的股票市场正是因为有价格博弈中的放大，所以才会有让我们看到，今天的价值股在相对低的估值水平。我提醒大家要开始关注。但是要说明年有一轮波澜壮阔的蓝筹股行情，这件事情我倒不这么觉得，因为总体来说它还属于传统经济，个例除外。我们在100亿以上市值里面的公司也发现一些板块和一些公司仍然是非常好的，虽然现在还没开始涨。但它的总体是代表传统经济的。
在讨论一下沪港通的影响。提醒大家注意一个数字：3000亿，你们知道3000亿人民币意味着什么呢？现在的A股市值结构里面大部分其实是法人，或者我们说的企业股东，很抱歉，很遗憾，机构投资者比例很小。公募基金9500亿，保险5000亿，社保1200亿，私募基金也不大，就是这么一个水平，加起来就2万多亿。个人投资者大概是8万个亿左右，这是什么含义呢？就是说2万个亿里面边际量增加了3000亿是很大的量，而且这个额度在我看来是有可能提高的。我们先不考虑这批投资者进到A股市场来对于投资理念和投资风格上的影响，单从资金的边际量上来看，我们不得不看到它其实是不小的力量。虽然最近沪港通是叫停了，建议大家还是要思考这个问题，年底开出来，对于明年的市场，会有不小的影响，什么样的影响我们继续去观察和思考。
换个更长远角度，如果把A股放到MSCI的新兴市场指数里面会多10%的权重，其实这件事情的影响也是非常大的，如果说有通路可以进入到A股，我们可以大概率地预判，全球的这些机构投资者对于A股是有多元化配制需求的。
讲完价值我们再来讲成长，刚才讲完创业思维，表明本质上来讲，像理成这样的机构属于成长股的思维。我们来看看目前主要成长股板块的市盈率水平，创业板年初是52倍，现在已经干到了68倍。新三板，原来是20倍，今年也被干到了26倍，凭心而论还行。我们从的中报统计来看，中小板、创业板和新三板的净利润增速，会发现创业板并没有比新三板高，前者是15.2%，后者是18.9%。还有我们要反思，创业板真的是创业板吗？中国有的时候这个名字是实质差别的确是很大的，在我看来创业板不是真的创业板，最多算“创业后板”。真正的创业板有可能是新三板，我们分析过新三板企业的利润的构成，大部分新三板的企业每年的利润在0-500万之间，还不够在上海买一个房子。你说它是不是处于创业阶段？当然是！
我不是简单看空创业板。我们来看看美国的情况，美国两次石油危机后三大指数变化特征来看，道琼斯指数最衰，标普500也好不了哪里去，真正波澜壮阔的是纳斯达克指数。中国创业板指数会到那里，告诉大家我真的不知道。我们反观美国情况的背后是什么？大家知道70年代发生了两次石油危机，美国的产业层面非常深刻的意识到：原来的老路走不通了，原油成本提高了，所有成本提高了，必须要创新。在那个背景和压力下，一些创新的企业，一些创新的行业脱颖而出，结果就是纳斯达克指数引来一轮波澜壮阔的涨幅。而且市场真正调整的时候，标普500调整的幅度不比纳斯达克指数要小。中国应该就在这个阶段，老路子高增长画句号了，逼着大家去走新经济，后来发现新经济原来是如此广阔的一片天地，就越玩越嗨。美国到什么程度？美国最后到了90年代，整个新经济把传统经济都带起来了，最后就把整个房价都带起来，然后才算结束。中国今天的新经济层面的这种蓬勃的活力和美国当时的情况是非常像的。
在转型期的日本涨的比较好的行业是通信、消费、医疗、保健、汽车。还有在各个股票市场分布里面可以看到，我们A股就金融占比太高。这就是中国的特点，传统经济占比太高。未来可能会是什么样子、这里申万做了预测，大体上传统能源、石油开采、化工、有色、煤炭未来展望是偏负面的，权重会变少的，新兴行业，食品、医疗、环保、水务、传媒、软件市值是变大的。当然，这个未来的变化IPO增量引起的，还是存量企业成长引起的？要到那个时候再看。在中国，很有可能是IPO和再融资引起的。为什么呢？我们再来看看，其实A股主要市场的整体环境是不太好的。美国过去五年上市公司回购额当中IPO和增发融资为假定是1的话，上市公司的回购就是1.6，也就是说上市公司回购的那个股票数量多过IPO和增发的1.6倍。这个中国数字就不用说了，肯定是倒过来。
还有分红，上面这个比较长柱状代表实体经济给到股票市场的钱，下面浅的这条比较短的线代表股票市场给到实体经济的钱。美国的分红远远多过企业融资。中国应该是刚好倒过来。
为什么呢？理论上讲的任何一个板的股票供给都是无限的。你们看看创业板估值68便宜吗？中小板42便宜吗？或者新三板26便宜吗？我还真不觉得便宜，为什么呢？本质的原因，在这个估值水平下几乎可以让所有符合条件的上市公司都愿意来挂牌上市，所以说便宜和贵之间，看简单了就是这样。估值贵有估值贵的原因，我刚才讲了很多，新经济创业涌动的基本面支撑着。另外一个经验就是，估值贵对于新经济的发展是有益处的。高估值是对新经济的最大鼓励。
总之，相对于这个一团混战的的市场，我大概率预见到，赚的钱具有更高的含金量。
最后送大家一句话，一个人的投资风格、投资逻辑和他的生活方式之间存在一一对应的关系。这是前年论坛里面我讲的一句话。这三年一直在思考验证这句话，我觉得自己还需要再修炼。投资过程，也是自我修炼的过程。最后祝大家有一个美好的投资人生。谢谢。
本文根据理成资产董事长程义全先生演讲整理
来源：上海理成资产
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