用案例展示出来。
易方达基金萧楠：“《大钱细思》是实操性很强的一本书。真正的‘安全边际’，是基于对公司内在价值的深度研究。太多人过于关注变化，而忽视了比变化更重要的内在价值。”
勤辰资产林森：《大钱细思》这本书的作者叫蒂林哈斯特，国内投资者称他为T神。我非常推崇他的投资框架和他的思考，包括组合构建的一些想法，他是一个很有特点的人。
T神通过分散投资的方法，让他的组合在大部分的时间里，呈现出相对低的波动，给客户更好的持有体验。
所以我也希望通过这本书来告诉大家，分散投资和价值投资从来是不矛盾的。
他的投资理念，包括他组合构建的想法，也给了我很多的启发，所以我愿意把他的书分享给大家。”
《逆向投资》
邓普顿：“我的侄孙女劳伦·邓普顿和她丈夫斯科特·菲利普斯在书中描述了便宜货猎手的投资心理。虽然可用的投资方法众多，但让我获得巨大成功的方法却是，购买价格远远低于其内在价值的股票。
我的整个投资生涯就是在世界范围内搜寻能够买到的最佳低价股。研究显示，将投资分散到世界各地的股票组合，从长期来看，比单纯投资到单一国家的多样化股票组合波动更小，回报率更高。”
《投资成长股-罗.普莱斯投资之道》
中欧瑞博吴伟志：“8月初陪孩子参加亲子毅行游学活动，南疆幅员广阔，每天路上乘车时间往往都超过七八个小时。幸好事前准备了两本书一直想读，但苦于平日难得静下心来读的好书。
其中《投资成长股-罗.普莱斯投资之道》便是之一。与当今全球投资人共同仰慕的巴菲特相比，当今对罗.普莱斯了解的国人确实不多。
事实上，他创立的普信集团，截至管理资产规模超过万亿美元，他在世的时候，被誉为巴尔的摩的圣人。”
《漫步华尔街》第12版
保罗·萨缪尔森：我的同事退休和我的儿子成年时，我必会送一本马尔基尔的《漫步华尔街》给他们。在我看来，介于他们这两个年龄段之间的所有人都应该看看这本书。
这本也是今年北大光价值投资课中常劲在课堂上推荐的。
《老虎基金朱利安•罗伯逊》
金石致远杨天南：“老虎走了，90岁。他曾创造的惊人回报，却因在科技股泡沫中不肯屈就而被抛弃，但随之而来的大崩盘恰恰证明了他的正确，本书就记录和呈现了这样的历史非线性。学习过去、思考现在，因为我们还要面对将来。”
美国基金协会主席杰克·盖恩：“丹尼尔·A.斯特拉克曼写了一本重要的书。本书讲述了对冲基金界最迷人的人——朱利安·罗伯逊是如何让老虎基金从800万美元不断成长，超过200亿美元的。本书让读者真正了解了这个独特的人以及对冲基金行业过去五十年中的发展。”
《聪明的投资者》
巴菲特：“在我早期的日子里，我也乐于看到市场上涨。然后我读到格雷厄姆的《聪明的投资者》第八章，这章说明了投资者如何对待股价的波动。立刻一切在我眼前发生了变化，低价成为了我的朋友。拿起那本书是我一生中最幸运的时刻之一。”
巴菲特曾经以其独特而低调的方式说：“读过格雷厄姆著作的人永远不会变穷。”
《彼得林奇的成功投资》
泉果基金赵诣：“《彼得林奇的成功投资》，我在每个阶段都会看一遍，王国斌总说他看了不下10遍。这本书能够让你对整个投资，尤其是对于组合的构建以及企业的分类，有一个非常系统的了解，非常有意思。”
《巴菲特致股东的信》第4版
巴菲特：“坎宁安做了一项伟大的工作，他整理呈现了我们的理念。这本书比任何一本关于我的传记都要好，如果让我选一本书去读，那必定是这一本。”
易方达基金张坤：“我在毕业之前，我就读过伯克希尔的致股东信，但是那个时候读没有太多的感觉，做投资之后反反复复读了很多遍，每一次读都会有新的体会。
投资这个行业就是这样，就像芒格讲的，你跟一个40岁以下的人去聊天，收获可能会比较少，它是一个靠时间去慢慢磨，慢慢在市场里面积累。”
此外，张坤还提到过《资本回报》。
《怎样选择成长股》
巴菲特股东大会中有人问：如何预测一家公司的产品将来能否成功？
巴菲特：“在评估一个消费产品的时候，我们希望能实际了解到这个产品在各种不同情况下的表现。费雪的《怎样选择成长股》是最经典的投资书籍之一。费雪讲了“闲聊”(scuttlebut)的投资方法。
本格雷厄姆教给我的方法主要是看数字，费雪讲的方法和格雷厄姆的方法不同：只要勤跑、勤打探，就能收集许多有用的信息。现在，人们管这个方法叫“渠道调研”。
这是我最早接触的、以通俗易懂的方式讲授选股与买卖原则的投资类书籍，也是对我影响最大的专业书籍。”
《证券分析》
“超级投者”施洛斯：“我入行的时候有人给我推荐《证券分析》(SecurityAnalysis)，是格雷厄姆写的。他说只要读了这本书，别的书都不用看了。我找到了《证券分析》，这是一本非常好的书。
后来我去听格雷厄姆的两门课，“证券分析”和“高级证券分析”。我觉得格雷厄姆真是太棒了。”
高毅资产邱国鹭：“这本自传有助于读者更深刻地理解格雷厄姆的投资思想。格雷厄姆的思想博大精深，奠定了价值投资分析框架的基石。相比于巴菲特和乔治·索罗斯的投资方法，格雷厄姆的分析框架更加可学。”
信璞投资归江：“《证券分析》是小火车的驱动系统，而驱动火车持续走的，是发自内心的喜悦。格雷厄姆最可贵的，是堂吉诃德式的主动管理。站在巨人的肩膀上，不要站在巨人的鞋子里。”
《债务危机》
中欧瑞博吴伟志在度策略会上：今年11月下旬房地产政策的大转向，是一个标志性事件。达利欧曾经对债务危机有过深入研究，他写过一本书叫做《债务危机》，这本书里清楚的提到，当一个国家决心采用货币化方式的时候，就是由痛苦去杠杆转换成快乐去杠杆的标志性事件。”
《文明、现代化、价值投资与中国》
东方港湾但斌：“股市一跌，很多人把《价值》和《时间的玫瑰》都扔到垃圾桶里了，其实一个小时的交流还不如看书，因为书中自有黄金屋。
在飞机上再次翻阅李录兄的《文明、现代化、价值投资与中国》，抬头看到舷窗外的夕阳。李录兄说’如果文明的火炬得以传递延续，终有一天，我们既可以探索茫茫星级宇宙，又能窥视微观原子世界，在空旷死寂的宇宙中创造出不灭的光芒。’”
《竞争优势》
巴菲特：“布鲁斯，我遇到过很多人，他们把自己投资的成功归功于你的课程。我在伯克希尔-哈撒韦的两位投资经理中就有一位是你的高徒，托德·库姆斯。我也多次出席过你的课程，每当看到年轻人有机会向你学习投资时，我就倍感高兴！”
喜马拉雅资本李录：“这本书讨论的核心问题——企业的竞争优势正是企业长期价值里最重要的源泉，值得每一位对商业和投资感兴趣的人认真学习和思考。”
诺奖得主斯蒂格利茨：“布鲁斯拥有一种以全新视角分析事物的能力，从而打破常规，创造出具有极大普遍性和影响力的简洁模型。”
六禾致谦夏晓辉：“我们常常会纠结于资本回报率和增长之间的关系。在众多的投资标的中，我们也会因为这两者的不同难以取舍。
最近读了《突破现实的困境》，文中有一个结论非常突出，相较于增长，长期资本回报率更加重要。格林沃尔德教授的两本著作，《竞争优势》和《价值投资：从格雷厄姆到巴菲特的头号投资法则》，对此做了详细的注解。”
《投资最重要的事》&《周期》
巴菲特说他读了两遍：“Thisisthatrarity,ausefulbook.”
弘尚资产张骏给投资者推荐《投资最重要的事》《周期》，在他看来，这两本书比较适合普通投资者，道理也比较容易懂。
海通证券荀玉根：“《周期》是霍华德·马克斯继《投资最重要的事》后的第二本书，本书告诉我们如何认识周期、分析周期、应对周期，霍华德用深入浅出的文字告诉我们如何掌握投资周期。”
上投摩根孙芳：“推荐《投资中最重要的事》……想创造超越平均的投资收益，就要具备超越平均水平的认知，运用“第二思维”思考和评估。建立对市场、风险和自我的认识，不盲从，了解并相信投资对象的长期价值，是投资中最重要的事。”
国泰基金程洲：“《投资最重要的事》那本书里面写的东西，我基本上90%认同，没做过投资，你看就没感受，做过你再看，会有认同感。”
广发基金傅友兴：“《周期》提供了丰富的金融投资知识，是识别创造财富的投资之道最实用、最基本的指南。阅读此书，能够学会从宏观行业、微观数据等各个层面判断成长股的投资价值，通过深入研究获取成长带来的超额收益。”
《投资的常识》
大卫·史文森：“虽然市场上充斥着各种有关个人投资的连篇累牍，读者却极少能听到富有理性智慧的声音。两位大师写作本书正是为了服务所有普通读者抛开累赘的叙述和艰深的理论，回归精髓的部分。他们真正遵循了爱因斯坦的名言：“世上的一切都应该简单到无法再简单的地步。”
诺奖得主哈里·马科维茨：“两位华尔街大师将你必须了解的投资事项整合在一本小册子里。你在18岁，甚至是13岁的时候就开始阅读，并且每年重读一遍。”
高毅资产邱国鹭：“对于大多数人的投资理财而言，简单的常识往往比深奥的理论更为实用和有效。这本书是两位世界级的金融学家用通俗的语言为普通人的家庭理财所提的一些简单可行的建议，短小精悍，深入浅出，值得一读。”
《债券之王》
鹏扬基金杨爱斌：“格罗斯传记，债券投资经典之作，格罗斯及其太平洋投资管理公司(PIMCO)是债券领域的王者，他们对债券的理解力和洞察力，十分强大。”
《长线》
睿远基金陈光明：“资本集团（CapitalGroup）做得比较好。早年还没有看到《长线》那本书，我就是这么想，也是这么做的。
后来忽然看到这本书，发现跟我的想法很接近，而且这么做还做地这么成功，所以我就翻来覆去翻了很多遍，在我们内部兴起了学习capital。”
信璞投资归江：“在市场创新迭出、人情轩昂的时候，在考核和风险控制机制永远难以追及人性贪婪的时候，只有朴素的价值标准和道德标准才是控制风险、成就事业的最后屏障。”
《资本回报》
Marathon是伦敦的一家股票基金管理公司，管理的资产超过500亿美元。他们每年会给投资者写8封信/投资回顾，谈谈他们对市场和股票的看法。
《capitalreturns》是他们在2002-期间部分投资回顾基础上编写的。包括60篇由马拉松公司基金经理在2002到期间写的很好有见地的报告，且全部都有真实的案例做支持。
易方达基金张坤：“马拉松基金写的《资本回报》，非常非常好，写到了很多人都没有关注的地方。”
《1929年大崩溃》
睿郡资产董承非：“所有的黑天鹅里面，最黑的那只天鹅是战争。对股票感兴趣的人，去看一下《1929年大崩溃》，这本书我看都反复看了好多遍了，看多了以后心态就会更平和。”
《经济学原理》
曼昆：“我尽力地把自己放在经济学初学者的位置上。我的目标就是强调学生应该而且也会发现学习经济学的兴趣所在。”
经济学家张维迎：“与其他同类教科书相比，本书强调得更多的是经济学原理的应用和政策分析，而不是正式的经济学模型。”
景顺长城杨锐文在接受聪投采访时，表示自己在德国学习期间，晚上没事就看各种财经书籍。他觉得曼昆的《经济学原理》对他影响很大，因为特别通俗易懂，那时候的他，就开始自己写一些对宏观的想法。
《隐形冠军》
富国基金唐颐恒：“我们以前喜欢追求大，但是德国在各个行业中小而美的隐形冠军企业是最多的，走向全球之后能有如此强的竞争力。未来，我们将从规模增长进化成高质量增长，很多案例值得借鉴。《隐形冠军》也让我对制造业研究打开了一扇窗。”
宋志平钟爱德国管理大师郝尔曼·西蒙的这本《隐形冠军》，“西蒙说德国工业之所以强大，是靠上千家营业额在50亿欧元以下的隐形冠军。隐形冠军展示的小而美的生存优势相当耐人寻味，所以他也觉得今后可能不一定再刻意追求企业规模，或者说那个追求规模的时代已经过去了。”
《枪炮、病菌与钢铁》
《枪炮、病菌与钢铁》被称为人类大历史的开山之作，被多位投资人奉为解读人类社会命运的必读经典。
推荐人：芒格、比尔·盖茨、李录、杨东、俞敏洪、梁文道、尹烨、郝景芳……
《噪声》
《影响力》作者西奥迪尼：“《噪声》的影响是震撼性的，因为它探索了人类判断的一种根本的、但被严重低估的危险。《噪声》是一本必读图书，它提供了减少决策错误的可行方法。”
中泰资管姜诚：“去年我觉得有实用性的书是《噪声》，大多数书没有即时的实用性。有一个小习惯可以跟大家分享，因为我在地铁上看书是没有办法做深度阅读记录的，我在看到有触动的地方就折一下，然后隔几天或者隔一段时间，我再回头把折过的地方打开，抄一遍。”
《乌合之众》
少数派投资：《乌合之众》是古斯塔夫·勒庞的经典著作。书中指出，群体的形成在于有意识人格的消失和无意识人格的得势，当个体的思维融入群体后，理性和智慧似乎也被淹没。
而整个群体也会表现出来以下几种特点：本能优先、情绪共振、易受暗示、缺乏理性。这些特点表现在股市中就显而易见。
《刷新：重新发现商业与未来》
泉果基金王国斌：“我在《投资中国》介绍过《刷新：重新发现商业与未来》。商业组织在《刷新》过程中最重要的意义是利他，这样任何企业、组织都能够获得新的生命力。
在中国目前的市场环境下，我们其实不需要有太多的焦虑，企业唯一要焦虑的是自己的产品和服务是不是在利他。“
《影响力》
中泰资管姜诚：心理学应用方面推荐西奥迪尼的《影响力》和朱迪斯·哈里斯的《教养的迷思》。
芒格看完《影响力》这本书后，立刻给所有孩子都寄了一本，还赠送作者一股伯克希尔-哈撒韦股票（约200w人民币）。
《商业冒险：华尔街的12个经典故事》
比尔·盖茨曾问巴菲特要过一本他最喜欢的书籍，巴菲特把这本书送给比尔·盖茨，比尔·盖茨称之为“我读过的最好商业书”。
《人的宗教》
中欧基金周蔚文力荐《人的宗教》：“过去主要在补的就是一些西方的历史政治，包括看国别史，跟中国现在面临的拐点很相似。
我觉得东西方文明真的不是一种文明，几千年前就其实就决定了，如果有谁能不断的吸收对方有用的东西，减少自己不好的东西，那这个国家就很牛了。”
《商业模式全史》
兴全基金谢治宇：“商业模式最终落脚点是企业长期价值的体现，对于投资而言，发现企业可持续的优质商业模式非常重要。
日本学者三谷宏治所著的《商业模式全史》以200家公司为例，总结了70种商业模式，观察了140位改革先驱或商业领袖，能够帮助投资者系统性了解全球商业模式的变革与“大企业”的盛衰兴废，以动态、变化的眼光看待商业模式。”
汇华理财马少章：《商业模式全史》，通过200家公司的变革历史，讲述了商业模式变革演进的历史，以及各种商业模式蕴含的竞争优势。一个企业如果没有很好的商业模式，往往很难去建立和巩固竞争优势。
《15至18世纪的物质文明、经济和资本主义》
中泰资管李玉刚：“提到投资中的变与不变，我推荐法国年鉴派布罗代尔的《15至18世纪的物质文明、经济和资本主义》。
这本书的题目很宏大，它从15世纪到18世纪人们的日常生活、衣食住行这些非常琐碎的思路入手，从一个长周期的角度引导我们思考哪些在长周期中是不变的。英雄人物、富有人性的历史事件，在长周期的角度下只不过是沧海一粟。我们要建立一种信念，长期的经济是向上的，短期事件的冲击只是一些扰动，布罗代尔会引导我们去思考关于这些。”
海量纪要007：
【海量纪要007】 | 培育钻石：需求高景气供给端分化，看好龙头厂商集中度提升
#行业价格分化、优选龙头厂商
1、供需结构性差异扩大，行业有望进一步集中
2、需求端美国钻石市场基数大、平替空间广，中国市场有望贡献增量
3、成熟HTHP厂商产能技术俱佳，业绩确定性强化；头部CVD厂商具备量产高品级毛坯能力，开始贡献增量业绩；中尾部厂商在价格压力下利润可能受损，开机率受限。
4、生产效率高、产品品质好的厂商业绩弹性更大
#印度中游库存去化、11月毛坯进口环比+41%
1、11月印度培育钻石毛坯进口0.77亿美元，同比-14%，环比+41%；裸钻出口1.05亿美元，同比+23%。
2、中游：培育钻库存去化，毛坯进口环比恢复。出口保持增长，美国消费旺季下终端需求持续增长
3、下游：美国消费韧性，-钻石市场均高于350亿美元，培育钻渗透率仅10%，平替空间广阔。天然钻石销售压力下，出口端持续下滑，培育钻渗透率有望持续提升。
#建议关注
1、9月底以来毛坯价格回暖，尤以1ct以下小毛坯回升明显。
2、hthp技术路线成熟，龙头公司多年产能建设下优势明显，建议关注龙头力量钻石、中兵红箭；
3、cvd国内技术路线突破中，头部公司逐步转入量产，明年将贡献业绩增量。建议关注主业高成长叠加cvd增量的四方达、国机精工。
#近期联合调研&会议回顾
1、hthp产业链：六面顶压机（焦作天宝）、触媒粉（鲁信）、生产（中晶钻石等）
2、cvd产业链：四方达、国机精工、沃尔德、其他cvd产业链生产公司
<每日发布当天纪要汇总 见主页置顶 >
力量钻石(SZ301071) 中兵红箭(SZ000519)
真知才是意义：
考虑不周的增长计划则会适得其反。“要么增长，要么死亡”这样的企业管理思维经常导致“增长并死亡”的后果。凯马特、柯达、美国无线电公司、西屋电气、哥伦比亚广播公司(CBS)、最初的美国银行及AT&T这一串曾经名噪一时的企业的宿命都证明了失控的增长对企业的发展有致命危险。它们没有把精力放在保护自己占支配地位且利润颇丰的市场，而是挥霍巨资进入新市场，与强大的在位企业拼得你死我活。
——《竞争优势——透视企业护城河》，[美]布鲁斯·格林沃尔德，贾德·卡恩 著
笨笨的大萝卜：
本文主要观点来自《价值投资——从格雷厄姆到巴菲特的头号投资法则》，作者布鲁斯·格林沃尔德，写于20多年前，文中提出企业盈利价值来自特许经营权形成的竞争优势。阅读时很容易让人产生很多带入感，去帮助理解正在关注的企业，所以摘抄整理部分内容，留作学习。
在竞争激烈的市场环境下，良好的管理是一种优势，但这种优势很难持久，也容易被竞争对手追赶，结构性的竞争优势仅会以几种形式出现，即独家的政府许可、消费者（需求）偏好、基于长期专利权或其它长期特权的成本（供给）优势，以及规模经济与因消费者偏好结合的竞争优势。
这些即是所谓的企业的特许经营权。
特许经营权形成的竞争优势并不多见。最简单的形式是政府创造的特许经营，其它类型则来自企业的基本利润公式：收入减去成本等于利润。
首先是成本，企业拥有的成本优势包括专利、专有生产技术甚至是学习曲线；另外也包括廉价地获得诸如劳动力和资本等优势。这些优势并非持久，比如现有企业处于成本优势，而技术日新月异，新进入者可能赶超现有企业，并以较低成本引入最新设备。可这对行业没有好处，新入局者可能被更新入局者赶超。
利润公式中的另一个关键项是收入，它来自客户需求。现有企业要在这方面拥有竞争优势，就必须拥有潜在进入者无法匹敌的市场销路。其次，要有这种现有的需求优势保持下去，现有企业必须以某种方式锁定消费者。只有极少数方法能锁定消费者。习惯，通常还有高购买频率，可能是最有力的办法。第二，如果寻找现有商品替代品的成本较高，新进入这就很难吸引那些对现状满意的消费者。第三、高额的转化成本，如果消费者从一个供应商转换到另一个供应商需要花费金钱、时间和精力，那么现有供应商相对进入者具有优势。
在激烈竞争的世界里，除了政府赋予的特许权，最重要也最可持续的竞争优势来自上述成本和收入的结合，即规模经济和消费者偏好的结合。
规模经济是成本方面的壁垒。一家企业生产的产品越多，其单位平均成本就越低，真正的规模经济存在于那些固定成本高于单位变动成本的产品当中。
规模经济状态中的大公司本身并没有固有的竞争优势。假设若干公司在同一市场以基本平等条件竞争，如果没有消费者需求优势的情况下，它们将平分市场，尽管仍存在规模经济，但企业间单位平均成本相近，最终也只能取得平均收益。因此，为了让规模经济有价值，就必须将规模经济与使公司在市场占据主导地位的消费者需求优势结合起来。
这些需求端的优势可能很小，但有价值。假设一家现有公司的成本结构具有规模经济的特征且占据较大市场份额，如果它能以潜在进入者相似的价格、产品质量和营销预算留住现有客户，那它仍将保留较大的市场份额。那么，即使只有这一点点需求优势，成本结构中的规模经济也会将这种较大的市场份额转化为更低的成本、更高的利润率和盈利能力。
对于那些竞争优势源于规模经济的公司来说，最优先考虑的是要保护这种优势赖以生存的基础——市场份额。一旦市场份额下降，潜在的成本优势会缩小，具有规模经济优势的公司因为成本较低而获得更高的回报，而不是因为能收取更高的价格。对它们而言，要强化优势，就需要专注为客户提供一些投入，而这些投入的成本与销售数量无关。这包括新产品和新产品的特点、富有想象力的广告宣传，以及建立在地域密度基础上的各级服务支持和固定成本结构。
带来规模经济竞争优势的第二个因素是再生产能力。技术的迅速变化意味着，如果没有规模经济，那么成本结构优势会非常短暂。
要想长期保持消费者特许经营权，就必须拥有既能吸引新用户又能够保留现有客户的竞争优势，而迎接这一挑战的唯一竞争优势是那些基于规模经济和需求偏好的竞争优势。如此，即使在技术不断变化的情况下，这种结合也能在很大程度上提供持久性的特许经营权。
一家拥有巨大规模经济的公司将能够在广告、服务方面投入更多资金，而收取比规模较小的竞争对手更低的费用，且仍能保持盈利，因为新老客户都会被这三点吸引。拥有基于规模经济优势的特许经营权的公司应该采取的策略是打击竞争对手，并赢得新客户，而非利用其地位最大化当前利润。
当然，不能将单纯的大规模与基于规模经济的竞争优势混为一谈。只有当一家公司在相关市场拥有规模才会有价值。
综上所述，现在价值投资最大的进步是认识到特许经营权的价值。只有一家企业受益于进入壁垒时，才存在特许经营权，进入壁垒可以将竞争对手挡在门外，或者当确保当潜在竞争对手选择进入时，相比现有公司会处于竞争劣势。现有企业拥有的竞争优势应该是可确认的和结构性的。
价值投资者最好能够确定并理解一家公司的特许经营权及其竞争优势的性质。否则，他将仅仅是另一位冒险行事的赌徒，而不是投资者。
（本文引述《价值投资——从格雷厄姆到巴菲特的头号投资法则》文中内容主要出于学习交流之目的，非用于商业用途，若涉及侵权，联系即删）
乌龟量化轮动：
布鲁斯·格林沃尔德在《竞争优势》一书中提出的分析框架。格氏将一家企业的价值分为三个部分：资产价值、盈利能力价值和成长价值。获得安全边际的方式也就有了三种：一是基于资产价值打折扣；二是基于盈利能力价值打折扣；三是基于成长价值打折扣。建立在资产价值之上的安全边际是最安全的，但很遗憾，今天这样的市场环境，几乎不会给我们提供这样的机会。而建立在成长价值之上的安全边际则是最不安全的，因为这里涉及到对未来长周期的主观判断。而建立在盈利能力之上的安全边际，相对来说，判断的难度会小一些，市场提供的机会相比基于资产价值打折扣也会多一些。
真知才是意义：
企业必须理解纯粹的规模并不等同于规模经济效益。规模经济效益的本质是：市场中的主导企业能够把固定成本分摊到比竞争对手更多的产品上。创造规模经济效益的是相对的市场份额，而不是绝对的规模。
——《竞争优势——透视企业护城河》，[美]布鲁斯·格林沃尔德，贾德·卡恩 著
一只萌兔：
沛嘉医疗-B(09996)沃尔德妈妈，你也太秀了。
真知才是意义：
“若没有力量阻挡竞争者的进入，行业利润率就会被拉低，效率高的企业也最多只能获得正常的投入资本回报率。创造战略机会的是进入壁垒，而不是差异化本身。”
——《竞争优势——透视企业护城河》，[美]布鲁斯·格林沃尔德，贾德·卡恩 著
爱读书的少年：
过去的一年，我的整个投资体系经历了很大的进化，总结为一句话就是从进攻到防守，追求极致简单。今天和大家做一个分享，也算是我的一个年度总结。
大家都知道巴菲特说过，他自己有三条投资原则：“第一，不要亏钱；第二，不要亏钱；第三，永远记住前面两条。”我也是花了好几年才悟出了其中的真谛。这三条原则就是典型的防守思维，而这个市场上绝大多数投资者都是进攻思维。在投资标的选择上，大家总是希望找到那些未来能够成长几倍、十几倍、甚至几十倍的企业；在收益目标上，三年一倍都只是个起步要求；在研究覆盖面上，大家恨不得把市场上所有大牛股都挖掘出来，刚刚配置完这只股票，又马不停蹄扎到另一只股票里面去；在仓位管理上，大家每看到一个机会都迫不及待地把子弹一把梭出去，生怕错过了后面的上涨，永远满仓，甚至加杠杆。但实际上，这种进攻思维不仅没有帮助投资者赚到大钱，反而常常是亏了大钱。有句古语，说的是“取乎其上，得乎其中；取乎其中，得乎其下；取乎其下，则无所得矣”。但在投资里，这句话恰恰应该反过来说，“取乎其上，则无所得矣”。
那么，投资的防守思维就变成了不亏钱我就能赚钱。当然，这里的赚钱不是相对概念，不是说你没亏钱，而别人亏了钱，你守住了自己的财富，就相当于自己赚了，而是当你能做到不亏钱的时候，市场先生通常会对你进行额外的奖励，让你赚到绝对的钱。
接下来的问题就是，如何不亏钱？其实就是价值投资最基本的方法论，以低于价值的价格买入一家公司，也就是你的投资要有安全边际，这个安全边际是价值投资的核心概念。那么如何判断一家公司的价值，这就带出了经济护城河或者竞争优势的概念，只有具备竞争优势的企业，才能持续不断地创造现金流，也才有价值。此外，一家公司的价值是一个客观存在，但对价值的判断则非常主观，别人能做出判断，你不一定能，今天的你能做出判断，昨天的你不一定能，就又有了能力圈的概念。在这个大的框架上，我所要做的事情就是把复杂的、困难的部分全部砍掉，只留下最简单那部分。
这里我再借用布鲁斯·格林沃尔德在《竞争优势》一书中提出的分析框架。格氏将一家企业的价值分为三个部分：资产价值、盈利能力价值和成长价值。获得安全边际的方式也就有了三种：一是基于资产价值打折扣；二是基于盈利能力价值打折扣；三是基于成长价值打折扣。建立在资产价值之上的安全边际是最安全的，但很遗憾，今天这样的市场环境，几乎不会给我们提供这样的机会。而建立在成长价值之上的安全边际则是最不安全的，因为这里涉及到对未来长周期的主观判断。而建立在盈利能力之上的安全边际，相对来说，判断的难度会小一些，市场提供的机会相比基于资产价值打折扣也会多一些。
而一家公司是否具备盈利能力，其实就是是否具备竞争优势。当然，竞争优势有很多来源，也有很多表现，每家企业都不一样，所以我会把它简化为这么一个问题，那就是这家公司今年赚了这么多钱，明年还能不能继续赚这么多钱，如果能，那是为什么？如果不能，那又是为什么？竞争优势就是能确保一家公司每年都能赚那么多钱的东西。换一种表达方式，分析竞争优势就变成了一个寻找公司业绩底线的过程。而成长价值我会选择性放弃，如果有，那是意外之财，如果没有，也不重要，以确保我的投资绝对安全。
基于此，我提出了几条标准，后续我会按照这个标准寻找标的，进行研究：
一、公司战略清晰，管理层专注
二、主营业务聚焦，无多元化或多元化程度很低
三、业务透明度高，财务报表简单易懂
四、现金流好，无杠杆或者杠杆较低
提出这几条标准就是为了降低跨栏高度。投资就是有这个好处，它不像考试，题目都是别人给出好的，我们没得选，简单你得做，难你也得做。在投资这个游戏里面，题目是我们可以自己去选的，既然有简单的题目，为什么要去选那个难的呢？
我在中国飞鹤上的研究得到了很多朋友的认可，我现在反思，其实并不是我多么聪明，研究水平多么高，而是飞鹤正是满足上面四个条件的企业，比较容易理解，我只是比别人多花了一些功夫而已。
去年我为了扩展能力圈，又看了伊利和蒙牛，虽然这两家企业主营业务和飞鹤一样，都是乳制品，但因为多了好几个子业务，如常温奶、低温奶、纯牛奶、酸奶等，研究难度就比飞鹤大了不少。后面我又看了云南白药和白云山。拿云南白药来说，虽然整体上可以归为医药行业，但它却涵盖了药品制造、日化用品、中药资源、医药流通等四大板块，研究的难度又比伊利大了不少。我们每个人的时间精力都有限，如果把时间都花在挑战难题上，那投入产出比就会很低很低。一个30%的机会和一个100%的机会，肯定是后者更难把握，前者则相对容易。而从结果上，连续拿到三个30%的机会，比拿到一个100%的机会，投资收益率反而更高。
总之，我的投资方法就是，以公司盈利能力价值或者说业绩底线的折扣价买入，赚估值回归的钱。前半句话是做到不亏钱，而后半句话就是前面说的市场先生的额外奖励。有这样的机会就投，没有这样的机会就等。
说到这里，我们还需要在投资体系这个木桶上加上一块木板，就是时间。价值投资肯定不等于长期投资，不等于买入以后拿着不动。有的时候，明明一家企业有价值，我们买入价也便宜，但股价就是不涨，市场就是不给你额外奖励。虽然我们最终没有输钱，但输了大把的时间。要避免这样的困境，就要理解价值回归的概念。在你对一家企业的基本面做了充分的研究，而现价也提供了一个比较好的折扣的时候，你还需要思考，阻碍这家企业价值回归的主要因素是什么，次要因素是什么，未来这些因素是否会消除？次要因素消除，股价会小涨，主要因素消除，股价则会大涨。只有存在价值回归确定性的公司，才是值得我们最后按下买入键的公司。
我想，为什么很多人在资本市场上赚不到钱，归根结底就是把问题想太复杂了，太贪婪了，我们应该简单些，再简单些，追求极致简单的企业，打造极致简单的自我。
中国飞鹤(06186)伊利股份(SH600887)云南白药(SZ000538)@今日话题@雪球调研团
沃尔德(SH688028)：
沃尔德：关于北京沃尔德金刚石工具股份有限公司度持续督导现场检查报告 网页链接
真知才是意义：
康柏的发展历程与个人计算机行业的演变如此紧密相连，以至于很容易忽略这一案例揭示的普遍意义。康柏失去竞争优势及相应的高利润率，是因为市场增长使得它的竞争对手也可能发展并享有同等的规模经济效益。
这个现象周而复始。全球化在很多行业里已经让从业者领教了这个教训。以汽车行业为例，当美国汽车市场与世界汽车市场相互独立的时候，美国福特和通用汽车的规模相对于美国国内市场而言非常大，以至于它们的地位无可撼动。这种优势在豪华轿车领域尤为明显。随着贸易壁垒的削减和运输费用的降低，全球化使得外国竞争对手得以扩张它们的经营范围，最终构成了对于美国福特和通用汽车的挑战。在家电、机床和电子元器件等其他行业也有相似的案例。
——《竞争优势——透视企业护城河》，[美]布鲁斯·格林沃尔德，贾德·卡恩 著
沃尔德(SH688028)：
同花顺（300033）数据中心显示，沃尔德1月11日获融资买入142.61万元，占当日买入金额的13.97%，当前融资余额1.57亿元，占流通市值的5.95%，超过历史90%分位水平，处于高位。 融资走势表 日期融资变动融资余额1月11日28.06万1.57亿1月10日40.... 网页链接
秋天的两只小鸡：
更多调研录音、深度研报请关注: "秋天的两只小鸡"。
投资建议
黄金珠宝：考虑23 年业绩弹性，关注周大生/迪阿股份/潮宏基/中国黄金。
培育钻石：23 年零售端值得期待，建议关注一体化布局培育钻进展1Q23 望落地，金价上行预期下毛利率&销量望双升的中国黄金。
大盘：22 年12 月淘系+抖音+京东同比+10%～16%、4Q22 增长提速
22 年12 月淘系+抖音+京东销售额48-51 亿元，同比+10%～+16%、4Q22环比提速。1）12 月淘系销售27 亿元、同比+14%、4Q22 增长提速；2）12 月抖音销售8-11 亿元，同比+4%～+40%；3）12 月京东销售13 亿元、同比+5%，4Q22 环比提速。12 月抖音销售占淘系+京东的20%-27%。
培育钻：线上延续快增，婚庆需求先行
22 年12 月淘系+京东销售额0.92 亿元、+63%、12 月环比增长提速、总体延续快增，12 月京东销售额占淘系的1%。重点品牌：1）小白光：12 月淘系/京东销售额210/24 万元，1 克拉F/G 色裸钻定价1.6-2 万元，抖音12 月销售额250-500 万元、人工宝石品类排名第一。2）凯丽希：12 月淘系+京东销售额149 万元，1 克拉D/VS1 裸钻2.7 万元。3）Diamond Foundry：
12 月淘系+京东销售额364 万元，1 克拉裸钻1.5-2.5 万元。4）豫园股份露璨：12 月淘系销售额26 万元，1 克拉D/VS 裸钻1.5 万元，抖音小店12 月销售额100-250 万元。5）曼卡龙慕璨：12 月淘系销售额5 万元、1 克拉DG色/VS 裸钻2.5-3.2 万元。6）国机精工黛诺：12 月淘系销售54 万元，1克拉D/VS 圆钻戒3.3 万元。7）沃尔德Anndia：12 月淘系销售5 万元。
天然钻：疫情反复压制消费
22 年12 月淘系销售额2.1 亿元，-31%，4Q22 降幅收窄。重点品牌：1）DR 2528 万元、-56%。2）I do 266 万元、-90%。3）克徕帝1837 万元、-26%。4）De beers 204 万元、+132%。5）曼卡龙45 万元，+59%。
培育裸钻/天然钻批发价跟踪
全球培育钻价格延续自22 年9 月中旬以来总体企稳态势，22 年12 月克拉钻价格下跌，HTHP 大钻、CVD 1.5~1.99 克拉及0.5~0.69 克拉价格回升。
IDEX 成品钻价格指数22 年12 月累计跌0.75%、降幅收窄，12 月一克拉RAPI 指数降1.5%、较10-11 月降幅收窄。
黄金：22 年12 月淘系同增32%，头部品牌格局稳定
22 年12 月淘系销售额18 亿元、+32%、增速放缓。周大福/周生生/周大生稳定前五。12 月美元实际利率下行、上交所金价累计涨1%。
风险提示
培育钻石：数据准确性，印度进出口数据波动，培育钻毛坯/裸钻价格波动。
黄金珠宝：终端零售不及预期；加盟渠道拓展不及预期；疫情反复。
来源：[国金证券股份有限公司 罗晓婷] 日期：-01-13
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