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股票篇应用习题课
股票篇应用习题课 来自循徐渐进 00:00 07:28
我们前面几期的课程里，介绍了股票估值的一种相对简易的方法，叫做相对价值比较法。即是找到市场上与目标企业类似的可比企业，通过市价分析中的市盈率、市净率或者市销率模型，来直接对目标企业的股价进行预测。同时，还可在这几个模型中剔除可比企业的关键因素，用目标企业的关键因素来进行还原，以提高预测的准确性。方法听起来有些拗口，甚至并未引起大家的重点关注，但其实相对价值比较法是一种实操性很强的方法，在很大程度上确实能够帮助我们进行目标企业股价走势的预测。那我们这节应用习题课就来通过实际案例，来进一步巩固这一方法。
场景如下：目标企业A是一家汽车公司，目前几个关键财务数据如下，当前市价是6元，每股净资产是1.2元，预期的权益净利率是10.6%。我们找到了针对A公司的5家可比企业，它们在商业模式、企业规模、盈利水平等方面都与A公司相当，它们各自的财务数据如下：B企业市净率5倍，预期权益净利率为10%；C企业市净率5.2倍，预期权益净利率为10%；D企业市净率5.5倍，预期权益净利率为12%；E企业市净率6倍，预期权益净利率为14%；F企业市净率6.5倍，预期权益净利率8%。
这里顺带复习一下，是否疑惑为何总是要提及预期的权益净利率这个指标？我们在第20期里介绍过，市盈率模型的关键因素是预期增长率，市净率模型的关键因素是预期权益净利率，而市销率模型的关键因素则是预期的销售净利率。可见，我们这个应用场景中，需要使用的市净率模型。
问题来了，即是采用相对价值比较法的市净率模型，判断A股票当前股价被高估还是低估？
我们先来屡一下思路。相对价值比较法的市净率模型，核心其实只有一个，那就是把可比企业的市净率，在修正之后，还原成目标企业的修正市净率。最后按照市净率的公式，乘以目标企业的每股净资产，就可以反推目标企业的“标准市价”了。
所谓的修正，其实就是将可比企业的市净率，剔除掉它本身的关键因素，即是除以可比企业的预期权益净利率，然后再乘以目标企业的预期权益净利率。
思路本身不难理解，而目标企业就是A公司，这个也容易确定，疑惑就在于可比企业身上。我们找到了5家可比企业，那这5家企业是先平均一下再修正呢？还是先分别修正，计算除A企业的5种股价，再进行平均呢？
其实两种方法都对，其结果虽然会有所差别，但是第一，差别不会特别大，误差是在可接受的范围内的；第二，相对比较价值法本来就是一种大致的、粗略的比较方法，它也只能在一个相对范畴来帮助我们进行决策，要知道，股票的市场价格本来就是由竞价体系产生的，不可能呈现一个真正意义上的“标准股价”，只要结果能够在大体上产生引导，已经足够了。所以，不用特别纠结两种方法在结果上的差别。我们还是分别来看一下。
修正平均法，核心就是先平均，后修正。先计算BCDEF的平均市净率，再计算BCDEF的平均预期权益净利率，二者相除得到修正的平均市净率，再与A企业的预期权益净利率和每股净资产相乘，直接得到唯一的A股票“标准股价”。可见，修正平均法，平均的是可比企业的市净率和预期权益净利率。
股价平均法，核心是先修正，后平均。计算B企业的修正市净率，与A企业的预期权益净利率和每股净资产相乘，直接得到第一个A股票“标准股价”；计算C企业的修正市净率，与A企业的预期权益净利率和每股净资产相乘，直接得到第二个A股票“标准股价”；以此类推，一共得到5个“标准股价”，最后将这5个股价平均一下，得到最终的“标准股价”。可见，股价平均法，平均的是目标企业的各种股价可能性。
最后我们按照股价平均法来完成应用题目。对BCDEF公司各自的市净率进行修正，得到的结果分别为0.5，0.52，0.46，0.43和0.81，再将每种结果分别与A企业的预期权益净利率10.6%和每股净资产1.2相乘，得到A企业的5个“标准股价”，分别是6.36元，6.61元，5.85元，5.47元和10.30元。最后将5个股价平均一下，得到A企业最终的“标准股价”，为6.92元。
由于A企业当前的股价是6元，我们运用相对价值比较法的结果是，A企业的当前股价被低估了。我们可以运用这一结果，结合我们介绍过的投资策略，来进行后续的操作，比如买入，或者继续持有。
这是我们在相对价值比较法下的应用。
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