投资者并不需要卓越过人的才华，
也不需要令人炫目的洞察力。
不要幻想在暴跌之前全身而退
沃伦·巴菲特 著
杨天南 译
一般的衡量标准，例如股息率、市盈率、市净率、甚至成长率，除非它们在一定程度上，与企业的现金流入、流出的数量和时间挂钩，否则，就无法运用它们进行估值。如果一个项目或企业早期要求的资金投入，超过未来能够产出现金的折现价值，那么，这种成长是在破坏价值。
那些张口闭口将“成长”和“价值” 作为两种截然不同投资风格的市场评论员和投资经理们，是在表现他们的无知，而不是精明。成长仅仅是价值公式中的一个组成部分，通常是个正面因素，有时也会是个负面因素。
唉，尽管伊索命题的公式和第三个变量 ——也就是利率——相对简单易懂，但要弄清楚其他两个变量却相当困难。实际上，在这个计算过程中，要得到精确的数字是愚蠢的，使用一个范围可能才是更好的方式。
通常，这个范围实在太大，以至于得不到有用的结论。有时候，即便对于未来鸟儿出现的数量进行非常保守的估计，也会显示出价格相对于价值令人吃惊的低。（让我们称这种现象为IBT – (Inefficient Bush Theory)，低效灌木丛理论。）可以肯定的是，一个投资者需要一些商业经济的常识，以及独立思考的能力，以便获得理由充分的正面结论。但投资者并不需要卓越过人的才华，也不需要令人炫目的洞察力。
在另一个极端，有很多时候，即便最聪明的投资者也没有办法确定小鸟一定会出现，即便给一个宽泛的估计范围也无能为力，也还是无法做到这一点。这种不确定的情况常常发生在考察新兴行业、以及那些迅速变化的行业时，尤其明显。在这种情况下，任何资本运用都必须贴上投机的标签。
如今，投机，既不违反法规，也不违反道德，甚至不能说是非美国式风格。投机所关注的不是资产会产出什么，而是下一个傻瓜愿意出什么价格。但投机活动，并非芒格和我喜欢的游戏。既然我们两手空空的去参加舞会，那么，为什么要指望满载而归呢？
投资与投机之间的界限不是永远明确清晰的，尤其当大多数市场参与者沉浸在巨大愉快的氛围中时，二者的界限更是模糊的厉害，没有什么比不劳而获、轻松赚大钱更能让人失去理性。有了这样令人陶醉的经历之后，任何正常理智的人也都会像参加舞会的灰姑娘一样容易被冲昏头脑。这些参与者会继续投机的游戏，投机于那些相对于未来现金流，有着巨大估值的公司。
他们明明知道，在舞会逗留的时间越久，南瓜马车和老鼠显出原形的几率就越高，但他们还是舍不得错过这场盛大舞会的每一分钟。这些轻佻疯狂的参与者都打算在午夜来临的前一秒离场，那么，问题来了：舞会现场的时钟没有指针！
去年，我们对于无处不在的繁荣进行过评论，当时实在是非理性，投资者的预期回报比可能的回报高出数倍。一份潘恩·韦伯盖洛普公司在1999年12月进行的调查报告显示，投资者当被问及对于未来十年投资回报的预期时，他们的回答是平均年回报19%。这显然是个非理性的预期，因为如果将整个美国公司作为一个整体，比喻为一个大灌木丛，到也无法容下这么多小鸟的存在，无法产生如此高的回报。
更为非理性的是，当时的市场参与者对于一些几乎肯定是平庸、甚至没有价值的公司给予极高的估值。然而，投资者们被飙升的股价所催眠，不顾一切，蜂拥杀入。就像中了病毒一样，在职业投资者和业余投资者之间广泛蔓延，引发幻觉，使得某些板块的股票价格与其内在价值相脱离。
与这种不切实际的情况伴随着的，是一种信口胡言的所谓“价值创造”。我们承认，过去数十年来，很多新公司、或年轻的公司为社会创造了巨大的价值，而且这种情况还会继续发生。但对于那些终其一生都在亏损的公司而言，它不是在创造价值，而是在毁灭价值，无论它在发展的某个阶段曾经有过多高的市值。
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