平安好医生(01833.HK)：平安健康医疗科技有限公司

机构：中泰国际

公司简介：平安健康医疗科技于8月成立。全国最大规模的互联网医疗健康平台(底有多于190万名注册用户)，母公司持股量为46.2%。主要专注于在线医疗健康服务。按业务划分则为家庭医生服务、消费型医疗、健康商城、健康管理及健康互动。目前国内最大规模的互联网医疗健康平台。根据费若斯特沙利文的资料，过去三年，注册用户分别为30.3百万/131.5百万/192.8百万，平均月活跃用户分别为5.6百万/21.8百万/32.9百万。强大的自有医疗团队并配合自主开发的人工智能以支持高质量的服务。过去三年，其自有的医疗团队人数由585名增至888名医疗人员。配合自主研发展的人工智能，于过去三年能提供平均每日4万/18万/37万次在线咨询。获母公司平安大力支持作后盾。与母公司签证协议，建立密切的合作关 ，购入其服务以支持营运。过去三年，母公司所购的服务分别 该年度总收益84.3%/42.7%/48.0%。致力发展发医疗生态系统。目前，公司的医疗健康供应商网络已覆盖全国各地，并计划未来完善其全国性及构建全球性网络，连接用户与平台和医疗健康供应商，为客户提供具成本效益的医疗健康方案及各种不同类型的线下服务。

中泰观点：健康商城和消费型医疗将继续带动收入增长。公司近年来收入快速扩张。我们认为未来收入还有提升空间，主要原因包括：i）健康商城和消费型医疗发展潜力巨大。公司度的收入来源主要来自健康商城和消费型医疗。过去三年，健康商城和消费型医疗的复合年均增长率分别达6.7倍和62%，占总收入分别为48.0%向35.0%。我们预期这2项收入未来作有提升空间，将会为公司未来增长。ii）平安集团拥有强大的品牌知名度和销售推广能力，协同效应显着。公司已与母公司平安订立协议，母公司会购买其服务以支持运营。另外，公司亦通过转换母公司的客户来扩大用户基础，未来会进一步提高用户参与度及粘性。

引入知名投资者。此次招股公司引入多名国际著名机构投资者作基石投资者，包括Blackrock基金、CapitalResearchandManagementCompany基金、GICPrivateLimited，占今次发售股数49.2%-53.1%，总投资额达550百万美元。另外，此次提交IPO申请前，软银集团透过旗下的远景基金投资4亿美元换得了7.41%的股份，说明市场均一致看好公司未来发展潜力。

短期看新业务和推广费用将影响公司净利润，但是长线看公司有能力控制成本。公司毛利率显著降低，主要原因是加入了利润率较低的电商业务。公司近几年处于业务推广期，推广费用投入较大，因此近几年持续录得亏损。我们认为短期内这种情况将继续，但是长线而言，平安集团拥有丰富的商品资源与行业关系，因此我们相信电商业务的成本将得到控制。另外，公司销售推广费用较高的主要原因是公司为吸引客户推出“步步夺金”app，用户只要步行数量达标即可获得红包，邀请好友可以获得高额奖金。我们相信这是公司业务初期的推广方式，业务成熟后将控制成本，因此我们认为长远看利润率有提升空间。

投资建议：公司招股价对应20.9~25.0倍市销率，估值不低，短期看推广费用等初期投入将影响公司利润，但是平安好医生的品牌知名度和用户体验较好，而且健康商城等拥有良好潜在需求，平安集团拥有强大销售推广能力，因此预计公司未来几年业绩将维持快速增长。我们认为平安健康医疗拥有强大的股东背景和保荐商作支持。综合公司的成长性，市场稀缺性和估值水平等方面，我们给予其75分，评级为「申购」。

风险提示：i）收入增长不如预期，未来无法达致或维持盈利。ii）未能妥善管理自有医生的注册事项，可能受到监管当局处罚。iii）与线下医疗机构的合作可能被视为无证从事诊疗，而且涉及法律风险。

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