流动性+政策驱动资本市场发展大时代：
新冠疫情全球冲击之下，美联储不断推出宽松政策，包括降息速度、量化宽松（QE）容 量、非常规工具重启等多方面。美联储的政策力度远超预期，使得全球流动性大量释放。 即使 年经济表观增速回正，但疫情及全球增长点乏力中期仍大概率会限制流动性的收缩。
6 月份，证监会主席易会满在陆家嘴论坛表示：“大家普遍认为这次由疫情引发的系列问 题，兼具了 1918 年大流感、1929-1933 年大萧条和 年国际金融危机的部分特征， 应对难度前所未有。” 各主要金融市场将可能共同面临“资产荒”的挑战，优质上市公 司资源的竞争会更加激烈，中国政策不断，表达了对资本市场的重视。
高流动性下计算机行业估值收益：
核心估值方法下资本市场流动性促进高成长资产估值提升。DCF 方法做为企业价值评估 的一种方法，已经被越来越多的国内评估机构所借鉴和采用，是价值投资的基准。PE、 PEG、市值空间法是在不同增长环境下对 DCF 的转化。影响折现率的几个重要外部指标 为： 无风险利率、市场风险溢价、可比公司的收益指标和财务杠杆等财务指标、企业特 定风险调整系数等几个参数。从数据上看，增速更快的企业对流动性更加敏感。定性来 看，流动性充裕下对新兴资产不确定容忍度提高，高成长性空间较大资产受到青睐。
计算机行业特点为产业链扁平，不透明度相对较高，受科技与政策影响大，但又为最典 型高成长空间较大行业。在流动性与风险偏好持续提升时，投资者会更加重视对空间的 判断，淡化对其中不确定性的担忧。
VS：商业模式升级、护城河与集中度提升、数据触碰新需求。
护城河与行业集中度提升：1）云计算的本质是 IT 与数据集中，领先服务商的产品及服 务优势更加明显，以往集成商靠渠道取胜的优势在淡化。2）技术与行业 Know-how 不 断迭代与竞争，各细分领域头部公司更加明显。
商业模式升级：云计算以及运营方式改造使得从订单型收费，转变为按流量（年/人次/ 使用次数）收费。例如广联达传统造价软件收入受到建筑业新开工面积波动影响较大， SaaS 转型后按年收费，可以平滑业绩波动。
从 IT 到 DT，空间打开：1）- 年期间，计算机公司相继推进互联网+战略，本 质上是业务与数据运营开始，各类数据的汇集开始产生新的需求。 年，市场上有一 批优质公司进入到收获期，可验证性增强。2）云计算带动数据集中，集中后创新模块不 断被发现和推出，带动空间打开。
大科技周期在 年开始导入期， 年预期消化。区块链、5G、物联网、AR 在 年资本市场都出现过导入期炒作， 年 AI 伴随 Alphago 以及国家规划在计算机 行业整体下行中有极大相对收益。 年各科技趋势伴随本身预期消化及资本市场去杠 杆开始出现标志性降温事件。
下一个 IT 代际逐步到来， 年出现产业化信号。四大科技赛道不断出现积极信号： 1）云计算 10 年成长期加速。2）信创进入产业落地期，相关公司订单、报表变化。3） 5G 应用孕育产业化信号。4）AI 已出现多领域应用场景，开始触动信息化再次深化。
我们跟市场反复强调金融 IT 的行业特征为：业绩弹性大、壁垒深厚，关键变量是监管。证券 IT 领军公司如恒生电子、同花顺、东方财富在 年牛市期间业绩大幅增长，尤 其是由 IT 切入金融业务的空间巨大。 证券公司对 IT 核心业务系统依赖度、更替成本都很高，因此领军 IT 厂商壁垒深厚，在 细分领域市占率普遍过半，行业竞争格局稳定。
年监管进入全面鼓励发展阶段：回顾近十年金融监管政策历程， 年进入全面 鼓励发展阶段，近期金融 IT 政策大趋势不断演绎。1）政策全面宽松阶段： 年“四 万亿”， 年金融创新， 年连续双降；2）全面监管阶段： 年底央行开始防 控风险， 年“资管新规”， 年供给侧改革；3）兼顾发展阶段： 年 10 月 政治局会议强调稳住资本市场，以及证监会后续诸多配套政策， 年科创板等政策红 利；4）全面鼓励阶段：Q4 证券修法、LPR 改革、理财新规等， 年推出创业 板注册制、上证综指调整、t+0 有望试点，政策进入全面鼓励发展阶段。
我国云计算仍然处于早期阶段，落后美国五年左右。根据 IDC 资料，我们认为国内云计 算产业落后美国至少五年。亚马逊 AWS 在 年推出首款产品，阿里云诞生于 年。国内市场在 年企业用户才逐步对云计算接受并认可，目前产业正进入广泛应 用阶段。
海外云计算虽经历二十年增长，现在才刚开始。回顾云计算历史，2000 年新兴的云计算 公司包括 Salesforce、Netsuite 和 Paypal，但价值达 10 亿美元的云计算公司一家都没有。 但是在 20 年内，大量云计算巨头企业迅速成长壮大， 年云计算前五大公司的总市 值约为 140 亿美元， 年云计算前五大公司的总市值已经超过 6160 亿美元，是 年的 44 倍，是 年的 5.3 倍。
部分云计算公司甚至超越了传统软件巨头的市值。Adobe 转云后目前市值超过 2000 亿 美元，Salesforce 的目前市值约为 1700 亿美元，Salesforce 的市值也在今年超过了其长 期以来的竞争对手之一 Oracle。
中美科技摩擦或将成为常态。美国对中国的出口管制由来已久，从小布什政府冻结克林 顿政府对两个电子束系统发放的出口许可，再到 年美国商务部对中兴和福建晋华 的禁售。 年 5 月，美国总统以国家安全令有效地封锁华为。6 月，美国商务部宣布， 将把四家中国公司和一家中国研究所列入实体清单。包括中科曙光(603019)、天津海光、 成都海光集成电路、成都海光微电子技术、无锡江南计算技术研究所。我们认为中美两国在科技领域的摩擦将成为新常态。
从行业上看， 年信创产业主要在党政军领域进行试点。 年，党政军进入全面 推广阶段，八大行业试点逐步展开，其中金融行业已进入规模性试点阶段，未来有望实 现政务云架构的全面国产化。
年截至目前 5G 应用低于预期。 年初资本市场对 5G 应用快速推进有较大期 待。但产业发展有自身规律，截至目前相关应用低于市场预期。
5G 应用仍将在 3-5 年内大规模商用。从整体上看，各大 5G 应用均已完成技术准备阶 段，在解决关键问题的同时进行产业化推广。根据各领域时间表来看，3-5 年内 V2X、 超高清、VR、云游戏均有望形成大规模商用的可能，围绕新应用、新生态、新技术的投 资机会会不断涌现。
软件和信息技术服务业增速逐渐与 GDP 增速部分脱钩。历史上软件行业收入增速与 GDP 增速的变动基本保持一致。 年之后我国实际 GDP 增速开始缓慢下行，然而软 件业务收入增速呈现上涨趋势。
云计算等信息化深化，行业增长保持高速。 年第一季度我国软件业务收入 14755 亿元，同比增长 14.4%，增速同比提高 0.4 个百分点。
二、 金融 IT 产业趋势加速推进
我们跟市场反复强调金融 IT 的行业特征为：业绩弹性大、壁垒深厚，关键变量是监管。 根据近期陆家嘴论坛监管层发言以及产业趋势，资本市场政策前瞻梳理：
1）科创板方面，纳入沪股通、引入做市商制度、IPO 老股转让、再融资办法、科创 板指数、“T+0”交易等政策；
2）注册制在创业板试点，未来将在主板、中小板陆续推广；
3）扩大沪深股通的投资范围和标的；进一步完善沪伦通业务；拓宽 ETF 互联互通机 制；
4）继续鼓励和支持外资金融机构设立或控股证券基金期货机构；
5）金融市场放开方面，支持上海股票市场交易所债券市场、期货和金融衍生品市场 开放发展；
6）国有大行可能获得券商牌照；头部券商或加速整合。
金融 IT 领军的高壁垒体现为：
1）技术和经验优势。金融机构对于业务系统的稳定性和安全性要求极高，相关厂商在行 业内积累了多年经验和技术，短期来看难以被超越，如恒生电子的投资交易系统、长亮 科技的银行核心业务系统等。
2）行业口碑和渠道粘性高。行业领军公司花费多年建立的行业口碑，形成了极强的渠道 粘性。从客户角度，系统替换成本极高。因此，往往头部厂商市占率较高。
3）行业集中度较高。例如，恒生电子在证券集中交易系统市占率为 50%、基金投资交 易管理系统市占率为 83%。线上流量领军同花顺的 DAU 可以达到 2000 万。
长期来看，恒生电子作为证券 IT 顶级领军未来拥有十倍成长空间。1）根据 IDC 等相关 数据，参照国内银行 IT 和保险 IT 每年 20%市场规模增速，在资本市场大力发展的情况 下，预计证券 IT 市场规模增速在 25%，即未来三年市场规模翻倍、达到 200 亿以上。2） 海外对标角度，FIS 作为全球级金融 IT 领军， 年 FIS 收入达到 103.33 亿美元，其 中北美地区收入为 78.59 亿美元。同期恒生电子营业收入为 38.72 亿元，与 FIS 相差十 倍以上。另外考虑两家公司市值规模以及所处资本市场规模，长期来看，恒生电子未来 拥有十倍成长空间。
互联网资管领军技术和流量的积累在资本市场高峰期有望爆发。1）同花顺自上市起就 有各类量化非专利技术， 年财报显示已经获得“基于深度学习的个股交易系统”、 “基于人工智能的组合管理优化”等人工智能领域非专利技术，标志公司已具备人工智 能投资的技术储备。2）“金融大师”和“财富先锋”是公司付费 PC 产品线里面向 C 端 的主要投资机器人产品。如“金融大师”利用 AI 技术为选股、择时、风控赋能，产品功 能主要有 AI 大数据（揭示活跃机构资金）、大盘趋势（多维智能分析系统）、九维理念（高 端股票池系统）等。3） 年同花顺手机端 APP 的 MAU 超过 4000 万、为国内第一， 而 年仅为 2000 万。AI 技术赋能下，以及资本市场高峰期，有望大幅提高各项业 务变现空间。
区块链行业迎政策拐点， 年底已上升至国家战略高度。据新华社消息，中共中央政治局 年 10 月 24 日下午就区块链技术发展现状和趋势进行第十八次集体学习， 强调区块链技术的集成应用在新的技术革新和产业变革中起着重要作用。我们要把区块 链作为核心技术自主创新的重要突破口，明确主攻方向，加大投入力度，着力攻克一批 关键核心技术，加快推动区块链技术和产业创新发展。
大国竞争之下，央行数字货币“呼之欲出”。
1）金融领域最大应用即为数字货币，而国内数字货币由央行主导。DCEP 由时任央行行 长的周小川 年 3 月 9 日在十三届全国人大一次会议“金融改革与发展”主题记者 会上首次提出：央行研发的法定数字货币的名字是“DC/EP”（DC，digital currency，数 字货币；EP，electronic payment，电子支付）。
2）在区块链这场技术浪潮中，无论是中国和美国都想要获得先发的优势，而数字货币作 为区块链发挥去中心作用、进行价值传输的工具，世界大国都想争夺这一法币之外的货 币的话语权。而 6 月 18 日，Facebook 已经发布 Libra 白皮书，由此引发了世界各国央 行的关注与讨论。全球央行开始密集释放研发数字货币的信号。因此，央行数字货币具 有国家战略高度。
3） 年 1 月 10 日，央行明确基本完成法定数字货币顶层设计、标准制定、功能研 发、联调测试等工作。首批试点名单共有 4 地，分别是苏州、雄安、成都和深圳。
双层架构和市场化决定了商业银行 IT 端投入将明显加大；便捷匿名的“双离线支付” 带来线下支付终端的大量升级改造需求。
三、 加速转云：北美
云计算的集中度进一步提升在公有云领域已经得到很明显的体现，头部参与者的市场份 额不断提升。
全球范围：前四大公有云巨头（Amazon、微软、阿里巴巴、google）在 年的市场 份额总和为 59.9%， 年市场份额总额为 55.2%。
国内范围：前四大公有云厂商阿里云、腾讯云、华为云、百度云的市场份额总额也从 年的 61.8%提升到了 81.8%。
SaaS 领域：软件 SaaS 化实现数据与资源的全面流通，领先者市占率更上一层楼。垂 直细分领域具有龙头企业，市占率高，用户粘性强，例如建筑、餐饮等，云转型后市占 率有望进一步提升。
国外：Salesforce。成立 20 年以来，云 CRM 逐渐侵蚀传统软件份额， 年市占率 20%。 国内：广联达。目前广联达云转型已取得初步成效，实际渗透率提升明显。造价领域竞 争对手鲁班与神机妙算底层采用的是 AUTODESK 产品，所以在转云的时候难以跟进。
Adobe：在过去的几十年仅提供视频、图像等软件技术服务，其客户使用上述软件技术 进行广告等创意创作。 年顺利转变为一家 SaaS 企业，下游原本分散的视频和图像 数据资源得以在云上集中，新业务的拓展也变得更加便捷。
产业链下游业务的外延收购，与现有产品形成协同，增加产品体系的广度。为了弥补 Adobe 在客户分析、营销方案推广等方面的不足，完善数字营销技术链，Adobe 开始挖 掘自己使用自家软件的制作营销广告的可能性，逐步布局新业务蓝图，并通过收购获取 广告营销内容制作技术、营销视频播放平台，开展数字营销服务。
传统 IT 领域里，海内外差距已十分明显，追赶需要较长时间：
计算机技术在 20 世纪 40 年代的美国就已开始酝酿，而在 50 年代－60 年代即逐渐发展 成熟；同一时代的中国，仍在市场和计划之间反复摇摆，1984 年才提出“有计划的商品 经济”。
从市值体量对比来看，美国的 Apple、Microsoft、Amazon 的总市值都已经达到 1.7 万亿 美元、1.6 亿美元、1.5 亿美元。对比之下，中国 ERP、财税、建筑领域的龙头公司的用 友网络、航天信息、广联达的总市值都有望朝着 300 亿美元目标奋斗。
云计算应用下海内外差距有望拉近，中国 IT 有望实现弯道超车。中美云计算差距较小， 中国云计算企业有望依托于国内庞大的实有企业和人口数量形成的生态圈，反哺云计算 技术，从而推动 IT 技术向前迈进，实现弯道超车的可能。
从时间来看，在 IaaS 层，美国与中国的起步相差仅 5-7 年左右。在 SaaS 层：Workday、 ServiceNow 都是 年才成立，云转型企业 Adobe、Autodesk 的 SaaS 化起点时间为 年、 年。相比之下，我国 SaaS 云转型的领先企业用友网络、金蝶国际、广联 达、石基信息的云转型时间在 - 年期间。
海外与国内的云计算 SaaS 公司，如使用 PE 估值法分析，会发现传统软件公司普遍使 用的 PE 估值法失效，目前资本市场习惯用 PS 估值法对云计算 SaaS 公司评估。
快速发展后可迅速转化成可接受 PE。较高的 PS 能在收入较快成长后迅速下降，且面向 未来的销售费用和研发投入一旦减少，稳定利润率将使 PE 回到可接受范围。云计算企 业通常在稳定期理论净利润率有望达到 30-40%。若假设两年后降低投入且进入稳定期， 实际上云计算领军企业市盈率将进入可接受范围。
金山办公：SaaS 订阅客户付费率仅为 3%左右，存在极大提升空间。
SaaS 订阅客户的付费率较低，存在极大提升空间。截至 年 12 月 31 日，公司主 要产品月度活跃用户（MAU）已达到 4.11 亿，同比增长 32.6%。其中， 年度累计 的年度付费个人会员数达到 1202 万，同比增长 104.4%。从付费率的角度来看，目前金 山办公约为 3%。
在国人的付费习惯上面，可以参考视频网站爱奇艺模式，截至 一季度，爱奇艺付 费订阅会员数已经达到 1.18 亿人，并且季度 ARPU 值连续 3 个季度提升。一旦金山办公 的 WPS 开始重视用户的变现，开启全员收费的商业模式，其付费率将有可能是目前的 3-6 倍，ARPU 值也将随着用户忠诚度和产品实用度快速提升，公司的收入也将随之指数 型增长，公司市值天花板仍然远未达到。
我们对金山办公的 WPS 会员收入和稻壳会员收入的敏感性分析，WPS 会员未来 5 年 的年收入区间约为 4.3 亿元-16.2 亿元，稻壳会员未来 5 年的年收入区间约为 2.5 亿元 -11.7 亿元。即乐观估计可以在 5 年内达到 28 亿元年收入。此外，如果考虑云文档、 云存储等功能一旦进入到变现阶段，也将推动 ARPU 值显著提升。
信创落地进程中，未来 5 年 WPS 将释放 60.8 亿市场空间。全国的党政机关各个部门 人员用的电脑共有 2000 万，未来还将逐步渗透到国资委下的企业。根据统计局数据， 年全国党政机关公务员超过 700 余万人，事业单位编制人员 3100 余万人、中央 企业员工 200 余万人，总数合计约 5000 万人。
我们按照截止 年，2000w 台替换电脑测算，政府部门多以场地面积授权方式付费， 假设 Linux 版本的 WPS office 价格为 960 元/3 年/台，即 320 元/年/台。WPS 的竞争对 手还有永中 Office，但是 WPS 的市占率达到 95%以上，释放 60.8 亿市场空间。
广联达：从软件企业到云计算企业再到智能企业，边界无限拓宽。
非公开发行募集资金，进一步夯实造价及施工业务的优势。广联达是数字建筑平台服务 商，收入构成目前以造价业务和施工业务为主。 年至今，公司造价业务的云转型持 续推进，造价业务的商业模式由销售软件产品逐步转向提供服务的 SaaS 模式。
年公司顺利完成定增，募集资金 27 亿元，用于造价大数据及 AI 应用项目、数字项 目集成管理平台项目、BIMDeco 装饰一体化平台项目、BIM 三维图形平台项目、广联达 数字建筑产品研发及产业化基地及偿还债券等项目。
此次定增大部分募集资金投入到公司的主业造价业务和施工业务中，将推动公司从传统 造价软件企业向云计算企业和智能企业迈进，其中：
造价大数据及 AI 应用项目：公司造价产品已升级到第二代以云计价和云算量为代表 的“云加端” 产品，通过有效的数据积累为后续数据类增值应用打好基础。开发基 于造价大数据及 AI 应用的智能计价与智能算量的下一代造价产品，有利于提高公 司数据增值服务和提高客单价。
数字项目集成管理平台项目：数字项目集成管理平台通过将业务提炼成公共组件， 并对组件产生的公共数据进行统一管理调用，打破了原有的业务和数据的壁垒，最 终实现业务和信息互通，解决了传统模式下的信息孤岛难题。
BIMDeco 装饰一体化平台项目：主要助力装饰产业实现数字装饰，是数字建筑的另 一组成部分，同时也是公司在造价及施工业务之外的又一领域探索。
BIM 三维图形平台项目：由于国内缺少自主知识产权的三维图形平台，因此打造 BIM 三维图形平台利于实现建筑软件自主安全可控，进一步增强国产建筑软件核心竞争 力。
广联达数字建筑产品研发及产业化基地：打造西安研发中心，为公司研发提供技术 人才资源。
横向提高数字造价 ARPU 值，纵向深入拓展建筑信息化各个领域。横向提高客单价方面， 在造价业务 SaaS 化成功的基础上，公司将融合人工智能、大数据、云计算等技术，打 造广联达工程造价大数据及 AI 应用平台及相关产品和服务，还可以向公司其他业务线提 供 AI 能力复用，与数字施工业务、供应商业务、教育培训业务及政务业务形成协同效应； 纵向拓展其他领域方面，公司通过进入到装饰领域、设计领域，深化公司在建筑信息化 各个领域的布局。
考虑造价业务转型成功后，盗版用户及竞争对手用户转移到广联达的产品，以及增值服 务带来的 ARPU 值提升，广联达的造价业务的年收入可超过 50 亿元。
施工信息化业务的潜在收入空间可达百亿规模。工程项目是施工企业的基本工作单元， 年我国施工项目数为 79 万个，平均每个项目的投资额为 1.41 亿元，如果每个项 目在施工阶段投入 15 万元到信息化，占比仅为投资额的 0.1%左右，那么施工阶段软 件市场在中国可达千亿级别。如果广联达在施工业务的市占率达到 10%，那么广联达 的施工收入将达到百亿级别。
BIMDeco 装饰一体化业务是数字建筑的另一组成部分，是公司在造价及施工业务之外 的又一领域探索，BIMDeco 以装饰 BIM 为基础，打通设计、预算、施工的项目全过程， 通过三维建模工具，实时渲染技术，实现工程项目虚拟与现实数字孪生共存，从而帮助 公装领域相关企业逐步实现 BIM 化设计、工业化生产与数字化、装配式施工。
卫宁健康：推出 WinCloud 计划，引领医疗行业 SaaS 变革。
发布 WinCloud，宣告开启 SaaS 转型之路。医疗信息化产品一直以来存在定制化程度 高，难以完全产品化，实施交付流程长等痛点，SaaS 化解决了医疗信息化产品的痛点： 1）“1+X” 数字生态解决医院各类定制化需求；2） 云端交付解决实施交付周期较长问 题； 3) 大量医疗数据的交互与互联互通需求，包括在院内、线上线下、以及医院与医 联体和医保局等场景。云原生的 WinCloud 可以部署在云端，上面可以生长出很多内容， 包括传统的线下业务产品、线上互联网产品、甚至第三方的产品，都可以基于未来的产 品来进行生长来打造一个完整的产品生态。基于这个产品生态往外进行辐射，可以跟政 府进行连接，跟产业的上下游进行连接，从而实现全面云化的 WinCloud 生态打造。
转云后的卫宁估值天花板被大幅抬高。我们假设：1）WiNEX 产品（仅包括数据中台、 业务中台与技术中台）在医院平均订阅服务年费为 232 万，第一年初装费用为 150 万。而订阅服务年费可以随着医院应用市场以及模块增加可以逐步提高。2）-2024 年公 司实现订阅制收费的医院数量分别为 30/100/180/300/500 家，公司 年医疗卫生机 构用户已经超过 6000 家，其中三级医院数量超过 400 家；3）公司全面推广 WiNEX 产 品，未接受订阅制付费的医院的订单在行业趋势保持快速增长。
预计公司 -2024 年云业务表观收入分别为 1.15/3.37/5.38/8.76/14.60 亿元，传统订 单业务由于 WiNEX 产品上线，实施成本降低，交付周期缩短，规模效应逐步体现， -2024 年收入分别为 22.20/26.57/31.07/35.80/40.30 亿元。
四、 信创进入收获期，数据库为最后一公里
自主可控产业链可分为四部分：
1）IT 基础设施：主要指 CPU 芯片、服务器、存储、交换机、路由器，这些是信息安全 的基础，国产化替代空间巨大；
2）基础软件：主要指操作系统、数据库、中间件，随着基础软件技术逐渐成熟，国内 厂商积极抢占国外巨头市场份额；
3）应用软件：主要指为不同行业领域用户需求而提供的软件，比如 ERP 领域、电力行 业、金融行业、政务应用、办公软件，目前国产化替代逐渐从基础软件向高端软件渗透；
4）信息安全：主要指边界安全产品、终端安全产品、安全管理产品，目前国产信息安 全产品可基本替代国外同类产品。
国产终端大体上相当于 Wintel 3-5 年前的水平，技术上可以实现完全替代。Linux 操作 系统与 windows 的比较，最大缺陷是缺少大量行业软件支持的生态问题，但是国内应用 软件成熟度日益提高改善整体生态水平，可以说国产 CPU+操作系统正从“可用”向“好 用”发展。
从进展上看， 年信创产业主要在党政军领域进行试点。 年，党政军进入全 面推广阶段，八大行业试点逐步展开，其中金融行业已进入规模性试点阶段，未来有望 实现政务云架构的全面国产化。
数据库的发展历史反映了产品要随着结构复杂化、数据独立性、冗余度和控制功能不断 进化。数据库系统阶段是从 60 年代后期开始的，数据库中的数据不再是面向某个应用 或某个程序，而是面向整个企业(组织)或整个应用的。数据库系统阶段的特点是：1. 采 用复杂的结构化的数据模型，数据库系统不仅要描述数据本身，还要描述数据之间的联 系。这种联系是通过存取路径来实现的。2. 较高的数据独立性，数据和程序彼此独立， 数据存储结构的变化尽量不影响用户程序的使用。3. 最低的冗余度，数据库系统中的重复数据被减少到最低程度，这样，在有限的存储空间内可以存放更多的数据并减少存取 时间。4. 数据控制功能，数据库系统具有数据的安全性，以防止数据的丢失和被非法使 用；具有数据的完整性，以保护数据的正确、有效和相容；具有数据的并发控制，避免 并发程序之间的相互干扰；具有数据的恢复功能，在数据库被破坏或数据不可靠时，系 统有能力把数据库恢复到最近某个时刻的正确状态。
数据库产品需要与技术和场景结合。当前有许多研究是建立在数据库已有的成果和技术 上的，针对不同的应用，对传统的 DBMS，主要是 RDBMS 进行不同层次上的扩充，例如 建立对象关系(OR)模型和建立对象关系数据库(ORDB)。面对场景上比如面向工程，面向 地图系统，面向设计类等特定的领域。这一类数据库会对业务场景进行深入理解，分析 其中的数据模型，特性，数据流的梳理特点，从而定制形成专属的更符合业务场景的， 在性能，交互，事务处理方面更好表现的数据库。
主流数据库主要是以 MySQL，Oracle，PG 等为基础的。数据库是指长期存储在计算 机内有组织的、可共享的数据集合。数据库中的数据按一定的数据模型组织、描述和存 储，具有较小的冗余度、较高的数据独立性和易扩展性，并可为各种用户共享。“共享”是指数据库中的数据，可为多个不同的用户、使用多种不同的语言、为了不同的目的而 同时存取数据库，甚至同一块数据也可以同时存取；“集合”是指某特定应用环境中的各 种应用的数据及其数据之间的联系(联系也是一种数据)全部集中地按照一定的结构形式 进行存储。传统主流的数据库主要以 MySQL，Oracle，PG 等为基础的。
国产数据库市场规模达 268 亿元。 年人社局数据表示全国公务员数量为 716.7 万 人，统计局数据表示国有单位在业人员 5739.7 万人，全国 PC 存量 PC 台数近 3 亿。在 不考虑民用消费市场的前提下，我们基于政务市场和事业单位的保守假设，基于政务市 场、事业单位和央企国企的中性假设下，预测其潜在市场空间分别达到 108 亿元和 268 亿元。
国内数据库行业呈现出三大核心竞争阵营，一是以阿里、腾讯和华为科技巨头为代表的 云数据厂商；二是以武汉达梦、南大通用和神舟通用为代表的传统国产厂商；三是以科 蓝软件外延并购的 SUNJESOFT 为代表的厂商。
五、 5G 模式渐明，软件定义汽车先行
1.超高清赛道稳步推进，国产 AVS 有望弯道超车
上海上线首个超高清 4K 频道。 年 7 月 15 日，上海首个 4K 超高清频道“欢笑剧 场频道”正式对外开播，该频道是在上海广播电视台原高清“欢笑剧场”频道基础上， 保持名称和呼号不变调整升级而来，频道全天 24 小时播出，内容囊括影视剧、综艺、 纪实、体育等门类。首播栏目包括《甄选影院》、《强档综艺》、《超清赛事》和《探索大 发现》等。
“5G+4K/8K 超高清直播示范平台”项目启动。未来总台将以该项目为抓手，推动总 台从传统技术布局向“5G+4K/8K+AI”战略转型，项目总投资 4.2 亿元，将在未来两年 内完成。
项目建成后，将首次实现基于 5G 技术的“云管端”全新业务模式，形成年产 10000 小 时超高清节目制作能力，并全面对接总台电视、新媒体、电影平台，实现 4K/8K 超高清 电视节目在各平台的直播、点播。
受到疫情冲击，超高清赛道推动进展低于预期。受到新冠疫情冲击、奥运会延期的影响， 超高清赛道在 年的落地推动进展一定程度上有所延缓。年内截至 年 7 月，央 视暂未看到超高清 4K 频道的落地播出（根据中央电视总台的 4K 超高清频道技术系统建 设规划，原计划 年 6 月之前完成体育、综艺、纪录片等 3 至 5 个频道 4K 超高清制 播系统的建设，新增具备每天 30 小时的 4K 节目制作能力）。但是同时，新冠疫情也加 速了在线教育、在线办公等多个新兴场景的普及，一定程度上弥补了疫情对于超高清传 统赛道业务的冲击。
国产 AVS 视频编码期待弯道超车，产业未来有望看到进一步发展。面对海外的 H.265收费乱局，国产的 AVS 标准有望突围，虽然目前 AVS2 相对 H.265 略有劣势，但是未来 随着超高清产业的进一步发展，有望推动 AVS3 在性能方面相对 H.266 的超越，标准与 产业需要同步发展，产业的前进给行业标准提供落地的土壤。未来随着新冠疫情的逐步 控制、 年奥运会召开时间的逐渐临近，超高清赛道依然有望看到疫情压制逐步消失 之后的快速恢复性发展。
2. VR 赛道进展低于预期，技术和内容同步推进方可走进千家万户
三大运营商在 年底、 年初提出了 年度的 VR 出货目标，合计约 600 万台，但截至目前目标完成度较低。中国电信在 年的 VR 出货量目标就达到了 300 万台。而根据 年 11 月 15 日，中国移动召开的 5G 泛智能终端渠道生态合作峰会 上所发布的 年终端产品规划， 年中国移动预计 XR 终端出货量为 200 万台（由 于目前市场中相比 VR，AR 的市场体量较小，我们可以假设 200 万台基本为 VR 终端的 预期出货数量）。中国联通在 年 10 月 17 日的中国联通智慧生态合作大会上公布了 年的 VR 发展目标，用户数从“试点”状态达到过 100 万。不过由于受到疫情对线 下门店的影响，叠加内容端粘性、丰富度的相对欠缺。
内容端出现破冰者，产业发展有望提速。 年 3 月 24 日，Valve 携 Half-Life 系列新 作《半衰期：爱莉克斯》强势归来，好评如潮，Steam 社区首日就获 5000+评价，好评 率 97%，我们认为该款游戏有望成为 VR 行业游戏内容端的破冰者，未来逐步推动 VR 产业的发展提速。
未来期待新技术的迭代进一步推动 VR 产业的发展。根据《日经亚洲评论》报道，Facebook 的“新”Oculus VR 头显将在 年 7 月底开始大规模量产，而歌尔股份可转债项目也 加码了 AR/VR 光学模组项目。Oculus 作为全球 VR 赛道的行业先驱依然在探索新的技术 应用可能性，我们期待 VR 上能看到更高性能的计算芯片、更清晰和逼真的图像显示效 果、更丰富的手部交互功能和眼球跟踪等高科技技术的落地，技术的更新迭代有望进一 步推动 VR 产业的发展，VR 逐步走进人们的日常生活，而不仅仅是中高端游戏玩家的专 有产品。
3. R16 标准冻结推动自动驾驶逐步落地，软件定义汽车先行
R16 标准冻结。 年 7 月 3 日晚，国际标准组织 3GPP 宣布 R16 标准冻结，标志 5G 第一个演进版本标准完成。R16 标准不仅增强了 5G 的功能，让 5G 进一步走入各行各业 并催生新的数字生态产业，还更多兼顾了成本、效率、效能等因素，使通信基础投资发 挥更大的效益，进一步助力社会经济的数字转型。
R16 进一步增加了自动驾驶落地的可能性。R16 标准增强了新空口（NR）在垂直行业 应用的能力，尤其是对 TSN（Time Sensitive Networking）时间敏感网络的支持，同时 通过引入组播和广播等多种通信方式，以及优化感知、调度、重传以及车车间连接质量 控制等技术，实现 V2X 支持车辆编队、半自动驾驶、外延传感器、远程驾驶等。在当前 车联网辅助预警场景的基础上促进增强 V2X 场景的应用，不仅加快车联网的商用落地进 程，也进一步满足自动驾驶应用中对车联网通信的要求，促进车联网与自动驾驶深度融 合，进一步增加自动驾驶落地的可能性。
年上半年多家企业开放 Robottaxi 服务。全球的自动驾驶商业化落地依然较少， 绝大多数处于测试或者是示范区试点阶段，Waymo One 服务已经在亚利桑那州凤凰城 为公众提供乘车服务，但是数量依旧有限。 年 6 月 27 日，上海智能网联汽车规模 化载人示范应用启动，滴滴首次面向公众开放自动驾驶服务。从百度到高德，再到滴滴， 短短 3 个月时间，三家企业扎堆开放 Robotaxi 自动驾驶出租车服务。
我们认为自动驾驶未来逐步可以落地的领域包括：
卡车货运。 年 3 月，Waymo 获得 22.5 亿美元融资，推出 Waymo Via 计划在 美国进行卡车自动驾驶测试。不过我们初期预计自动驾驶卡车会在固定的高速公路 路段进行自主配送，以此降低自动驾驶技术将要面对的技术复杂度。
班车、港口、园区交通。上述几个场景的路线相对固定，且道路复杂度不会很高， 更容易实现商业化的落地，美国的 Optimus Ride 提供的班车服务就在布鲁克林海军 基地的私人道路上闭环运行。国内的车企也进行了很多自动驾驶商业化方面的尝试， 主要在一些特定场景和示范区域里，如公共交通、市政环卫、港口码头、货运物流、 矿山开采及零售行业。目前也出现了一批自动驾驶领域的初创企业，如 Pony.ai、图 森未来、Momenta、地平线、文远知行等等。
特斯拉成为汽车 OTA 的先锋。特斯拉 OTA 可实现让车辆定期获得安全及导航方面的新 功能、提升车辆性能、完善驾驶体验等功能。例如，Model X 100D 经过 OTA 升级后， 百公里加速时间可从 5.2 秒缩短至 4.7 秒，Model S 100D 的百公里加速时间则直接缩短 了 1 秒，升级后仅需 3.3 秒。根据统计，从第一款 ModelS 上市开始，截止到 17 年 3 月 份的 5 年时间里，Tesla 总计推送 25 次 OTA 升级（不含小版本），涉及各大功能域、至 少 22 个控制器。在这其中：中控屏更新 22 次，更新内容囊括 bug 更新/显示/报警/交互 /控制设置等方面，几乎每次更新都会涉及；动力及电池系统相关更新 11 次，包括能量 管理/热管理/性能优化/车载充电等方面；座舱系统相关更新 10 次，包括雨刮/座椅/PE/ 门把手/鸥翼门等方面。
国内众多新车企均搭载 OTA 升级。例如蔚来的 ES8 在新节能模式下无论是百公里能耗 （21.7 平均能耗、18.6 实时平均能耗）、还是由数据推算出的实际高速续航里程（279.9 公里）都比早前表现好了很多：能耗降低了超过 10%，续航也提升了近 10%。理想汽 车旗下的 ONE 在 年 1 月 15 日也进行了首次 OTA 更新，包括增加预约充电功能、 提升音响体验、优化电源管理、改善油耗以及全速域自适应巡航（ACC）。小鹏汽车则在 年 7 月首次进行了 OTA 升级，开放包括 ALC 自动变道辅助、TJA 交通拥堵辅助、 透明底盘、驾驶员疲劳预警、驾驶员分神预警等功能。
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（报告观点属于原作者，仅供参考。报告来源：国盛证券）
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