股市流动性持续走弱 北上资金小幅回流——资金面周观察（中泰策略）

市场资金面周观察

金融市场流动性：

货币市场方面，本周资金面持续宽松，无逆回购到期，央行也未开展逆回购操作。DR007均值下行22BP至1.50%，R007均值下行8BP至1.77%。债券市场方面，本周海外宽松政策持续加码，周一美联储开启无限量宽松，美元慌逐步得到缓解，全球流动性得到改善，离岸市场中资美元债收益率逐步下行，人民币汇率趋于稳定，外资重新入市配置人民币债券，国内长端利率出现下行。期限利差走陡，国债10-1Y利差走阔6BP至87BP，国开债10-1Y利差走阔8bp至110BP。

股票市场流动性：

本周股市流动性持续走弱。具体来说，资金流入方面，新发基金（股票+混合）187亿（前值418亿），北上资金累计净流入5亿（-338亿）。资金流出方面，融资余额流出193亿（前值-263亿），产业资本净减持79亿（前值-65亿），IPO发行35亿（前值19亿）。

值得关注的是随着年报季业绩披露速度的加快，一些机构的持仓逐渐浮出水面。截至3月底，有6家公司四季末同时获QFII、社保基金增持，分别是运达股份、云南白药、涪陵榨菜、三环集团、景旺电子、生益科技。

海外市场：

本周美元兑人民币中间价均值为7.08，上周均值7.04, 2月均值为6.99，1月均值为6.92。CFETS人民币汇率指数3月27日收于94.6，上周为95.7，2月平均为92.94，1月平均为92.4。美债方面，本周长端、短端收益率较上周双双回落。

风险提示：政策监管超预期的风险。本报告主要是在目前政策环境下对股市流动性的判断，若未来政策监管超预期调整，则对股市流动性可能需要进一步判断分析。

本周资本面情况跟踪（0321-0327）

一

宏观流动性

2月新增社融8554亿（前值5.07万亿），信贷新增9057亿（前值3.34万亿），社融存量增速维持在10.7%。同比来看，直接融资成为主要改善分项，环比来看，各分项均有所回落，其中，信贷、表外、政府债券等分项均较去年同期有所回落。

各分项来看（1）表外非标融资短暂转正后，2月同环比持续下滑。1月表外融资短暂的由负转正后，2月再次转负，环比下滑6666亿，同比下滑1208亿，明显弱于季节性。分项来看，新增银行未贴现汇票同环比下滑明显，成为2月表外主要拖累。之所以出现这样的局面，一方面可能是缘于疫情冲击中短期经济活动放缓下需求的走弱，另一方面有可能是受到短期贷款投放较大对冲的影响。

（2）直接融资同比明显改善，但风险偏好有所回落。2企业债新增3860亿，虽然环比下滑5亿，但同比上升2985亿，明显好于季节性。从结构上看值得关注的是，2月发行期限缩短的同时发行等级主要集中在AA+与AAA，表明市场风险偏好出现回落。股权融资方面，2月新增449亿，5年来同期均值466亿，同时也与前几个月的规模较为相似，整体仍较平稳。

（3）居民中长期贷款回落明显。2月新增贷款9057万亿，同比上升199亿，环比下滑2.4万亿。从期限上看，中长期贷款同环比大幅下滑，短期贷款同比小幅上升。从类型上看，受疫情影响，2月居民部门同环比规模大幅下滑，在复工延后下，企业部门中长期贷款同环比也出现回落，仅短期贷款同比上升5069亿。往后看，随着复工复产的有序进行，以及疫情的有效控制，企业中长期贷款的占比有望回升。

二

金融市场流动性

货币市场方面，本周资金面持续宽松，无逆回购到期，央行也未开展逆回购操作。DR007均值下行22BP至1.50%，R007均值下行8BP至1.77%。债券市场方面，本周海外宽松政策持续加码，周一美联储开启无限量宽松，美元慌逐步得到缓解，全球流动性得到改善，离岸市场中资美元债收益率逐步下行，人民币汇率趋于稳定，外资重新入市配置人民币债券，国内长端利率出现下行。期限利差走陡，国债10-1Y利差走阔6BP至87BP，国开债10-1Y利差走阔8bp至110BP。

2.1

银行间同业利率

银行间质押式回购加权利率：7天资金价格有所下降 。截止3月27日，R007均值收于1.77%，较上周均值下降8.40BP，DR007均值收于1.50%，较上周均值下降21.71BP。

SHIBOR 3个月: Shibor3M价格较上周小幅下降。截止 3月27日，SHIBOR（3个月）为 1.97%，较上周下降12.10BP，2月平均为2.60，1月平均为2.88。

同业存单到期收益率：同业存单收益率以下降为主。截止3月27日，AAA+同业存单收益率（1个月/3个月/6个月）分别收于1.26%/1.49%/1.69%, 分别较上周下降34.99BP、下降29.66BP、下降35.33BP。

2.2

基础货币

广义再贷款工具：2月广义再贷款工具净投放2040亿。1月央行通过SLF操作投放基础货币38亿元，SLF期末余额上升至330亿；MLF操作当月投放2000亿，期末余额上升至41900亿；PSL操作当月投放2亿，期末余额升至35576亿，2月广义再贷款工具净投放2040亿。

2.3

债券一级市场

利率债方面，本周利率债计划发行2115.7亿，实际发行2206.1亿，净供给725.9亿。其中，国债发行150.0亿，政金债发行1070.4亿，地方政府债发行985.7亿。上周国债发行1010.0亿元，到期150.0亿元；政策性金融债发行1191.9亿元，到期980.0亿元；地方政府债发行1235.7亿元，到期266.2亿元。上周利率债净供为5546.8亿元，环比下降4820.9亿元。

同业存单方面，本周同业存单计划发行3358.6亿，实际发行2783.1亿，发行量下降 ，净融资下降。

2.4

债券二级市场

国债收益率：截止3月27日，1年期国债到期收益率为1.74%，较上周下降12.70BP，期国债到期收益率收于2.61%，较上周下降7.30BP。

期限利差：截止3月27日，本周10Y国债与1Y国债利率走阔5.45bp至86.78bp，10Y国开与1Y国开的利差走阔7.91bp至109.9bp。

票据市场：票据直贴利率较上周小幅上升。截止12月5日，珠三角、长三角的贴现率为0.24%、0.24%，较上次统计分别上升0.9BP和2.0BP，转贴利率为0.28%，较上次上升3.5BP。

票据融资利率：四季度票据融资利率小幅回落、贷款加权利率回落。截止12月，票据融资利率为3.26%，较三季度下降7BP，贷款加权平均利率从3季度的5.62%下滑至5.44%，回落18bp。

理财产品预期年收益率：本周理财产品收益率以上升为主。截止3月22日，1个月/3个月/6个月产品理财收益率分别为3.79%/4.06%/4.00%，1/3/6M期限分别较上周上升13.03BP、上升5.56BP、上升0.41BP。分类型来看，3M理财收益率，城商行、农商行、股份商业银行分别较上周上升8.4BP、上升0.3BP、上升2.1BP。

三

股票市场

本周股市流动性持续走弱。具体来说，资金流入方面，新发基金（股票+混合）187亿（前值418亿），北上资金累计净流入5亿（-338亿）。资金流出方面，融资余额流出193亿（前值-263亿），产业资本净减持79亿（前值-65亿），IPO发行35亿（前值19亿）。

值得关注的是随着年报季业绩披露速度的加快，一些机构的持仓逐渐浮出水面。截止3月末，有6家公司四季末同时获QFII、社保基金增持，分别是运达股份、云南白药、涪陵榨菜、三环集团、景旺电子、生益科技。

3.1

资金需求

股权融资：2月股权募资同环比回落。截止3月27日，3月股权融资428.21亿，其中，IPO募集99.607亿，增发248.1亿，2月股权融资824.6亿，其中，IPO募集270.0亿，增发423.4亿，12月股权融资1869.0亿。2月股权融资1457.6亿，其中，IPO募集34.2亿，增发1142.1亿。

IPO发行：本周通过4家核发批文。截止3月17日，3月核发批文13家，2月核发批文10家，1月核发批文12家。本周上海锦和商业经营管理股份有限公司、北京万泰生物药业股份有限公司、安徽芯瑞达科技股份有限公司、天津锐新昌科技股份有限公司4家首发申请，同时，本周阿尔特、开普云、南新制药、爱丽家居4家上市。

科创板：本周通过2家科创板公司上市。目前科创板已上市企业94家。本周深圳市财富趋势科技股份有限公司1家注册生效。本周科创板公司开普云、南新制药2家上市。

并购重组：下周没有公司并购重组上会计划。12月有18家并购重组上会，通过率是83.3%，1月有5家并购重组上会，通过率80%，3月有3家并购重组上会，通过率66.67%。截止3月27日，3月有7家公司并购重组上会，通过率100%，下周没有公司并购重组上会计划。

限售解禁：未来一周限售解禁规模明显上升。本周限售解禁规模为450亿，下周限售解禁规模上升至861亿。其中，主板721亿、创业板41亿、中小企业板99亿。

全年来看，限售解禁高峰在1/11/12月，解禁规模都在3000亿以上，相反，二季度、三季度解禁压力较小。分板块来看，主板的解禁高峰在1月、11月、12月，解禁规模超过2000亿；中小企业板解禁高峰在1月，解禁规模超过2000亿；创业板解禁高峰在1季度，连续3个月，解禁规模超过600亿。

下周解禁限售股：下周有39只股票解禁。其中，限售解禁占比超过流通A股市值10%的定增类限售股有：开元股份、海峡股份、龙洲股份、美尚生态、东宝生物。

3.2

资金供给

3.21

金融资本

资金北上：本周北上资金净流入。截止3月27日，北上资金净流出194.21亿元（全年3514亿），本周北上资金累计净流入5.48亿。

行业方面：3月以来北上资金主要净流入的行业是建筑装饰、医药生物、有色金属、商业贸易；净流出的行业是食品饮料、非银金融、家用电器、电子、汽车；

个股方面，近7天北上资金净买入最多的前三只股票分别是药明康德、中兴通讯、东方雨虹；净卖出最多的三只股票分别是伊利股份、洋河股份、五粮液；

资金南下：本周南下资金持续净流入。截止3月13日，南下资金净流入2226.25亿元（全年2472亿），本周南下资金累计净流入218.34亿元。

个股方面，近7天南下资金净买入最多的前三只股票分别是建设银行、腾讯控股、汇丰控股；净卖出最多的三只股票分别是舜宇光学科技、邮储银行、中国铁塔；

QFII/RQFII: 2月QFII投资额度环比小幅上升。2月QFII的投资额度是1120亿美元，环比上升1亿美元。RQFII投资额度是6998亿元，与上月基本持平。

公募基金：2月股票型基金发行规模环比小幅上升。截止3月1日，2月新成立股票型与混合型基金发行份额分别是383.3亿份、813.4亿份；1月新成立股票型与混合型基金发行份额分别是236.3亿份、835.1亿份；12月新成立股票型与混合型基金发行份额分别是351.4亿份、386.5亿份；

私募基金：2月私募基金管理规模环比小幅上升。截止2月，证券投资类私募基金管理家数8863家，管理规模2.53万亿，占整个私募基金比例36.1%与18.2%，管理规模较1月小幅上升0.8%，管理家数较1月增加0.1%。

信托：4季度信托投资股票基金的余额环比回落。截止4季度，信托投资股票与基金余额分别为5036亿、2212亿，环比四季度分别下滑1.4%，4.4%；分别占整体信托余额2.8%、1.2%；

保险：1月保险投资股票余额较上月小幅回落。截止1月，保险投资股票与证券的余额2.43万亿，较上月减少0.3%；占整体资金运用余额的12.9%。

ETF净申购赎回：3月16日-3月20日， ETF大幅净申购，整体净申购251.55亿份。上证50ETF净赎回1.31亿份，前期净申购14.81亿份，变动了16.13亿份；沪深300ETF净申购2.21亿份，前期净申购2.17亿份，变动0.04亿份；中证500ETF净申购0.01亿份，前期净申购0.20亿份，变动了0.19亿份；创业板ETF50净赎回2.07亿份，前期净申购16.23亿份，变动了18.30亿份。

3.22

产业资本

产业资本增减持：本周产业资本净减持规模环比上升。本周产业资本净减持78.7亿（前值65.1亿），其中，高管净减持26.54亿，公司净减持30.34亿，个人净减持21.81亿，净增持38家，净减持155家。

分行业看，本周20个行业发生净减持，其中，净减持最多的三个行业分别是电子（-18.5亿）、传媒（-16.0亿）、计算机（-12.5亿），净增持最多的行业主要是公用事业（0.83亿）、银行（0.43亿）、休闲服务（0.13亿）；净增持最多的三个公司分别是新世界、内蒙华电、江苏国信，净减持最多的三个公司分别是汇顶科技、分众传媒、紫光股份。

全月来看，3月至今净增持最多的行业分别是房地产、交通运输、钢铁，净减持最多的行业主要是传媒、医药生物、计算机；2月净增持最多的行业分别是房地产、银行、钢铁，净减持最多的行业主要是医药生物、计算机、传媒。

融资融券：融资余额持续加速回落。截止3月27日，融资余额达到10537亿，本周较上周减少193亿（前值-263亿）。5日平滑后融资买入额占全市场成交额的比重较上周下滑0.2%。

分行业来看，3月21日~3月27日，净流入最多的行业主要是医药生物、休闲服务、建筑装饰，净流出最多的行业主要是电子、计算机、化工。

四

海外市场

本周美元兑人民币中间价均值为7.08，上周均值7.04, 2月均值为6.99，1月均值为6.92。CFETS人民币汇率指数3月27日收于94.6，上周为95.7，2月平均为92.94，1月平均为92.4。美债方面，本周长端、短端收益率较上周双双回落。

本周主要海外经济数据回顾：

美国：2月核心PCE物价指数：同比（%）：现值为1.82，高于前值1.70，第四季度GDP（终值）：环比折年率（%）：现值为2.10，等于前值2.10，2月新房销售（千套）：现值为68.00，高于前值61.00。

欧洲：德国3月制造业PMI（初值）：现值为45.70，低于预期47.80，低于前值48.00，3月IFO景气指数：季调（=100）：现值为86.10，低于预期87.70，低于前值96.00，法国3月制造业PMI（初值）：现值为42.90，低于预期49.00，低于前值49.80。

人民币汇率：本周美元兑人民币中间价均值为7.08，上周均值7.04, 2月均值为6.99，1月均值为6.92。CFETS人民币汇率指数3月27日收于94.6，上周为95.7，2月平均为92.94，1月平均为92.4。

美元指数：本周美元指数较上周下降。截止3月27日，美元指数收于98.33，本周均值100.59，上周均值100.7，2月均值为98.9，1月均值为97.4。

美国国债：本周长端收益率和短端收益率较上周双双回落。截止3月27日，美国期国债收益率0.72%，较上周回落，2月平均为1.50%，1月平均为1.76%，1年期美债收益率0.11%，较上周回落，2月平均为1.41%，1月平均为1.53%。

中美利差：截止3月27日，期美债收益率与中国国债收益率之差收窄至188.9BP。

五

下周重要事件一览

风险提示：

政策监管超预期的风险。本报告主要是在目前政策环境下对股市流动性的判断，如若未来政策监管超预期调整，则对股市流动性的冲击可能需要进一步判断分析。

特别声明：

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