伴随5G商用和覆盖面扩大，新一轮智能手机换机周期开启，终端创新加速，行业有望从今年的局部高景气升级为全产业链的复苏回暖，消费电子板块受益明确。
对于消费电子，5G渗透背景下的手机换机潮，以及非手机终端领域均值得关注。
一、手机方面
伴随5G商用，在今年底明年初各大品牌将密集发布5G新机型，其中小米最新发布的红米K30（5G）定价仅有1999元，到底则有望出现5G千元机。
新一轮5G换机周期已拉开帷幕，我们预计明年5G手机出货有望超过2亿部，带动行业景气修复，消费电子产业链公司迎来向上业绩弹性。5G换机潮将至，关注相关重要升级环节。
1、光学变革加速，新一轮消费电子光学革命启动
多摄趋势势不可挡，直接拉动镜头需求增多。全球重要终端厂商新机型（IPhone11pro）加码三摄，至此全球Top5均发布三摄机型，三摄已成确定性趋势。
三摄形成多焦段镜头组合，可实现多倍光学变焦。此前双摄方案大多数是“广角+长焦”或“彩色+黑白”两种模式，“广角+长焦”侧重于光学聚焦，通过算法和两个不同焦距的转换实现类单反的光学变焦功能。
“彩色+黑白”方案彩色镜头负责记录整体画面，黑白镜头由于高进光量，高像素的特点记录画面细节，侧重于图像细节和暗光环境的成像。而三摄方案通过配置三个不同的光学成像元件，实现硬件优势上的互补，同时利用软件算法达到单摄、双摄无法实现的功能。目前三摄已经成为多家终端厂商高端机型的标配功能。
2、关注5G相关重要升级产业链环节
天线数量+ASP双重提升，5G终端天线价值量提升。5G时代天线列阵从MIMO技术升级为MassiveMIMO技术，带来单机天线数量显著增加。
传统PI软板已无法满足5G时代适应高频高速趋势，MPI、LCP材质的FPC将逐步替代传统FPC，由于MPI和LCP相比传统PI具有工艺复杂、良品率低、供应商少等特点，ASP相比传统PI显著提升。
无线充电：推动无孔化，向万物互联演进。无线充电技术是指具有电池的装置不需要借助于电导线，而是在发送端和接收端用相应的设备来发送和接收产生感应的交流信号来进行充电的一项技术。随着技术和成本问题不断被攻克，iPhone8/8Plus/X导入无线充电，开始引领产业链潮流。
机身非金属化：避免电磁屏蔽，双面玻璃未来加速渗透，同时期待陶瓷机壳未来放量。目前来看，随着智能手机无线充电功能和5G通讯的应用趋势逐渐确立，当下主流的金属机身因其电磁屏蔽特性已经成为了阻碍，再加上智能手机存量时代下外观创新更显重要，因此未来机身材质的非金属化趋势十分明朗。
精密功能件行业持续成长。一方面，无线充电、多摄像头等行业趋势使得各类组件结构更加复杂，而愈发复杂的结构增加了模切、冲压、CNC产品的需求。另一方面，轻薄、美观和防护的趋势要求精密功能件具备更加复杂的功能，精密功能件将在传统的粘贴、填充的基础上增加散热、屏蔽、防水等新功能。
二、非手机终端
TWS耳机、AR等成长空间广阔
5G时代到来有望推动智能硬件生态多元化趋势
A客户发力非手机类智能终端，提升单客户对单一品牌硬件付费空间。从苹果近年的硬件业务成长历史的上看，在智能手机年度出货量增速放缓后，苹果便开始通过硬件终端价格的变化来提升用户的付费空间。
一方面，iPhone逐步放弃了单年单品，不断扩宽价位带；另一方面，苹果开始不断推出更多的智能硬件品类，而不断的推出基础用户（智能手机用户）具有支付意愿的辅助终端产品，则有助于进一步终端厂实现盈利挖潜，实际上提升了单用户对特定品牌的付费空间。
5G时代或将推动非核心智能硬件的快速成长。5G时代的临近和到来是未来2-3年最重要的产业背景，而受益于高频高速通信的新型通信换件，硬件生态的内容有望变得更为丰富。我们重点看好未来2-3年TWS无线耳机市场、智能手表市场以及AR设备的成长空间。
1、终端厂商积极布局，TWS耳机市场快速成长
TWS耳机是真正无线立体声（TrueWirelessStereo）耳机，其工作方式是手机通过蓝牙连接主耳机，再由主耳机通过无线方式连接副耳机，其外部构造完全摒弃了线材连接。同时，之前制约真无线耳机发展的续航、传输、音质、价格等痛点在近期都呈现出较大的边际改善。
随着TWS耳机的快速迭代，其续航能力不断延长。同时，蓝牙5.0技术的突破使得传输级别上升到无损级别，提升了通话和音乐的音质，极大地改善了用户体验。此外，TWS耳机价格的逐步降低有助于TWS耳机的放量，同时培养消费者习惯，促进TWS耳机的渗透。除此之外，与智能音箱的交互受制于距离不同，无线耳机可以实现人机之间的近距离交互，也在5G物联网时代下成为又一个交互中枢，从而受益于5G物联网的推进。
TWS耳机是增速最快的可穿戴设备，全球TWS耳机市场规模有望达到110亿美元。
目前TWS耳机在智能手机市场渗透率不高，特别是安卓系更低.。根据statista的预测，TWS耳机出货量约6500万只，市场规模达到54亿美元，占到耳机总市场规模的38%；根据GFK的预测，TWS耳机出货量将达到1.5亿只，复合增速高达52%，市场规模达到110亿美元，将占到整个耳机市场的56%。
Airpods成为苹果最畅销配件，出货量占全球整体出货量的3/4。
AirPods在发布的短短一个月时间内就成为美国最受欢迎的无线耳机。根据SliceIntelligence的数据，AirPods发行短短一个月已占据26%的市场份额，超过Beats和Bose耳机的份额。AirPods出货量达到1300万，出货量达到3500万部，占全球整体出货量的3/4。
中国等其它市场需求持续增长，苹果仍继续保持其领先地位。
根据Counterpoint的数据，由于中国市场和其它主要市场需求的持续增长，全球TWS耳机出货量预计将达到1.2亿台。第三季度全球TWS市场规模达到3300万台(41亿美元)，同比增长22%，其中中国市场第三季度环比增长了44％，扩张迅速。由于二线品牌的增长，其市场份额从第二季度的53%降至第三季度的45%，但是Apple产品优势明显，将继续保持着领先的市场地位。
Airpods增长空间巨大，增速与体量有望加速向iPhone靠齐。
从出货量数据来看，iPhone发布后的第一年，即的出货量为1368万部，Airpods发布后的第一年，即出货量约1400万部，基本与iPhone的出货量相当。但是根据Counterpoint的数据，Airpods在出货量已经达到3500万部，增速高达150%。
目前iPhone手机用户约9~10亿部，Airpods存量渗透率还不到10%，未来还有很大的空间。Airpods作为iPhone最受欢迎的配件，两者的强关联属性将进一步提升Airpods的渗透率，推动其销量将向iPhone靠齐。同时Airpods+iPhone的组合将强化苹果生态圈竞争优势，拉动整体销量进一步上升。
以AirPods的结构拆解为例，可以看到真无线耳机内部结构复杂，供应商众多。我们看好未来TWS耳机的快速增长，尤其关注领跑的龙头产品苹果的AirPods系列，因此TWS耳机相关的供应商尤其是AirPods的相关与潜在供应商值得我们长期关注。
2、智能手表：功能性能不断提升适应5G发展，AppleWatch持续领跑
智能手表是5G物联网时代人机交互的另一大重要硬件设备，自面世以来，其性能和技术不断提升，功能也逐渐趋于多样化。
以智能手表领先品牌产品Apple Watch为例，于9月发布的最新第四代AppleWatch产品，其零组件如屏幕、传感器等的性能相比前几代都有质的提升，同时还可支持通话、运动记录、听音乐、心率检测、防水等多样化的功能，用户体验不断提升。
得益于智能手表越来越多样化的功能以及越来越佳的用户体验，其市场规模也在过去实现了显著成长。
根据IDC的统计数据，全球可穿戴设备出货量达1.44亿，同比增25.2%，增速相比16和明显提升。其中领先品牌AppleWatch出货量达2330万部（市占率16%），同比增31.6%。预计未来随着5G物联网的进一步铺开，智能手表和可穿戴的市场规模将持续扩大。Garnter预测全球智能手表和整体可穿戴设备市场-的复合增速分别为23%和26%。
目前苹果、小米、华为、Fitbit、三星等厂商也积极布局智能手表。而在众多智能手表中，我们认为Apple Watch以其多样化的功能以及强劲的性能与质量优势，将持续领跑整个智能手表市场，与Apple Watch有关的产业链公司值得关注。
投资建议
我们看好消费电子板块两条主线：
第一条主线：5G换机潮将至，重点关注光学和5G相关重要升级产业链环节。我们预计5G基站将进入加速建设期，5G机型的渗透率也将显著增加，将是5G在应用端创新和手机销量重回增长的重要年份。我们重点看好：
1）三摄与48M机型等高像素产品带来的光学浪潮，建议关注智能手机光学摄像头产业链；
2）5G相关重要升级产业链环节，例如天线、无线充电、机身非金属化、精密功能件等；
3）此外，建议关注5G换机和创新预期下龙头型白马的投资机会。
第二条主线：我们继续看好非手机终端的发展趋势。非手机终端如AirPods和AppleWatch渗透率有望快速提升。而对于目前非手机类智能硬件的发展，我们建议关注2种重要的品类：以AirPods为代表的TWS耳机；以AppleWatch为代表的智能手表。
落实到投资标的上
从非手机终端角度出发，首先建议关注在非手机类终端具有领先布局优势的立讯精密，看好公司搭建精密制造平台型企业，同时建议关注卡位非手机终端赛道的歌尔股份。
从5G换机的角度出发，建议关注在射频领域具有领先布局的信维通信、鹏鼎控股，精密功能件领域的领益智造，以及消费电子龙头型企业，包括东山精密、长盈精密、大族激光、欣旺达、蓝思科技、水晶光电、长信科技、欧菲光、联创电子等。
风险提示：行业创新减速风险；新机型销量不及预期风险；关键技术不及预期风险；手机品牌厂商和供应链企业竞争加剧风险等。
5g换机潮将至 不可错过的6大消费电子革命性机会 微信公众号：干货研报先生 伴随5G商用和覆盖面扩大...
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