股票名称：用友网络
投资要点：以 20 年的尺度看，用友保持了高度的行业增长配速，作为企业软件龙头和 样板，具备充足的代表性。行业迎来云和国产化历史良机，为公司再收获 6~7 年的高增长打开窗口。云服务在爆发拐点，工业与金融版图徐徐张开。
重要事件：
一、20 年间 CAGR 达 20%，软件业样板。
公司是伴随中国软件（尤其是企业 软件）产业成长起来的国内一流企业，2001~ 年的近 20 年间实现了 收入超 20%的年复合增速，净利润 CAGR 也达 14%。在 ERP 软件领域， 公司市占率约 1/3，位居第一；即使看整个中国软件行业收入口径，公司 占比也保持在 2~5‰的水平，并且两者增速保持高度吻合。因此，公司 是具备充足代表性的软件业样板企业。
二、软件行业面临云化与国产化双重机遇叠加。
基于样板特性，公司投资逻 辑由行业逻辑塑性。而中国软件业正处于两个历史良机叠加期：云和国 产化。前者是全球软件行业的重大趋势，从国外兴起验证，到国内开花 落地。后者打开国内企业独享窗口——遑论基础软件，即便在高端 ERP 领域，仍有六成份额被海外产品占据，在化工、生命科学等细分领域国 产化率更是不及一成。华为产业链国产化的开启标志着天花板被掀开。
三、云转型拐点全面兑现，下一轮中长期高增长在望。
到 年进入云收入 爆发阶段：~ 年云服务收入分别增长 34%、250%和 108%，19H1 云收入占整体比例约 14%，处于 S 曲线爆发拐点。根据估算，以 CAGR 为 20%的标准预计公司高增长阶段可再续 6~7 年以上。
选股动向：净利润持续高增长，企业盈利能力强；销售收现率达到107.96%，收入质量高
风险提示：
（1） 行业代表性弱
（2） 制造业景气度低于预期
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(以上分析仅供参考，不构成操作建议。如自行操作，注意仓位控制和风险自负。)
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