目录
1 理论介绍1.1 基于股债利差的A股估值百分位1.1.1 股债利差1.1.2 A股估值百分位1.2 有限价值策略定投1.3 股债投资组合2 创新型低回撤高收益稳健理财方法2.1 模型介绍2.2 操作指南&实验对照2.2.1 股债利差投资法(梭哈)2.2.2 股债利差投资法(等额定投)2.2.3 股债利差投资法(策略定投)2.2.4 华夏沪深300(等额定投)2.2.5 华夏沪深300(策略定投)2.3 何时逃顶？3 结论参考文献1 理论介绍
1.1 基于股债利差的A股估值百分位
1.1.1 股债利差
股债利差的原型是FED模型（美联储估值模型），它是将股票的收益与长期政府债券进行比较。简单的来说，就是股债利差。
原模型的计算公式是：股债利差=市盈率倒数-十年期国债收益率
市盈率就是公司市值/公司盈利，那么它的倒数就是公司盈利/公司市值。
举个例子吧，如果一个公司的市值是10亿元，今年盈利了1亿，那它的市盈率就是10倍。假如你花10亿把这个公司全部买下，收益率就是10%。所以传统来说，市盈率倒数常用作股票投资收益率。而减去的低风险债券收益率通常都会用十年期国债收益率，也可以认为是市场的无风险利率。
所以，股债利差就代表股市的“投资收益率”高于债市“无风险利率”的部分。
利差越高，说明股市更具有投资价值，反之，债市就更值得配置。
1.1.2 A股估值百分位
基于万得全A的数据和中国十年期国债收益率算出A股从1月至今的股债利差，并根据当前股债利差在历史上由高到低排序所处的百分位，得到基于股债利差的A股估值百分位，如下图所示。
参考网页
1.2 有限价值策略定投
那么或许有人要问了：有了牛市逃顶指标，我该怎么去配置我的资产，实现资产增值呢？
在回答这个问题之前，我们先来了解一下资深量化投资者，原联想集团中国区服务渠道总监“持有封基”在他的著作《十年十倍》中提到的“有限价值策略定投”理论。
不同于正常的等额定投，价值策略定投采用的是动态定投法，即跌了多投，涨了少投。
持有封基的理论创新在于量化了动态定投同时且设计了有限的定投范围，使之成为“有限价值策略定投”（参考阅读：《十年十倍：散户也可以学习的量化投资方法》第七章）。
使用这套理论定投的效果要优于一般的等额定投，后面会提到。
1.3 股债投资组合
什么是股债组合投资？简单地说就是既持有股票，又持有债券。
炒股收益一般要远高于买债券，但是炒股的风险也是很大的，一不小心你买的股票就可能套牢N年。而债券的收益虽然不高但是却非常稳定，不会出现股票套牢的风险。
于是乎有没有一种方法既能享受到股票带来的高收益，又能像债券一样低风险呢？答案是没有，hh，世上哪有这种鱼和熊掌兼得的好事。
但是我们可以同时持有股票和债券，并根据市场动态地调整股票和债券的持仓比，动态地平衡仓位的收益和风险，达到利益的最大化。
2 创新型低回撤高收益稳健理财方法
那么问题又来了，我们如何操作才能动态平衡仓位的收益和风险呢？
这里引申出本文的创新之处：结合基于股债利差的A股估值百分位、有限价值策略定投和股债组合投资，建立一套自动计算的量化数学模型，一劳永逸地帮助我们精准地量化操作，解决动态平衡仓位收益和风险的问题。
2.1 模型介绍
Excel文件下载：网盘地址
将Excel文件下载打开，可以看到一共有下面这几个表。
表“元数据”：1月至今每隔一周的股债利差百分位数据，从股债利差估值表｜韭菜经济学网站爬取，数据每晚更新。
表“股债利差投资法(梭哈)”：一次性投入100%的仓位，之后按照模型运算所得方案，每月操作一次即可。
表“股债利差投资法(等额定投)”：每月定投等额资金，按模型运算所得方案，每月操作一次即可。
表“股债利差投资法(策略定投)”：根据沪深300基金净值，利用“有限价值策略定投”理论，算出每月定投的金额，再按模型计算所得方案，每月操作一次即可。
表“华夏沪深300(等额定投)”：选取华夏沪深300ETF联接这只基金，每月定投等额资金，每月操作一次即可。
表“华夏沪深300(策略定投)”：利用“有限价值策略定投”理论，算出每月定投的金额，每月操作一次即可。
2.2 操作指南&实验对照
2.2.1 股债利差投资法(梭哈)
有三列数据是需要手动更新的：股债利差、华夏沪深300ETF联接基金净值和银河领先债券基金净值。
股债利差的数据从股债利差估值表｜韭菜经济学网站获取；基金净值数据从各种基金APP即可获取。
从1月11，回测起始时间开始看，首先我们假设一次性满仓金额为10000元（投资者以后使用该模型可自行决定投入多少初始资金）。
然后找到当期的股债利差百分位：44.27%（股债利差百分位的值根据股债利差运算得出），意思是沪深300仓位应调整为(1-44.27%)，债券基金仓位应调整为44.27%。
算出当期应购买10000*(1-44.27%)=5572.63元的沪深300基金和10000*44.27%=4427.37元的债券基金。
一个月之后的2月16日，首先根据沪深300基金当月净值跟上月净值对比计算，得到当月沪深300基金价值为5320.85，同样可得债券基金当月价值为4437.49，总账户价值为9758.34。
当月股债利差百分位为：30.17%，意思是沪深300仓位应调整为(1-30.17%)，债券基金仓位应调整为30.17%。
算出当期应把沪深300基金的价值调整为9758.34*(1-30.17%)=6814.48元；债券基金的价值应调整为9758.34*30.17%=2943.86元。
之后每个月都如上操作即可。
如何调整沪深300和债券基金的价值，或者说如何调整它们的仓位比？其实很简单，根据模型运算结果，当沪深300需要加仓时，就把债券基金减仓并加到沪深300基金里，反之亦然。其实这个操作就是起到了平衡收益与风险的作用。
可以看到，经过模型的回溯运算，总收益率达到80.03%，最大回撤仅有14.08%，该模型在获得可观收益的同时还能有效地规避了风险，可以说达到了收益和风险的完美平衡。
2.2.2 股债利差投资法(等额定投)
不同于“梭哈”的一次性投入100%仓位，“等额定投”意思是每月投入等额的资金（如工资结余）。
跟上一个表不同的地方在于，在进行当月结算之后，需要加上本月定投金额，再得到当月仓位总价值， 之后的运算和上表相同。
2.2.3 股债利差投资法(策略定投)
不同于“等额定投”，本表加入一列“定投金额”（取自表“华夏沪深300(策略定投)”的“实际投入金额”一列）。与前表的区别在于，本表将原本死板的等额定投，升级为基于有限价值平均策略的动态定投。
在进行当月结算之后，需要加上“定投金额”此列的值，再得到当月仓位总价值， 之后的运算和上表相同。
通过下图对比可得，在最大回撤差距不大的情况下，策略定投的收益大幅领先于等额定投，故而“股债利差投资法(策略定投)”模型要优于“股债利差投资法(等额定投)”模型。
2.2.4 华夏沪深300(等额定投)
该表为《十年十倍》作者所做，“收盘”的数据即为当期基金的收盘净值（手动更新），设定好“定投金额”和“定投上下限”，即可算出当月“实际投入金额”，根据模型运算结果，每月操作一次即可。
2.2.5 华夏沪深300(策略定投)
与上表区别在于，本表采用有限价值策略定投取代等额定投，可以看到模型运算得到的“实际投入金额”是动态变化的，这就是“有限价值策略定投”理论的精妙所在。
“定投上限”取“定投金额”的5倍，“定投下限取”0，取不同上下限对模型运算结果的具体影响可参考《十年十倍：散户也可以学习的量化投资方法》。
通过下图对比可得，在最大回撤差距不大的情况下，策略定投的收益同样大幅领先于等额定投，故而“华夏沪深300(策略定投)”模型要优于“华夏沪深300(等额定投)”模型。
2.3 何时逃顶？
模型的具体使用用方法上面都已详细讲解，那么最重要的问题就是：我们应该什么时候清仓逃顶？
从下图可以看出，当股债利差<0的时候，也就是投资股市的收益比不上十年期国债收益率的时候，A股就进入到牛市最疯狂的时候了，所以可以推断股债利差<0 是一个有效的牛市逃顶指标。
3 结论
上面我们已经用回溯法对模型的有效性进行了验证（“操作指南”部分）。
从1月11号开始（这天的A股整体估值百分位在牛市结束后首次<50%，这也是我给投资者的建议：等到牛市过后A股整体估值百分位<50%再进场），到2月8日结束。采用按月定投的方式。
回测结果如上图所示，从图中可以得出结论：
如果你手上有一笔不小的资金，想要一次性投入100%的仓位，则更适合使用“股债利差投资法(梭哈)”模型；
如果你想用利用工资结余按月进行定投理财，则“华夏沪深300(策略定投)”模型会更好（华夏沪深300ETF基金可自行更换为其它宽基、指数基金，无需拘泥）；
虽然在定投模式下，“股债利差投资法(策略定投)”模型的盈利效果稍微差一点点，但是最大回撤相比“华夏沪深300(策略定投)”模型少了10多个点，如果你并不太在意盈利百分比多几个点还是少几个点，但是对最大回撤有较高要求，那么使用“股债利差投资法(策略定投)”模型也是个不错的选择。
参考文献
[1]《十年十倍：散户也可以学习的量化投资方法》by 金伟民（持有封基）
[2] 股债利差估值表 by 韭菜经济学
[3] A股估值方法的详细说明 by 韭菜经济学
[4] 买股，还是买债？带你了解神奇的“股债利差”指标 by 懒猫的丰收日
[5] 不投股市的钱，如何管理？ by B站迷你股东
[6] 最全！指数估值原理以及免费获取估值表的方法 by F日知录
[7] 论BTC恐惧&贪婪指数在基于有限价值平均策略的量化定投中的应用 by cczu__chan
一种结合基于股债利差的A股估值百分位 有限价值策略定投和股债组合投资的创新型低回撤高收益稳健理财方法
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