吴俊琛：科技消费外的一个新方向！外资点火，这板块要压不住了
吴俊琛：相关标的包括美的集团、格力电器、青岛海尔、老板电器、苏泊尔、九阳股份
同样的家具板块，在前期地产边际数据回暖的支撑下，家具消费增速、终端流量和市场信心已有所好转，再结合去年整体环境低迷、业绩基数较低的因素，预期四季度家具板块业绩企稳回升。
相关标的：尚品宅配、欧派家居、帝欧家居、顾家家居
在消费环境趋弱、地产景气度下行、行业竞争加剧以及渠道库存压力等多重因素影响下，家电板块整体业绩好于原有悲观预期。而随着地产竣工向好带动行业需求上行，中泰证券认为，家电行业近期有望迎来经营拐点。
从出货看，白电Q1-3 表现平淡，Q3 趋势向好；从库存看， 年 1-9 月整体库存仍在减少，且降幅逐渐收窄。我们认为，经过近两年的去库存周期后，行业或将进入补库存周期，出货数据或将持续向好（图2）
从核心企业看，其凭借灵活的竞争策略、强大的竞争优势和上下游议价能力，取得了超过行业的增长速度。具体来说，美的伴随产品力提升、渠道零售变革以及产品价格策略调整实现收入稳健增长，业绩超预期；海尔伴随海外市场调整、高端品牌卡萨帝加速放量，业绩逐渐提速；格力 Q3 灵活调整竞争策略，份额改善已逐步体现。预计短期内，核心企业份额将保持相对稳定，有望凭借强大竞争力持续获得超过行业的增长速度。
厨电单季度收入增长呈现环比改善趋势；且在原材料、增值税、汇率和结构升级等利好因素影响下，利润率逐渐提升，利润增速保持较快增长。（图3）
从行业看，厨电受地产影响较大，伴随地产数据销售和竣工数据边际改善，厨电或将逐渐景气上行，油烟机等产品零售量有望呈持续增长趋势。（图4）
小家电在年轻群体逐渐成为消费主力的情况下，新品类层出不穷且增长空间大。预计未来伴随老品类升级和新品渗透，行业或维持较快增长。（图5）
站在当前时点，通过回顾发现，今年以来家电板块多次出现日涨幅在3%以上的短期暴动，除了家电补贴政策刺激预期、4月9日格力电器公布混改等因素外，其他时候与外资超配有很大关系，例如对应去看1月9日格力电器及美的集团的北上资金净买入情况，同样也是处于全年较高位置。（图6）
在外资持续流入的背景下，去考虑家电估值到底能到多少的时候，基于估值对接，更多需要考虑的是更加能反应企业核心价值的EV/EBITDA乘数。目前，海外主要家电公司EV/EBITDA乘数基本在10倍左右或以上，以格力为例，目前EV/EBITDA乘数仅8倍左右，对标国际家电龙头，中国白电龙头估值仍有较大提升空间。
以上观点来自投资顾问 吴俊琛 执业证书编号：A0150618080002
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