上期【地产人在投资】系列发布后，后台反响较大，特邀基金公司业内人士燕麟，为地产朋友答疑解惑，谈谈什么是基本面投资，如何用基本面投资将自身收益最大化。斯大林曾说，正确的选定战略主攻方向就能“预先决定整个战争十分之九的命运”。股票投资也是如此。正确的选择投资方法，就能预先决定投资收益十分之九的命运。笔者认为，基本面投资就是值得信任的正确投资方法。基本面投资，就是基于基本面分析的投资方法。众多投资大师都很推崇这种方法，但是普通投资者却很难通过这种方法赚到钱，因此纷纷认为这种方法华而不实，口惠而实不至，甚至说中国股票市场根本不适合这种方法。笔者认为，出现这种差异的主要原因在于，普通投资者所谓的基本面投资，多是信息堆砌与主观想象的结合，既不深入也不系统，没有抓住基本面投资的重点，其效果与闭眼胡蒙没有多少区别。加上经常调仓与追涨杀跌，亏损就再正常不过了。
笔者认为，基本面投资至少有三大重点：
一是价值套利，即在价格远低于内在价值的位置上买入股票，也就是保留较大安全边际，然后在价格高于内在价值时卖出；
二是钟摆回归，即认识到价格过低或者过高时，均会向内在价值这个中心点回归；
三是长期持有，即等待钟摆回归的过程可能异常漫长，投资者要做好长期持有的心理准备。
基本面投资的一切分析与操作，均围绕以上三点展开，其中确定内在价值又是核心中的核心。
一、基本面分析不能依靠信息堆砌与主观想象在股票市场中，声称依靠基本面分析的投资者大有人在。他们研究宏微观经济形势，关注利好与利空消息，追踪分析报告，研读财务数字，甚至参与草根调研，看起来深入研究了基本面，但是长期投资收益仍然惨烈。
这不是个别现象，而是普遍现象，笔者自己也曾是这种半吊子基本面分析的受害者。“它的产品这么好，受众这么广，财务状况这么稳健，年报数字这么好，所以明天它肯定涨。”结果它第二天开盘暴跌，并且连跌一年，直至跌去近四分之三的市值。这是笔者进入基金公司之前，在-间，持有山西汾酒股票时的真实经历，并且在市值腰斩时割肉离场，没有等来近几年的白酒牛市。
回首过往，总结教训，笔者发现那些年所作的基本面分析不过是信息堆砌与主观想象的结合，无重点、无系统；忙忙碌碌，毫无作用；追涨杀跌，内心惶恐。
通过研究投资大师们的心得，加上自身实操感悟，笔者认识到基本面投资有一套基本规则，即价值套利、钟摆回归与长期持有。其中，确定股票内在价值是这套规则中的核心。
二、价值套利是基本面投资的基础，确定内在价值是价值套利的核心
（一）价值套利即是低买高卖，操作要点在于分析基本面，确定内在价值
所谓套利，其实就是低买高卖。所谓价值套利，指的是在股价远低于内在价值时买入，在高于内在价值时卖出。
这本身没什么神秘，也非常好理解，但难就难在如何确定内在价值。而确定内在价值，就是基本面分析的根本落脚点。这是因为，普通人的投资心理是，股价越下跌，内心越恐惧，对于企业经营的负面猜测越多，也就越不敢买入；股价越上涨，内心越乐观，恨不得跑步入场。熊市成交量寡淡，牛市成交量惊人，反映的正是这种心理。这种看似不合理的高买低卖，造成了很多人的亏损，也与价值套利的理念格格不入。只有对投资标的深入研究，对内在价值非常确定，才可能在股价低点时下定决心入场，在股价高点时下定决心离场。
因此，确定内在价值，是基本面投资的重中之重。不能确定内在价值的基本面分析，怎么贬低都不为过。
（二）确定内在价值的方法：绝对估值法与相对估值法
确定内在价值，即给股票估值，至少有两类方法，即使用清算价值、未来现金流折算等方法的绝对估值法，以及使用市盈率、市净率等指标的相对估值法。
1、清算价值法最保险，但适用面很窄
使用清算价值来确定内在价值，按理说最保险，因为清算价值用的是历史数据或者当期数据，无需预测未来，确定性也最高。格雷厄姆、巴菲特都曾经使用过这种方法，即巴菲特所说的“烟蒂法则”。但是由于在中国A股市场以及世界其他市场，出现股票价格远低于清算价值这种极端情况的时间极少，而且也可能出现巴菲特深陷伯克希尔哈撒韦纺织厂的窘境，所以这种方法不是确定内在价值的主流方法，本文也不深入介绍。
2、未来现金流折现法适用面极广，但参数很难确定，是投资大师与普通投资者的分水岭
未来现金流折现法的适用面极广，绝大部分金融资产均可使用该方法估值，但缺点是参数很难确定。
一是因为这种方法使用的不是历史现金流，而是未来现金流，理论上需要预测从当下直至企业注销这段时间内的一切现金流，这在当前的技术水平下几乎是不可能实现的。
二是因为折现率很难确定。折现率使用长期利率还是短期利率？使用无风险利率还是有风险利率？使用存款利率还是市场利率？市场利率是否会变动？由于现金流折现法存在这么多悬而未决的问题，也就不难理解为什么不同投资者对同一家企业的估值存在那么大差异，也不难理解就连巴菲特与芒格都对伯克希尔哈撒韦的估值有所出入。
所以，使用未来现金流折现法确定内在价值是一个近似于科学猜测的过程，既有客观分析又有主观猜测，其估值精度有高有低，是投资大师与普通投资者的分水岭。
虽然无法直接照抄照搬未来现金流折现法的公式，但是从其核心思想出发，对该模型进行改造，从而实现近似折现估值却是可行的。大型机构可能有自己的估值模型，并且作为商业秘密不愿外传。但是每个投资者都可以根据自己的认识，开发出自己认可的模型。至于如何检验，“实践是检验真理的唯一标准”。只要在实践中不断检验与改进，就一定能提高模型的估值精度。
3、相对估值法无法确定具体内在价值，但能画出估值区间，适合板块指数
根据笔者的经验，相对估值法适合指数，不适合个股；适合与历史上的市盈率、市净率作纵向比较，不适合与其他企业作横向比较。说它不适合个股，是因为单个企业市盈率、市净率的高低，可能受很多因素影响，例如即使是一个前途无量的行业，也有快要破产的企业，这个企业的市净率可以很低，但不表示它还能回到行业平均水平或者历史平均水平。此外，单个企业的财务数据与股票价格易被操纵，降低了其市盈率与市净率的参考意义。而板块指数需要考虑的影响因素相对较少，单个企业的破产或数据操纵也不会对板块整体产生重大影响。说它不适合横向比较，是因为当行业内其他企业市盈率、市净率相对较高时，不代表市盈率、市净率较低的企业必然跟涨，也许只是因为这些企业经营较差，竞争力较弱，不受投资者喜欢，还可能只是因为被比较的那些企业估值过高而已。而历史数据，特别是某一板块的历史市盈率、市净率，其高点与低点位置相对稳定，像一条估值走廊，参考性较强。
相对估值法虽然无法确定内在价值，但是当股价接近于估值走廊的上下边界时，基本可以认定此时已经过高或者过低，因此实际应用效果也较好。
三、钟摆回归是基本面投资的盈利来源
好公司不一定是好投资，造成这一差异的根源在于买入价格。
贵州茅台当然是家好公司，如果能以1元/股的价格买入，这必然是一笔好投资；而如果以100,000元/股的价格买入，又必然不是一笔好投资。因此，价格其实是衡量投资好坏的最重要标准。只要价格足够低（乃至为负），任何标的都有可能是一笔好投资；反之，只要价格足够高，任何标的都有可能是一笔坏投资。
笔者非常推崇霍华德马克斯将股价波动比作钟摆的说法。其基本思想是，钟摆围绕中点左右摆动，而股价围绕内在价值不断运动，有时远高于内在价值，有时又远低于内在价值，但很少有时间正好等于内在价值。一旦相信这个说法符合现实，而且也确定了内在价值之后，那么股票投资就非常容易了：在股价远低于内在价值时建仓，在股价回归到内在价值点时不要操作，在股价已远高于内在价值时出售。
从笔者的经验看，投资标的的买入点相对容易判断，但卖出点较难选择。有人说，只要在低点买入，在价格等于价值时卖出即可。笔者想说，这么做自然可以赚钱，而且比较安全，但又赚不了太多钱。如果把股价比作钟摆，那么当股价等于内在价值时，它不可能当即停止运动，而应该继续向更高估值处挺进。如果投资者在股价刚刚回归内在价值时即卖出，那么投资收益将少一大半。至于卖点如何选择，只有因时因股地决定，这也印证了“会买的是徒弟，会卖的是师傅”这句俗语。
还需要说明的是，股票价格只有在出现极端低值时才适合买入，也就是说，市场上只有10%左右的时间适合买入股票，剩下90%的时间不是持有就是卖出。笔者认为，如果在错误的时间买入股票，那么心态容易受到影响，操作频率也会紊乱，基本面投资就会失败。
四、基本面投资需要耐心
即使已经确定了内在价值，即使已经认识到股价呈钟摆运动，但要想做好基本面投资，还需要有耐心，或者说要作好买入后长期持有的心理准备。这是因为，基本面投资的一般策略主要是经营反转策略与估值回归策略。前者是在企业经营与企业股价都陷入低谷时买入股票，等待反转；后者是企业经营正常，但估值非常便宜。无论哪种投资策略，都需要时间。对于经营翻转策略来说，企业经营转危为安需要一定时间，从企业经营正常到投资者认识到它已回复正常，这又需要一定时间。而对于估值回归策略来说，让投资者认识到该企业的股价被严重低估，然后调动资金开始购买，也需要一定时间。因此，无论使用哪种策略，都需要在买入时就做好长期持有的准备，这个等待时间可能要1-2年，乃至更长。
基本面投资不适合那些快进快出的投资者，也就是那种持有不到几个月甚至不到几天就要调仓的投资者。因为在几个月乃至几天内，企业基本面的变化并不大，投资者对这家企业股票的认识变化也不大。此外，如果希望股价在远超内在价值时卖出，这就需要一个长时间的上涨过程，也需要耐心。
五、结语基本面的投资方法很有效，但多数投资者既不理解，也很难做到。笔者在本文只是点到即止，如果希望深入了解这一理念，建议阅读巴菲特的《巴菲特致股东信（1977-）》，查理芒格的《穷查理宝典》，霍华德马克思的《周期》，菲利普费雪的《怎样选择成长股》，格雷厄姆的《聪明的投资者》《证券分析》。此外，学习行为金融学可以更好理解市场运行与认清自己的局限，而从德州扑克中也能悟出不少投资原理。
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